广州期货：蛋白粕上方空间有限 油脂维持区间震荡

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　　一、逻辑分析与行情研判

　　粕类油脂2月份在基本面差异及宏观影响下，油粕强弱略出现一定转变。蛋白粕在2月份维持高位震荡为主，其核心原因依然在于南美天气的不确定性阿根廷减产担忧、巴西丰产压力以及国内需求偏弱。而油脂在2月份走势呈现一定差异，棕榈油和豆油表现较强，菜油走势相对较弱。其主要驱动因素在于供应担忧及需求好转提振，如棕榈油产区减产担忧、出口政策变化、斋月备货需求提振及国内消费需求逐步修复。

　　首先，从蛋白粕来看。豆粕短期在供应担忧下，仍维持近强远弱格局，05合约存较强支撑。从国际市场来看，当前市场影响核心在于南美大豆，价格走势需关注后期巴西大豆出口节奏。美豆方面，新作在天气影响下减产已是既定事实，2022/23年度美豆整体供需偏紧。同时在2月份美国农业部展望论坛上，美豆种植面积预估为8750万英亩，低于此前分析师预估，但产量有所上调，短期来说对盘面影响有限，仍需关注后续实际种植情况。当前美豆出口窗口期已临近尾声，但在巴西大豆出口延期下仍有部分需求依赖美豆。截至2月16日的一周，美国大豆出口检验量为1，578，066吨，上周为1，693，288吨，去年同期为1，045，267吨，周度出口量略有下滑。南美方面，2022/23年度巴西产量或创纪录，但阿根廷产量尚不乐观。2月份USDA对于22/23年度巴西大豆产量预估保持在1.53亿吨的新高，产量较去年同比增加超两千万吨，且市场对巴西产量预估也普遍维持在1.5亿吨以上。目前巴西大豆产区已逐步进入收获阶段，在天气潮湿下整体收获进度偏慢，截至2月18日收获23%，去年同期33%，均值为21%。巴西一般在二月底及三月初进入出口高峰阶段，但今年面临雨水过多，阻碍收割和交通运输，导致巴西大豆收割进度偏慢，出口也被延迟，也导致国内3-4月份大豆到港量不断被下调。而阿根廷大豆在种植期间干旱天气影响下产量表现不佳，虽2月份产区迎来降雨，但整体降雨量偏少，仍无法挽回其部分受损作物。2月份USDA对于阿根廷产量预估在4100万吨，但布交所将阿根廷产量下调至3350万吨，关注后续3月份USDA对阿根廷数据进一步的调整。从国内方面来看，1-2月份进口大豆到港下滑，且在巴西大豆收割及运输延迟风险下，3-4月份进口大豆到港量预计下调。据市场预估，2月大豆到港量预计702万吨，3月进口大豆到港量预计650万吨。因此短期在到港偏紧下，5月合约价格仍较坚挺，支撑基差处于较高水平，不过现货价格在到港预期增加下表现趋弱。国内油厂在大豆紧缺下，部分地区出现断豆停机现象，开机率整体下调。需求方面，在下游养殖利润表现不佳以及节前生猪和禽类大量出栏下，豆粕整体需求偏弱。豆粕市场成交较清淡，接货意愿不强。豆粕库存或在供应预期增加及需求偏弱下，2季度将继续累库。菜粕方面，当前处于近强远弱格局，在豆菜粕价差高位下带来一定替代需求支撑。2022/23年度在加拿大菜籽及各国菜籽丰产下，市场供需偏紧情况好转。随着国内压榨利润好转，国内对于加籽新作买船较积极，22年第四季度进口到港持续增加，12月份到港达54.5万吨，环比增14.3%，且1-2月份进口仍将维持较高水平。需求方面，虽当前处于季节性消费淡季，但在豆菜粕比价优势下，存替代消费需求。且随着气温逐渐回升，华南地区水产需求预计启动。

　　从油脂方面来看，三大油脂基本面存在差异，油脂强弱表现为棕榈油>豆油>菜油。宏观方面，虽2月份美联储加息步伐放缓，但符合预期，当前在较高的通胀水平下，仍将持续加息，在全球经济衰退下仍会对商品构成压力。其次，国际原油及外盘油脂价格重心下移，也对内盘油脂构成压力。基本面方面，首先从棕榈油来看，市场交易核心在于产区供应担忧以及消费需求增加。印尼方面，据Gapki数据显示，印尼22年棕榈油产量为5124.8万吨，预计并未受到过多天气影响，供应较为充裕。而消费需求预计增加，主要在于生柴政策利好和食用消费的增加。2月份印尼将棕榈油出口税费上调，其次为迎接斋月出口政策进一步收紧，且在B35强制掺混政策下，使得市场担忧棕榈油供应趋紧。而马来方面，在拉尼娜气候带来的强降雨影响及劳工短缺下，11月份后马来棕榈油产量明显下滑，减产周期预计会持续至23年一季度，2月份产量预计继续下滑。需求方面在印尼出口收紧及3月份斋月备货下，出口环比增加。国内棕榈油供需较宽松，库存维持在历史高位，也使得基差走势较弱。随着22年下半年进口到港的增加，棕榈油累库速度加快，目前达到历史高位。近期进口利润有所打开，但在国内供应较为充裕下，后续进口预计有限，去库速度需关注需求的持续好转。下游需求，在天气逐步升温以及棕榈油当前与替代油脂价差优势下，棕榈油及调和油餐饮需求回升。豆油方面，美豆为豆油成本端形成支撑，短期美豆供需偏紧价格易涨难跌。短期在巴西收割及出口延迟下，国内供应存缺口，在压榨减少下，豆油库存预计维持偏低水平。需求方面，国内餐饮需求逐步恢复，同时随着各大高校复课，需求端对于豆油存支撑。当前仍处于国内需求的初步修复阶段，预期持续好转仍需待时间兑现。菜油方面，短期整体表现为供需双弱的局面。加拿大菜籽在2022/23年度新作丰产下，市场供应及出口增加，对中国出口回升。国内在22年第四季度榨利回升后对加籽买船增加，12月份进口菜籽超50万吨，当前油厂菜籽库存也得到明显修复。预计随着油厂开机逐渐恢复，菜油供应预期将好转。而需求端在节后进入菜油消费淡季，且与其他油脂无比价优势下，整体需求平平。

　　总体而言，对于蛋白粕来说，短期市场矛盾在于南美，阿根廷在天气影响下产量仍有进一步下调空间，巴西面临收割及出口延迟问题，但后续仍存供应压力。供应端关注3月份后巴西进口大豆到港节奏，供应增加基差仍存走弱预期。而下游在节前出栏量较大及养殖利润不佳影响下，且当前为水产养殖淡季，整体需求增量有限，保持刚需补库为主。而油脂方面，在整体供应及需求双双修复下，仍处于震荡区间中。豆油和菜油在油料供应预期增加下，预计将逐渐进入缓慢累库阶段。而棕榈油虽因产地减产周期以及政策利好支撑，但国内库存偏高基本面较弱下仍限制其涨幅。因此在未来油脂供应逐渐改善后，行情关键就在于需求能否带来有效提振，虽然当前需求已有所回暖，关注棕榈油后续去库进度及国内需求情况。

　　二、图表与数据

　　（一）行情回顾：2月份油粕强弱略有转换

　　图表1：粕类油脂及相关品种市场交易表现（2.1-2.24）

　　数据来源：Wind 广州期货研究中心

　　（二）供给：巴西出口进度偏慢

　　图表2：美豆累计出口量

　　数据来源：Wind 广州期货研究中心

　　图表3：美豆周度对华出口量

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　　图表4：美国驳船费

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　　图表5：阿根廷月度出口量

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　　图表6：巴西大豆月度出口量

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　　图表7：巴西大豆收获进度

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　　图表8：马来棕榈油产量

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　　图表9：马来棕榈油出口量

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　　图表10：印尼棕榈油出口量

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　　图表11：印尼棕榈油库存

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　　图表12：国内棕榈油月度进口量

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　　图表13：国内进口大豆到港量

　　数据来源：Wind 广州期货研究中心

　　图表14：全国油厂大豆压榨量

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　　图表15：油厂油菜籽压榨量

　　数据来源：Mysteel 广州期货研究中心

　　图表16：USDA：美国大豆供需平衡表

　　数据来源：Wind 广州期货研究中心

　　图表17：USDA：巴西和阿根廷大豆供需平衡表

　　数据来源：Wind 广州期货研究中心

　　（三）需求：蛋白粕需求增量有限，油脂需求回暖

　　图表18：生猪自繁自养养殖利润

　　数据来源：Wind 广州期货研究中心

　　图表19：12月份能繁母猪存栏量环比增加0.045%

　　数据来源：Wind 广州期货研究中心

　　图表20：饲料月度产量

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　　图表21：豆粕周度表观消费量

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　　图表22：豆油周度成交量

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　　图表23：棕榈油日度成交量

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　　（四）库存：蛋白粕库存回升，油脂库存仍待修复

　　图表24：油厂菜粕周度库存

　　数据来源：Mysteel、Wind 广州期货研究中心

　　图表25：全国豆粕库存

　　数据来源：Mysteel、Wind 广州期货研究中心

　　图表26：棕榈油港口库存

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　　图表27：华东菜油库存

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　　图表28：豆油港口库存

　　数据来源：Wind、Mysteel 广州期货研究中心

　　图表29：主要油厂大豆库存

　　数据来源：Wind、Mysteel 广州期货研究中心

　　（五）成本利润：近月进口榨利修复

　　图表30：进口油菜籽压榨利润

　　数据来源：Wind 广州期货研究中心

　　图表31：进口大豆近月盘面榨利

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　　图表32：进口大豆现货榨利

　　数据来源：Wind 广州期货研究中心

　　图表33：棕榈油进口利润

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　　（六）价差表现：豆粕及菜油基差继续走弱

　　图表34：菜粕基差

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　　图表35：豆粕基差

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　　图表36：棕榈油基差

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　　图表37：豆油基差

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　　图表38：菜籽油基差

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　　图表39：棕榈油5-9价差

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　　图表40：豆油5-9价差

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　　图表41：菜籽油5-9价差

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　　图表42：豆粕5-9合约价差

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　　图表43：菜籽粕5-9合约价差

　　数据来源：Wind 广州期货研究中心

　　（七）重点关注与行业动态（相关品种行业的）

　　展望论坛：2023年美国玉米、小麦和大豆的种植总面积合计将达到2.28亿英亩，比2022年增长近3%。其中玉米播种面积为9100万英亩，高于2022年的8860万英亩；大豆播种面积为8750万英亩，与去年持平。小麦播种面积预计为4950万英亩，创七年来新高，高于2022年的4570万英亩。

　　布交所：将阿根廷2022/2023年度大豆产量调低到3350万吨，低于早先预测的3800万吨，因为干旱、近期的热浪和早期霜冻导致作物受损。美国农业部当前预测值为4100万吨。

　　Safras：2月份巴西大豆出口量将达到915.1万吨，略高于去年2月份的912.2万吨。2月迄今已经装运出口的大豆数量为353.7万吨。今年1月份巴西大豆出口量为913，676吨，1至2月份的出口量估计为1006.5万吨，低于去年同期的1147万吨。估计3月份巴西大豆出口量为622.2万吨。

　　印尼经济事务部副部长穆斯哈里发·迈克穆德表示，印尼将2月16日至28日装运的毛棕榈油参考价格定为每吨880.03美元，高于2月上半月的879.31美元/吨。2月下半月的棕榈油出口税为每吨74美元，出口费为每吨95美元，出口税费合计达到169美元/吨。

　　SPOMMA：2023年2月1-20日马来西亚棕榈油产量环比减少4.17%。此前马来西亚棕榈油局的数据显示1月份马来西亚棕榈油产量环比降低14.7%，降至一年来的最低水平，因为热带风暴和洪水扰乱了收割工作。

　　印尼贸易部国内贸易部门负责人卡桑表示，印尼棕榈油生产商在国内销售的棕榈油仅仅达到国内义务市场（DMO）目标的43.56%。为了确保节日前市场供应，印尼政府已将每月的棕榈油DMO增加到45万吨，用于在国内销售散装以及以Minyakita品牌销售的食用油。

　　三、操作建议

　　短期豆粕在美豆成本端以及国内高基差支撑下维持高位震荡，建议短线操作或逢高轻仓试空。油脂走势预计分化但维持区间震荡为主，棕榈油及豆油建议回调后可低多，菜油相对偏弱，建议逢高加空。

　　风险因素：产区天气、美豆出口、地缘政治、大豆抛储、疫情、印尼出口、政策变化、原油

　　广州期货 谢紫琪

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责任编辑：宋鹏