第一部分 前言概要
1月USDA报告全球玉米供应偏紧，美国玉米减产，出口降低，美玉米进口利润较高。国内玉米减产，东北地区种植成本远高于去年。春节期间，节前受增储消息影响，玉米价格相对坚挺，东北深加工收购积极，库存增加较多。北方港口和广东港口由于春节影响，库存相对较低，收购相对平淡。饲料企业受下游养殖利润亏损影响，企业收购玉米清淡，观望情绪较强。深加工企业亏损较大，企业下调收购价格，临近春节，下游深加工陆续发布停收公告，华北售粮压力不大，价格波动相对较小。节后关注农户售粮恢复情况，预计华北市场整体供应宽松，底部支撑较强。淀粉行业由于玉米库存偏低，且副产品价格稳定，下游需求相对偏弱，春节期间虽然开机率下滑，但库存继续累积，淀粉厂利润亏损较大。预计3月之后，随着需求的恢复，淀粉厂库存会出现拐点，淀粉厂利润会有所好转，预计4月淀粉厂利润有望转正。05玉米和淀粉价差有望回到300以上。
第二部分 行情回顾
1月处于春节期间，玉米现货相对平稳。鲅鱼圈平仓价基本在2870元/吨附近，山东现货基本在2900附近。国内期货05玉米从1月3日的2830元上涨到1月9日的2890元左右，然后回落到节前2850左右，波动幅度相对较小。05玉米和淀粉的价差基本250-300之间波动。春节期间，玉米现货基本停止收购，现货和期货相对稳定。淀粉企业亏损较大，但盘面已经给出较高升水，预计淀粉会跟随玉米窄幅波动。
第三部分 基本面情况
一、1月报告全球供应偏紧，国内供应偏紧
USDA1月月报全球玉米产量1155.95百万吨，低于12月的1161.86百万吨，库存为296.42百万吨，低于12月的298.4百万吨。美国1月产量348.75百万吨，低于12月的353.84百万吨，美玉米库存31.54百万吨，低于12月的31.93百万吨。巴西1月玉米产量125百万的，低于12月的126百万吨，期末库存7.25百万吨低于12月的8.25百万吨。阿根廷1月产量52百万吨，低于12月的55百万吨，期末库存1.49百万吨，和12月持平。全球库销比相对偏低，玉米供应略偏紧，美玉米高位震荡。
图1：美国玉米1月供需报告
数据来源：金十期货、USDA
图2：全球1月玉米供需报告
数据来源：金十期货、USDA
美国出口装船进度：截止1月12日当周，美国出口累计检验1077.59万吨，过去四周对中国检验累计104万吨，22/23年度对中国出口检验累计372.37万吨，占美国出口检验总量的34.6%。
中国供需平衡表，根据国家粮油信息中心数据，1月预计玉米产量277百万吨，高于去年273百万的，消费289百万吨高于去年277百万吨，主要是饲料消费192百万吨高于去年180百万吨。进口预计20百万吨，低于去年22百万的。整个国内谷物产量623百万吨略高于去年622百万吨，需求633百万吨，低于去年645百万吨。部分原因是疫情影响，同时价格高于去年，抑制部分消费。
图3：中国谷物供需平衡表
数据来源：国家粮油信息中心
图4：中国玉米供需平衡表
数据来源：国家粮油信息中心
玉米及替代品进口统计：2022年12月国内玉米进口量86.7万吨，较2022年11月份74.1万吨增加12.6万吨，环比增17.0%；较2021年12月份133.2万吨减少46.5万吨，同比减34.9%。其中12月份进口均价为354.8美元/吨，环比减59.9美元/吨，同比增46.1美元/吨。其中1-12月中国共进口玉米2061.9万吨。
玉米和替代品价格相对稳定。截止1月19日，全国小麦均价3217元/吨，全国玉米均价2888元/吨，小麦价格较玉米价格高329元/吨。春节期间，部分企业陆续停工放假，企业整体采购积极性不高，小麦价格基本维持在1.6-1.62元/斤区间小幅震荡波动。截止1月19日，南通港玉米价格2970元/吨，进口高粱价格3050元/吨，玉米价格低于高粱80元/吨。高粱市场整体赊销冷清，市场价格相对稳定。年前物流缓慢，下游整体需求较小，短期进口高粱平稳运行。
图5：全国小麦-玉米价差
数据来源：wind资讯、我的农产品网
图6：玉米和高粱价差
数据来源：wind资讯、我的农产品网
二、饲料需求环比回落，同比继续上涨
玉米及替代品进口据样本企业数据测算，据样本企业数据测算，2022年11月，全国工业饲料产量2579万吨，环比下降2.8%，同比下降1.5%。主要配合饲料、浓缩饲料产品出厂价格环比小幅增长，添加剂预混合饲料产品出厂价格以降为主。饲料企业生产的配合饲料中玉米用量占比为37.4%，环比增长2.8个百分点；配合饲料和浓缩饲料中豆粕用量占比14.7%，环比下降0.6个百分点。根据我的农产品玉米团队对全国18个省份，47家国模饲料厂的最新调查数据显示，截止1月19日，饲料玉米平均库存34.83天，较去年同期下跌1.04%。春节期间样本饲料企业库存小幅下降，但华东和华南地区饲料企业春节期间进口玉米逐渐到港，对内贸玉米采购意向下降。多数饲料企业玉米库存水平较去年偏低，渠道库存偏少，部分饲料企业担心春节后内贸玉米价格上涨，增加节后到货量。目前饲料企业对后期巴西玉米到货，美玉米进口成本，以及进口大麦，糙米投放等消息增加关注。
图7：2022年11月全国工业饲料产量
数据来源：中国饲料工业协会
图8：47家饲料厂玉米库存
数据来源：中国饲料工业协会
根据我的农产品123家企业统计，12月能繁母猪存栏量512.77万头，环比增加0.76%，同比增加10.18%。由于需求较弱，生猪供应充足，预计1月能繁母猪存栏量货环比减少。12月商品猪存栏量3198.60万头，环比增加1.76%，同比增加12.69%。截止1月19日，生猪出栏均价14.62元/公斤，进入春节期间，生猪价格稳定。自繁自养利润为亏损242元/头，外购仔猪养殖利润为-498元/头，利润继续下滑。
图9：2020-2022年商品猪存栏月度（万头）
数据来源：银河期货、我的农产品网
图10：生猪存栏量（万头）
数据来源：银河期货、我的农产品网
图11：商品猪出栏均价走势（元/公斤）
数据来源：银河期货、我的农产品网
图12：生猪自繁自养养殖利润（元/头）
数据来源：银河期货、我的农产品网
图13：白羽肉鸡走势图（元/斤）
数据来源：银河期货、我的农产品网
图14：主产区和主销区鸡蛋走势图（元/斤）
数据来源：银河期货、我的农产品网
三、深加工库存增加，利润亏损较大
根据我的农产品玉米团队对全国12个地区，96家主要玉米深加工厂家最新调查数据显示，截止2022年1月18日，深加工玉米库存为381.3万吨万吨，较上周增加30.05%，远仍低于过去3年水平。受增储传闻影响，东北深加工企业春节期间备货需求增加，库存上升较多。春节前最后1周，淀粉开机率下降，库存上升。截止1月19日，全国玉米周度加工总量为44.38万吨，较上周玉米用量下降4.86万吨，周度全国玉米淀粉产量22.36万吨，开机率为43.76%，较上周下降4.26%。截止1月19日，山东淀粉利润为-111元，吉林利润为-67元。玉米淀粉库存总量为80.8万吨，月增幅6.18%，年同比降幅7.02%。
由于今年消费较差，春节期间下游放假较早，淀粉消费较弱，库存春节期间继续积累，但库存预计低于去年。同时豆粕蛋白价格较高，带动淀粉副产品价格走高，导致淀粉相对较弱。
图15：深加工玉米库存
数据来源：wind资讯、银河期货
图16：淀粉企业开机率
数据来源：wind资讯、银河期货
图17：淀粉企业库存
数据来源：wind资讯、银河期货
图18：淀粉厂利润
数据来源：wind资讯、银河期货
北方玉米库存开始回升，根据Mysteel玉米团队数据显示，1月13日北方四港玉米库存共计211.9万吨，周比增加8万吨。截止1月17日，广东港内贸玉米库存25.6万吨，外贸库存61.3万吨，进口高粱11.6万吨，进口大麦6.7万吨，累计谷物库存105.2万吨，库存相对偏低。
图19：北方四港玉米库存
数据来源：wind资讯、银河期货
图20：广东港口玉米库存
数据来源：wind资讯、银河期货
四、玉米和淀粉交易逻辑
1月玉米现货基本稳定，淀粉现货稳定。但03淀粉节前最后2天大幅下跌，从3050跌倒最低2940附近，主要原因是节前资金撤离，且淀粉现货升水，节后基本进入2月，3月淀粉仓单压力较大。导致03玉米和淀粉价差从130附近回落到最低80，05玉米淀粉价差从300附近回落到250附近。
目前按照玉米和淀粉盘面盈亏平衡基本在250左右。淀粉现货季节性亏损较多，03淀粉贴近现货，预计03玉米淀粉价差基本80-150之间波动。3-4月淀粉库存会出现拐点，压力会逐渐减小，淀粉厂利润开始修复，5月之前，淀粉厂利润会盈利，根据目前的副产品和玉米价格推算，05玉米和淀粉合理价差在220-320之间。250附近可以尝试做扩操作。
图21：玉米5-9价差走势
数据来源：wind资讯、我的农产品网
图22：淀粉5-9价差走势
数据来源：wind资讯、银河期货
图23：玉米淀粉05价差走势
数据来源：wind资讯、我的农产品网
图24：玉米淀粉09价差走势
数据来源：wind资讯、我的农产品网
第四部分 行情展望
玉米：
1月USDA报告，全球玉米供应偏紧，美玉米继续下调产量，美玉米高位震荡，美玉米进口利润较高，截止1月19日，美玉米进口利润为225元/吨。国内处于春节期间，下游收购企业基本停收，现货相对稳定。养殖行业亏损较大，饲料企业收购相对平淡。深加工亏损较大，但受增储消息影响，深加工玉米库存增加较多。北港库存和广东港口库存相对偏低，现货偏强。目前市场主要围绕节后需求进行交易，盘面处于高位，但受成本支撑相对偏强，预计玉米继续窄幅震荡。
淀粉：
由于副产品价格继续回落，淀粉厂亏损较大，玉米淀粉开工率下降。随着节后需求恢复，淀粉厂利润会修复。预计淀粉现货会有明显的上涨。05淀粉虽然升水较多，但考虑盘面仍处于盈亏线附近，05玉米和淀粉价差有望继续走扩。
【交易策略】：
1．单边：美玉米相对偏强，国内玉米减产。节后随着需求恢复，下游开始备货，玉米成本支撑相对偏强，可以尝试2830附近轻仓多05玉米。
2．套利：做扩05玉米淀粉价差，入场点250-230，目标位300附近，止损200。
3．期权：卖出c2305-P-2820，或卖出c2305-P-2820同时卖出c2301-C-2900。（以上观点仅供参考，不作为入市依据）。
银河期货 刘大勇
责任编辑：宋鹏
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