中信建投：动力煤：需求持续下降煤炭难以止跌|中信建投期货_新浪财经

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　　利多因素：

　　在确保岁末年初煤矿安全形势稳定的前提下，安监部门将加大煤矿安全监管力度，严厉打击煤矿生产违法违规行为，部分煤矿在春节和“两会”期间也将停产放假，预计部分煤矿生产将受到制约。

　　利空因素：

　　在全国煤炭安全稳定供应的政策助力下，煤炭主产省区和重点煤炭企业在确保安全前提下按最大能力组织煤炭生产，加快释放优质产能；

　　目前天气逐步转暖，且工业企业年末放假，民用及工业用电负荷下降，沿海六大电厂日耗随之下降，而电煤库存却在增加，因此火电负荷和电煤采购减弱；

　　港口多降价抛货，但成交稀疏，现货抛压仍然较大；

　　新的一年进口通关将放开，因此将有力缓解国内供给偏紧局面，对当前煤价形成潜在利空。

　　结论：

　　综合而言，当前对于煤价的利空因素较为集中，供给端有保供政策的助力，以及进口煤通关增加的预期，而需求端却在不断的下降中，电厂日耗下降而库存仍在增加，削弱电厂的补库行为，港口抛压较大，也可能进一步打压市场。因此我们认为当前煤价难以止跌，未来可能关键点还在进口端的走向上。

　　不确定性风险：

　　进口煤政策等。

　　一、行情回顾

　　1月份以来，动力煤可谓经历了过山车行情，1月中旬动力煤主力2105合约冲上738元/吨的高位，随后开启急跌行情，主要的运行逻辑基本围绕供需矛盾的变化，1月份以前，因为供给受到进口限制和国内产量释放不足双重利好，需求则因天气原因非常旺盛，因此价格一路走高。但是随着国内保供政策的助力，以及新进口煤有望增量的预期下，叠加天气温度升高及年关放假，高位煤价大幅下挫，月内最大跌幅超过10%。

　　图1：ZC2105盘面走势

　　数据来源：Wind，中信建投期货

　　图2：动力煤现货走势

　　数据来源：Wind，中信建投期货

　　二、消费逐渐爬出疫情泥潭，宏观经济维持增长势头

　　商务部：2020年我国对外直接投资1329亿美元，位居全球前列；我国对外直接投资存量超2.3万亿美元。全年社会消费品零售总额39.2万亿元，下降3.9%，降幅较上半年收窄7.5个百分点。最终消费占GDP比重达到54.3%。

　　中汽协：2020年，汽车制造业完成营业收入81557.7亿元，同比增长3.4%，占规模以上工业企业营业收入总额的7.7%。利润方面，汽车制造业累计实现利润5093.6亿元，同比增长4.0%，占规模以上工业企业实现利润总额的7.9%。销量来看，2020年国内汽车市场全年累计销量2531.1万辆，同比增速收窄至2%以内，市场恢复好于预期。

　　统计局：2020年12月CPI升至100.2，同比增长0.2%。

　　交通运输部：2020年，预计全年完成交通固定资产投资3.48万亿元。其中公路水路预计完成投资2.59万亿元，完成全年投资目标任务的143.8%。

　　海关总署：“十三五”时期，我国进出口总值达146.37万亿元，增长17.2%。进出口国际市场份额提高到12.8%，进口提升至11.5%、出口提升至14.2%。

　　央行：2020年我国工业中长期贷款增速持续提升，房地产贷款增速持续回落。

　　总的来看，消费仍然是经济稳定运行的“压舱石”，进出口外贸表现抢眼，国内经济逐步摆脱疫情影响，总体向好。

　　三、动力煤基本面供需分析

　　1、港口库存与调度

　　表1：港口煤炭库存变化情况（万吨）