摘要：
宏观面，病毒变异扰动市场，全球疫情形势仍然严峻；美联储讨论缩减宽松一度令市场承压，不过拜登顺利上任总统使得市场对于经济刺激预期仍存；国内经济数据持续回暖，政策基调维持平稳。
基本面，印尼地震频发引起镍供应担忧，国内镍矿供应持续趋紧；钢厂密集采购镍铁，镍铁价格迎来上涨，不过仍大幅贴水于电解镍；不锈钢需求表现良好，由于运输问题现货供应趋紧，但需注意期货仓单的大幅增加给期货盘面带来的压力。
总的来说，拜登顺利上任，市场对财政刺激仍有预期，宏观面支撑仍存，基本面持续向好，下游需求不断恢复，后续镍板块或将继续偏强运行。沪镍2104参考区间128000-137000元/吨，SS2102参考区间13800-15000元/吨。
操作策略：
操作上，NI2104与SS2104可逢低布局多单。
不确定性风险：
疫情发展，经济刺激政策，镍资源进口情况，不锈钢检修减产
一、行情综述
1月镍价震荡上行，上行的动力来源于多方面的因素。首先，新能源板块受资本市场热捧，镍亦受益；其次，印尼地震频发使得市场担忧印尼镍铁供应；最后，宏观面的支撑仍较为明显，市场期待拜登上台后进一步进行经济刺激。而下游不锈钢方面由于现货出现一定紧缺的状况，在月末表现更为强势。
图1：NI2104盘面走势
数据来源：文华财经，中信建投期货
图2：镍现货走势
数据来源：Wind，中信建投期货
二、价格影响因素分析
1、宏观面
1.1 国外：美联储讨论缩减宽松扰动市场，财政刺激仍可期待
图3：美元指数
数据来源：Wind，中信建投期货
图4：美国CPI
数据来源：Wind，中信建投期货
全球疫情严峻程度一度上升，英国南非发现病毒变异，多国加强疫情管控。
美国总统平稳过渡，拜登宣布一系列政策，其中1.9万亿美元财政刺激最受关注。民主党获两院控制权，为拜登上台后的政策执行铺平道路。
美联储月初频繁提及缩减购债，市场担忧有所上升。但1月议息会议维持鸽派基调，鲍威尔称现在谈论缩减购债还为时过早。
欧央行议息会议按兵不动，拉加德表示经济面临下行风险，在政策方面不排除任何选项，欧央行管委会暗示降息可能。
总的来说，目前欧美货币政策继续维持宽松立场，并且欧央行有意提高降息预期，叠加拜登的财政刺激预期仍存，市场仍然偏向于乐观。
1.2 国内：消费稳定，进出口亮眼
商务部：2020年我国对外直接投资1329亿美元，位居全球前列；我国对外直接投资存量超2.3万亿美元。全年社会消费品零售总额39.2万亿元，下降3.9%，降幅较上半年收窄7.5个百分点。最终消费占GDP比重达到54.3%。
中汽协：2020年，汽车制造业完成营业收入81557.7亿元，同比增长3.4%，占规模以上工业企业营业收入总额的7.7%。利润方面，汽车制造业累计实现利润5093.6亿元，同比增长4.0%，占规模以上工业企业实现利润总额的7.9%。销量来看，2020年国内汽车市场全年累计销量2531.1万辆，同比增速收窄至2%以内，市场恢复好于预期。
统计局：2020年12月CPI升至100.2，同比增长0.2%。
交通运输部：2020年，预计全年完成交通固定资产投资3.48万亿元。其中公路水路预计完成投资2.59万亿元，完成全年投资目标任务的143.8%。
海关总署：“十三五”时期，我国进出口总值达146.37万亿元，增长17.2%。进出口国际市场份额提高到12.8%，进口提升至11.5%、出口提升至14.2%。
央行：2020年我国工业中长期贷款增速持续提升，房地产贷款增速持续回落。
总的来看，消费仍然是经济稳定运行的“压舱石”，进出口外贸表现抢眼，国内经济逐步摆脱疫情影响，总体向好。
图5：PMI
数据来源：Wind，中信建投期货
图6：CPI与PPI
数据来源：Wind，中信建投期货
2、基本面
2.1 镍供应过剩有望得到缓解
世界金属统计局（WBMS）最近公布的月报显示，2020年1-11月全球镍市供应过剩5.36万吨，全球精炼镍产量总计为219.08万吨，需求量为213.72万吨。2020年1-11月，全球矿山镍产量为207.88万吨，较2019年同期水平低28.5万吨。11月，全球冶炼精炼商的镍产量为21.02万吨，需求量为21.74万吨。
目前全球镍市供需平衡仍偏向于过剩，不过随着经济的恢复，未来镍供应过剩的情况有望得到缓解。据INSG估计，2021年全球原镍产量预计为258.6万吨，比2020年的243.6万吨提高了6.2%。全球原镍使用量为251.8万吨，比2020年的231.8万吨提高了8.6%。全球镍市场在2020年和2021年分别盈余11.7万吨和6.8万吨。
图7：WBMS供需平衡（万吨）
数据来源：Wind，中信建投期货
图8：镍矿进口（吨）
数据来源：Wind，中信建投期货
2.2 镍矿价格保持稳定，供应趋紧格局不变
镍矿方面，1月以来，镍矿价格继续在高位坚挺，国内镍矿库存进一步下滑，国内镍矿供应趋紧格局维持。据海关数据显示，12月中国镍矿进口量317.34万吨，环比减少40.18万吨，降幅11.24%；同比减少114.84万吨，降幅26.57%。2020年1-12月镍矿进口总量3910.3万吨，同比减少30.27%。从库存来看，国内镍矿供应持续趋紧，Mysteel数据显示，截止1月29日，国内15港口镍矿库存850.14万吨，较上周减少198.56万吨。
2.3 镍铁成交逐渐增多，铁厂库存压力缓解
部分钢厂担心疫情影响后续镍铁供应，1月以来镍铁采购逐渐增加，成交价格亦逐渐回暖，高镍铁最高成交价已至1160元/镍，而成交均价在1120元/镍左右。目前，镍铁价格仍然大幅贴水于电解镍，两者的相关性仍在较低水平。
进口方面，镍铁进口量环比下降。2020年12月中国进口镍铁34.04万实物吨，同比增长70.36%，环比减少11.66%。1-12月累计进口344.34万实物吨，累计同比增长80%。
国内镍铁产量呈下降趋势。据SMM数据，2020年12全国镍生铁产量环比减少12.5%至3.73万镍吨。分品位看，高镍铁12月份产量为2.98万镍吨，环比减15.1%；低镍铁12月份产量为0.75万镍吨，环比减0.8%。
图9：镍铁进口（吨）
数据来源：Wind，中信建投期货
图10：镍铁报价（元/吨，元/镍点）
数据来源：Wind，中信建投期货
2.4 电解镍供需总体向好
图11：电解镍产量
数据来源：Wind，中信建投期货
图12：镍进口盈亏
数据来源：Wind，中信建投期货
电解镍供需总体向好。从生产端来看，据SMM数据，12月全国电解镍产量1.47万吨，环比增加7.49%，同比降7.9%，12月全国总产量较11月产量增1023吨。上期所镍库存持续下降，镍需求整体向好。
2.5 不锈钢垒库缓慢
1月以来不锈钢需求表现良好，而不锈钢供应受物流因素限制导致现货市场货源持续紧缺。此外，部分不锈钢厂公布近期检修计划，市场亦对后期供应产生一定担忧。值得注意的是，不锈钢期货仓单持续走高，1月29日上期所不锈钢仓单已增至67231吨，给了期货盘面一定压力。
临近春节，市场成交趋弱，叠加目前散发的疫情可能影响节后开工节奏，后续持续关注垒库情况。据Mysteel数据，截止1月29日，无锡不锈钢库存28.83万吨，较月初增加2.56万吨，佛山不锈钢库存14.24万吨，较月初增加2.36万吨。
图13：不锈钢现货价格（元/吨）
数据来源：Wind，中信建投期货
图14：不锈钢库存（吨）
数据来源：Wind，中信建投期货
图15：家电产量
数据来源：Wind，中信建投期货
图16：固定资产投资
数据来源：Wind，中信建投期货
2.6 持仓情况
截止1月29日，LME镍总持仓为22.5万手，总持仓水平较上月底减少0.66万手。国内方面，截止1月29日，上期所镍总持仓26.7万手，总持仓水平较上月底减少4.48万手。上期所不锈钢总持仓22.1万手，较上月增加4.92万手。
三、行情展望与投资策略
宏观面，病毒变异扰动市场，全球疫情形势仍然严峻；美联储讨论缩减宽松一度令市场承压，不过拜登顺利上任总统使得市场对于经济刺激预期仍存；国内经济数据持续回暖，政策基调维持平稳。
基本面，印尼地震频发引起镍供应担忧，国内镍矿供应持续趋紧；钢厂密集采购镍铁，镍铁价格迎来上涨，不过仍大幅贴水于电解镍；不锈钢需求表现良好，由于运输问题现货供应趋紧，但需注意期货仓单的大幅增加给期货盘面带来的压力。
总的来说，拜登顺利上任，市场对财政刺激仍有预期，宏观面支撑仍存，基本面持续向好，下游需求不断恢复，后续镍板块或将继续偏强运行。沪镍2104参考区间128000-137000元/吨，SS2102参考区间13800-15000元/吨。
操作上，NI2104与SS2104可逢低布局多单。
中信建投期货 王彦青
责任编辑：宋鹏
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