研究结论
从供需面来看，2021年下半年供应扰动将逐步解决，加工费有所企稳（短期仍有扰动），3~5月传统消费旺季去库不理想，高铜价抑制下游消费，7月进入传统的消费淡季，高铜价抑制消费。
从成本端，矿山可接受成本在3500美元/吨左右，矿山成本有进一步下滑空间不大，矿山对于现在铜价还有比较大的盈利空间，矿山产量短时间内不会大幅减少，甚至还有上升的区间，但是环保力度的加大和铜矿品质的下降也会提高矿山的成本。
从宏观经济，国常会8天两次提大宗商品涨价，同时快速的通胀美联储释放缩表计划，加息预期增强，对于商品上涨起到压制作用，同时由于去年疫情影响，下半年经济数据会出现下滑现象。
综合上述，7月国内消费逐步步入淡季，国常会8天两次大宗提商品涨价，商品上涨热情减弱，继续上涨空间不足，产业端铜加工费抬头，下半年供应端扰动逐步出现缓解，3~6月去库并不是非常理想，同时铜消费即将迎来淡季，高铜价会抑制下游消费进一步复苏，累库库存压力增大，沪铜进入弱势震荡下行行情，运行整体区间62000~70000元/吨，对应LME铜8500~9800美元/吨。
一、行情回顾
图1：LME铜&沪铜
资料来源：WIND
回顾6月份行情，沪铜走了一波大幅下跌的行情，整体下跌7.52%，6月在国储抛储和美联储会议鹰派下沪铜出现大幅向下调整，同时消费不求不给力LME库存出现大幅度累库，整体6月是空头占主导的行情。
二、宏观方面：国常会两提商品涨价，高通胀下美国有收紧预期
会议指出，今年以来，部分大宗商品价格持续上涨，一些品种价格连创新高。要高度重视大宗商品价格攀升带来的不利影响。要加强期现货市场联动监管，适时采取有针对性措施，排查异常交易和恶意炒作行为。依法严厉查处达成实施垄断协议、散播虚假信息、哄抬价格特别是囤积居奇等行为并公开曝光。
美国4月CPI大超预期，名义CPI同比增4.2%，预期增长3.6%，前值增长2.6%，创2008年9月金融危机以来最高。核心CPI同比增3%，预期增长2.3%，前值增长1.6%，创1996年来最大增长。美元指数快速拉高自日内低位上升近15点报90.34，创上周五以来两日新高，因市场对美国经济面临的通胀问题再加关注，重新点燃美联储可能提前收紧政策的预期。
图2：中国PMI
数据来源：WIND
图3：美国制造业PMI
数据来源：WIND
图4：国内工业增价值与LME月均价关系
数据来源：大越期货整理
图5：制造业和基础设施建设月度投资
数据来源：WIND
三、供需分析
1、供需平衡表
图6：ICSG全球供需平衡表
资料来源：ICSG 大越期货整理
图7：WBMS全球供需平衡表
资料来源：WMBS
全球精炼铜供需现状：2020铜矿小幅短缺，2021供需将有所过剩
据ICSG，国际铜业研究组织（ICSG）表示，2021年前三个月，世界矿山铜产量增长了3.7%，其中铜精矿增长了5.5%，而溶剂萃取电积（SX-EW）铜产量下降了3.5%。
世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2021年1-3月全球铜市供应过剩2，200吨，此前在2020年全年供应短缺95.4万吨。2021年3月末的报告库存较2020年12月末水平高出14.1万吨。增量中包括对LME仓库净交付3.8万吨，COMEX库存减少4，400吨。一季度上海铜库存增加11.33万吨。需求是按照表观基准测算，为遏制新冠肺炎疫情扩散实施的全国封锁带来的全部影响可能并未在贸易统计中完全体现出来。在消费量统计中没有考虑大型未报告库存变化，尤其是中国库存变化。2021年1-3月全球矿山铜产量为516万吨，较2020年前三个月增加2.3%。1-3月全球精炼铜产量为591万吨，较去年同期增加2%，中国和印度增幅显著，分别增加19.9万吨和3.3万吨。2021年1-3月全球铜需求量为591万吨，2020年同期为571万吨。2021年1-3月中国表观需求量为319万吨，较去年同期增加11.6%。半成品铜报告产量增加18.5%。欧盟28国产量增加4.6%，需求较2020年同期下滑2.4万吨。2021年3月，全球精炼铜产量为199.49万吨，需求量为201.95万吨。
2、供应端：供应逐步恢复
（1）铜矿品位下降明显，未来仍将呈下降趋势
矿业情报公司的一项研究显示，下一代铜矿不仅储量将减少，而且铜矿品位也将大幅下降。目前已开采的矿山平均品位为0.53%，而正在开发的铜矿项目的平均品位为0.39%。2006-2020年开采的铜矿石平均品位持续下降。
图8：铜矿品位
资料来源：Wood Mackenzie，MI
（2）铜矿产能增速放缓，铜矿利用率将维持高位
铜价领先资本支出1-2年变化，而资本支出领先于精矿产量5-7年。2012年资本支出见顶，铜矿产能增速也于2016年见顶。未来主要增产矿山情况统计，2019年、2020年分别增加60万吨、43万吨；以当下基准看，增量在逐渐缩小。
预计未来2年全球铜精矿产能年增长速度仍保持在1.0%以上。2018年以来，矿山利用率一直维持在80%以上，位于历史高位，高价铜价导致矿产恢复快速回升。
图9：铜矿投资与产能
资料来源：大越期货整理
图10：全球矿产产能及产量，利用率
资料来源：WIND
（3）2021年国内精炼产能延续扩张放缓，精炼铜产继续快速增长
2018年计划投放产能157万吨，多数部分产能投放在下半年，产出量不会对2018年市场造成影响。而2018年虽然冶炼产能启动，但是因各种因素并未实际达产，因此产能释放延后至2019年。
另外，2020年后续的冶炼产能放缓。不过，另外一方面，由于环保力度的增加，微小冶炼企业也在加速淘汰，冶炼产能的集中度快速增加。
图11：2021国内主要冶炼企业计划检修情况
资料来源：我的有色网
图12：中国精炼铜供应量
资料来源：WIND
（4）2020年TC疫情影响TC维持低位，2021年下半年TC有望企稳反弹
从2020年新冠疫情对铜产业的冲击来看，在2020年3月之前对需求的冲击大约供应的冲击，因2-3月份疫情的中心在中国和欧美等主要铜消费国，而4月份及之后，疫情在南美爆发并迅速蔓延，并持续到6月份还处于高峰期，导致智利、秘鲁等全球最大的两个铜产出国铜矿运营受到影响。
对于2021年，因疫情导致秘鲁和智利经济衰退风险较大，一旦疫情缓和，南美甚至赞比亚等国家对铜业复工复产的支持力度会很大。
图13：中国铜冶炼厂粗炼费TC
资料来源：WIND
3、需求端：需求疲软长期锚定
（1）特高压未能缓解电网消费下滑
从终端需求来看，电缆行业需求缺乏亮点，2021年国网的计划投资额为4730亿元，较20年实际投资额增加125亿元。2020年重启特高压，但是表现欠佳，2021期前5月完成1225亿元，同比上升8.02%。
图14：中国电网投资
来源：WIND
（2）2020年空调外销延续高景气，国内消费持续疲软
空调方面，2~5月累计空调产量增速同比上升33.4%，产量10175万台。家电在出口带动下消费带动下有所增长，但是疫苗接种率提高，生产有外移趋势。
图15：中国空调当月值和当月同比
来源：WIND
（3）汽车增长动力不足，新能源汽车短期未能带动大幅铜消费
汽车方面，2021前5月累计产量1062.6万辆，同比上升38.4%。中国汽车市场饱和率越来越高和居民储蓄率下降，2021年汽车消费将继续保持低迷，新能源车短期不能带动大量消费。
图16：中国汽车当月值和当月同比
资料来源：WIND
图17：中国汽车销量当月
资料来源：WIND
（4）房地产提前透支，2021年或表现将再不亮眼
房地产方面，2021前5月年商品房累计销售面积66383万平方米，同比上升36.3%，房地产新开工面积74348万平方米，同比上升6.9%，房地产投资额54318亿，同比上升18.3%。2020年房地产市场相对平稳，但是前期透支太高，后期动力不足。
图18：国内房地产市场
资料来源：WIND
4、成本端：成本有所抬升，但是目前铜价利润很高
铜精矿企业生产成本下滑的空间减缓，2020年全球主要矿商铜矿成本平均成本变化不大，对于铜价格而言，已经很难依赖矿商降低成本来带来利润，并且随着时间的推移，铜矿品位下降是较为普遍的问题，这对于整体原生精炼铜的成本变化是有抬升趋势的其中，，我们认为智利铜矿山的成本应该大致相似，多数矿山成本可以降低至3500美元/吨以下，因此是可以受3500美元/吨的价格。
预计2021年，由于环保的监控趋严和智利矿的品质降低，铜精矿的成本有所提高。
图19：全球铜成本曲线
资料来源：Wood Mackenzie
5、库存
全球铜库存情况：交易所库存类库，保税区维持相对稳定
截止6月25日，全球大交易所库存，LME库存21.1万吨，SHFE库存15.3万吨，COMEX库存4.9万吨，全球显性总库存41.5万吨，保税库库存41.1万吨。
图20：LME铜库存
数据来源：WIND
图21：SHFE铜库存
数据来源：WIND
图22：全球铜库存
数据来源：WIND
图23：COMEX铜库存
数据来源：WIND
图24：上海保税库库存
资料来源：WIND
四、铜材市场
2020铜材市场整个开工率较去年多出现了下滑，一个由于疫情原因，铜板材在新能源和5G刺激下整体表现较好，整体保持比较稳定，其他铜材消费或许将继续保持低迷下滑走势，2021年国内消费仍然有不少压力。
图25：铜杆产能利用率
数据来源：我的有色网
图26：铜管产能利用率
数据来源：我的有色网
图27：铜板带产能利用率
数据来源：我的有色网
图28：铜棒产能利用率
数据来源：我的有色网
五、技术分析
图29：沪铜指数周K线
资料来源：博易大师，大越期货整理
目前从沪铜指数周k线来看，沪铜目前来到突破前期盘整的大区间，目前大区间62000~77000区间，目前已经来到68000第一支撑位置附近，第二支撑62000，成交量有所缩小，目前多空双方比较谨慎，macd值班处于空头趋势，短期承压运行为主。
六、总结
1．从供需面来看，2021年下半年供应扰动将逐步解决，加工费有所企稳（短期仍有扰动），3~5月传统消费旺季去库不理想，高铜价抑制下游消费，7月进入传统的消费淡季，高铜价抑制消费。
2．从成本端，矿山可接受成本在3500美元/吨左右，矿山成本有进一步下滑空间不大，矿山对于现在铜价还有比较大的盈利空间，矿山产量短时间内不会大幅减少，甚至还有上升的区间，但是环保力度的加大和铜矿品质的下降也会提高矿山的成本。
3．从宏观经济，国常会8天两次提大宗商品涨价，同时快速的通胀美联储释放缩表计划，加息预期增强，对于商品上涨起到压制作用，同时由于去年疫情影响，下半年经济数据会出现下滑现象。
4．综合上述，7月国内消费逐步步入淡季，国常会8天两次大宗提商品涨价，商品上涨热情减弱，继续上涨空间不足，产业端铜加工费抬头，下半年供应端扰动逐步出现缓解，3~6月去库并不是非常理想，同时铜消费即将迎来淡季，高铜价会抑制下游消费进一步复苏，累库库存压力增大，沪铜进入弱势震荡下行行情，运行整体区间62000~70000元/吨，对应LME铜8500~9800美元/吨。
大越期货 祝森林
责任编辑：宋鹏
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