文/新浪财经意见领袖专栏作家 王剑
昨日公布的1月金融数据，M2同比增速9.4%，社融同比增速是13%，差异较大。
先转换为增量的比较，以便于剔除去年基数的影响，则，M2的1月增量是2.62万亿元，社融增量是5.17万亿元，即，1月社融比M2多增2.55万亿元。
我们尽量去解释这2.55万元是啥。
先上图，社融和M2增量的差异原理：
图中红字代表这一项对社融、M2的影响是相反的：非银金融机构或企业、个人买政府债，会计入社融，但会回笼M2。但这个量很少，后面的讨论暂忽略它。
图中分为A、B、C三个区块。
B包括既计入社融，又能派生M2的东西，主体是银行向实体投放信用，即发放贷款、购买企业新好发的债券。这个是绝对主体，因此社融和M2大体上是相近的。
A是计入社融但不派生M2的，而C是会派生M2但不是社融。
社融和M2的差异，主要是A、C两个块谁大谁小的问题。1月是社融远大于M2约2.55万亿元，那么就是说A比C多2.55万亿元。我们可来数数这里面包括哪些：
从A区块中找数：
（1）开立银票：计入社融，但不派生M2，1月是4902亿元。
（2）直接融资（股票部分）：991亿元，金额不大。
（3）直接融资（企业债券部分）：企业债里面不是被银行自营买走的部分，不知道有多少，企业债总数是3751亿元，因此被银行自营买走的部分大概不会超过这个数。被银行自营买走的部分是在B区块，不被银行买走的才是直接融资，在A区块。
（4）非银部门向实体投资：比如证券公司向企业融资等（因为这是证券公司持有有M2转移给企业，存量转移，不派生M2），现在规模也不会太大。
（5）银行买政府债券：政府债券2437亿元，主要是银行买的，这个也不派生M2。
把上述A区块中的这些数加起来，感觉并不多，估计就是万把亿规模，先粗略假设A区块就是1万亿元。而A比C多2.55万亿元，说明C区块的值是-1.55万亿元。
再从C区块中找数：
（1）财政净投放：由于1月是交税的，因此会回笼M2，所以“财政净投放”是负数。具体多少，现在还不知道。
（2）银行向非银投放：比如银行自营资金买委外产品、资管产品等，现在也不知道数，但预计是负的，也是回笼M2。
（3）其他还有些M2投放渠道，外汇占款等，预计金额都不大。
因此，C区块中，财政净投放和银行向非银投放两者合计约-1.55万亿元（其实是净回笼）。
这便是1月发生的，社融与M2之间的关系。现在有些数据还没披露，所以我们无法进行更详尽的分析。等数据披露后，廒关注我们的研究成果。
结论：不能简单说M2高于社融就一定发生了什么（比如，现在市场上有些观点认为，社融高于M2是融资需求好之类的），其实谁高谁低并不能说明什么，而是要每次都仔细看到底为何一个高一个低，到底差在哪里，然后才能明白这个月到底发生了什么。
(本文作者介绍：中国人民大学金融学硕士，CFA持牌人，曾供职于浙商证券、光大证券研究所，担任金融行业分析师，2018年加盟国信证券，任金融业首席分析师。)
责任编辑：陈鑫
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