大越期货：铁矿石：节后回归理性存在回调风险|大越期货_新浪财经

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　　综述

　　从供应来看，国产矿方面，高矿价下国产矿生产积极性较高，产能利用率显著高于去年，供应有序增长；进口矿方面，4月份澳洲受到热带气旋影响，巴西受到降雨影响，发运皆处于同期偏低水平。国内到港从4月9日开始走低，港口库存由前期的累库转为去库，支撑盘面上涨。同时，非主流矿进口量也处于较高水平，3月非主流矿同样维持较高增量，在高矿价背景下，预计后市仍会带动非主流矿进口进一步增加。

　　从终端需求来看，金三银四”旺季延续，终端需求旺盛，全国建材成交量和钢材表观消费量都位于历年同期高位，成材价格强势推动炉料上行。钢厂利润虽有小幅调整，但仍位于较高水平，高利润下钢厂对于高矿价的容忍度增加，推动了高品矿的上涨。

　　从价差结构来看，低品矿基差迅速收窄，但高品矿基差反向走扩。根据盘面的实际表现来看，期货市场行情偏向于高品矿而忽略低品矿的表现，但是期货定价的理论基础应集中在性价比较高的低品矿，因此低品矿的持续弱势将对期货价格形成一定压制，预计后市市场会交易该逻辑。

　　操作上09合约可提前逢高布局空单，上破前高止损或待盘面钢厂利润调整后布局做多钢厂利润的头寸。

第一部分行情回顾及逻辑梳理

　　一、走势回顾

　　图1：铁矿石05合约

　　资料来源：文华财经大越期货整理

　　4月1日，铁矿石主力合约正式切换至9月份，行情继续沿着多头的思路呈现单边上行的态势，4月最后一周，盘面出现小幅下行。在钢厂高利润下，铁矿石始终保持着易涨难跌的局面，这一波上涨行情同时受到供需两端的影响，其中需求端为主导，五一小长假补库预期贯穿着一整个4月，在上行过程中，品种间的结构性矛盾加剧，以超特粉为标准，合约基差迅速收窄。

　　铁矿石2109合约全月合计涨幅18.32%，振幅26.74%。以超特粉为标准，05合约基差最低收于-1.9，09合约基差从4月初200迅速收窄至135。

　　二、逻辑梳理

　　1、澳巴受天气影响发运低位，国内到港迅速回落

　　4月份澳洲受到热带气旋影响，巴西受到降雨影响，发运皆处于同期偏低水平。气旋影响丹皮尔港和沃尔科特港两港作业，力拓发运骤降，澳洲发至中国货量快速下行。根据船期推算，国内到港从4月9日开始走低。同时，钢厂节前集中提货，补库意愿较佳，在港口疏港量持续回升的背景之下，港口库存由前期的累库转为去库，支撑盘面上涨。

　　2、钢厂利润维持高位，终端需求繁荣，黑色链条价格坚挺

　　“金三银四”旺季延续，终端需求旺盛，全国建材成交量和钢材表观消费量都位于历年同期高位，成材价格强势推动炉料上行。钢厂利润虽有小幅调整，但仍位于较高水平，高利润下钢厂对于高矿价的容忍度增加，推动了高品矿的上涨。

第二部分基本面分析

　　一、供需数据

　　1、国产矿产能利用率显著高于去年，供应有序增长

　　图2：铁矿石原矿产量（统计局口径）

　　资料来源：Wind 大越期货整理

　　图3：国内精粉产量（钢联口径）

　　资料来源：Mysteel 大越期货整理

　　根据统计局最新数据显示，2020年3月全国铁矿石原矿累计产量为23454.9万吨，同比增长21.6%；根据钢联的口径，1-3月全国矿山企业月度精粉产量累计值为6571.2万吨，同比增幅11.2%；2月当月产量为2233.4万吨，同比增96.4万吨，增幅4.5%。在高矿价下国产矿生产较为积极，同时由于去年疫情影响，基数较低，今年国产矿增长幅度明显。

　　2、进口矿数量相比去年同期略有增量

　　图4：进口数量：铁矿砂及其精矿：累计值

　　资料来源：Wind 大越期货整理

　　图5：进口数量：铁矿砂及其精矿：当月值

　　资料来源：Wind 大越期货整理

　　根据海关总署最新数据显示，2021年3月全国铁矿砂及其精矿累计进口量为28343万吨，同比增长8%，增速环比增加5.2个百分点；3月当月进口量为10211万吨，同比增长18.9%。3月非主流矿同样维持较高增量，非主流矿进口量环比增加237万吨，同比增加38%，其中印度矿增量最为明显。在高矿价背景下，预计后市仍会带动非主流矿进口进一步增加。

　　3、非限产区域积极生产，铁水产量低位回升

　　图6：高炉开工率：全国

　　资料来源：Wind 大越期货整理

　　图7：日均疏港量：45港

　　资料来源：Mysteel 大越期货整理

　　限产仍在常态化进行，唐山、邯郸相继出台具体限产措施，但限产范围仍在市场预期之内，目前其他区域暂未有明确政策出台。同时部分前期停产钢厂整改后符合标准，陆续恢复生产，因利润可观且下游需求旺盛，非典型限产区域内的钢厂生产积极性较高，一定程度上弥补了限产区域的缺口，高炉开工率与铁水产量开始攀升，且产量恢复速度较快。但政府对于全年压减粗钢产量的决心十分坚定，根据国家统计局最新的数据显示，2021年3月份，全国粗钢产量9402万吨，同比增长19.1%。2021年1-3月份，全国粗钢产量2.71亿吨，同比增长15.6%，目前尚未看到粗钢产量出现同比下降的情况，因此并不能排除限产政策进一步加码的情况，因此限产这一关键变量仍将贯穿全年的行情，仍需要持续关注钢厂对于政策的执行情况。

　　二、供需格局分析

　　1、海外发运阶段性下滑使得港口累库不及预期

　　图8：巴西铁矿石发货量

　　资料来源：Mysteel 大越期货整理

　　图9：澳洲铁矿石发至中国货量

　　资料来源：Mysteel 大越期货整理

　　图10：中国铁矿石到港量：中国北方

　　资料来源：Mysteel 大越期货整理

　　图11：压港情况（45港）

　　资料来源：Mysteel 大越期货整理

　　图12：铁矿石主要港口成交量

　　资料来源：大越期货整理

　　图13：铁矿石远期现货累计成交量

　　资料来源：大越期货整理

　　热带气旋影响丹皮尔港和沃尔科特港两港作业，力拓发运骤降，澳洲发至中国货量快速下行，国内到港从4月9日开始走低，到港降低直接导致了港口入库的减少。同时，钢厂需求不断恢复，虽然在限产大背景下，日均疏港量被压制在300万吨下方，但随着五一小长假的到来，部分备货较少的钢厂节前补库积极，非限产区域如山东等港口库存明显下降，阶段性的供需错配打乱了港口的累库周期。

　　2、旺季需求延续，钢材强势支撑矿价

　　图14：螺纹表观消费

　　资料来源：Mysteel 大越期货整理

　　图15：全国建筑钢材成交量

　　资料来源：Mysteel 大越期货整理

　　近期终端需求持续强势，全国建材成交量和钢材表观消费量明显强于去年同期水平，在钢材价格的支撑下，铁矿石呈现易涨难跌的局面。

　　国务院征税税则委员会28日发布公告称，自2021年5月1日起，调整部分钢铁产品征税。其中，对生铁、粗钢、再生钢铁原料、铬铁等产品实行零进口暂定税率；适当提高硅铁、铬铁、高纯生铁等产品的出口征税，调整后分别实行25%出口税率、20%出口暂定税率、15%出口暂定税率。此外，财政部、税务总局也在28日发布《关于取消部分钢铁产品出口退税的公告》，明确自2021年5月1日起，将有包括合金钢粉末、冷轧非卷材、不锈钢丝等在内的146类钢铁产品取消出口退税。

　　钢材进出口政策落地，短期对盘面形成一定利空，从实际表现来看，对于铁矿石的影响相对较大。一方面是引导废钢替代，另一方面表现了政府压减粗钢产量的决心，但对于成材可以说是利空落地，3月初市场已有相关传言，对于征税政策存在一定预期，并不存在额外利空的因素。

　　三、产业状态

　　钢厂利润扩张，高品矿溢价走强

　　图16：高炉生产利润

　　资料来源：Mysteel 大越期货整理

　　图17：高低品价差

　　资料来源：Mysteel 大越期货整理

　　在限产驱动以及下游需求的刺激之下，钢材利润始终处于高位，钢厂偏向采购高品矿来提升铁水产量，高低品价差不断走高。根据点钢网资讯，在高利润的背景下，低品矿销售持续承压，目前进口球块价格居高不下，为提高铁水产量，钢厂只能尽可能提高烧结矿品位，将低品粉矿配比调至很低的水平。部分钢厂还将自己富余的长协量转售出去。与此同时，在选择低品矿时，钢厂基本都偏向购买57%以上的粉矿，导致像57%以下的超特粉、摩卡粉、印粉等出售压力继续扩大，库存不断积累。根据29日的现货价格测算，超特粉与杨迪粉折盘面价格最低，卡粉和卡拉拉精粉折盘面最高。

第三部分期货市场表现及技术面

　　1、低品矿期现位于平水附近，基差不利于盘面进一步上涨

　　图18：超特05基差

　　资料来源：Wind 大越期货整理

　　图19：超特09基差

　　资料来源：Wind 大越期货整理

　　图20：PB05基差

　　资料来源：Wind 大越期货整理

　　图21：PB09基差

　　资料来源：Wind 大越期货整理

　　在4月这一轮上涨过程之中，低品矿基差迅速收窄，但高品矿基差反向走扩。按照当下最便宜交割品超特粉来计算，05合约基差为17.6，基差率为1.4%；09基差为135.1，基差率为10.7%。这体现了铁矿石现货品种间的结构性矛盾，但根据盘面的实际表现来看，期货市场行情偏向于高品矿而忽略低品矿的表现，但是期货定价的理论基础应集中在性价比较高的低品矿，因此低品矿的持续弱势将对期货价格形成一定压制，预计后市市场会交易该逻辑。

　　2、技术面迎来回调需求

　　图22：铁矿石09合约