摘要
2020年伊始，一场新冠疫情给予国内各行各业重大的考验，尿素市场也一度陷入停滞状态，但接踵而至的“春耕”，迫使其不得不迅速恢复。于是在国家政策倾斜下，一个月左右尿素市场便逐渐回归了正轨，继而在刚需的支撑下，行情被推上了第一个“高峰”。第二季度行情持续走低，进入了年内一个“低谷”。第三季度本是传统淡季，但印度史无前例的频繁招标，将正在经历第二个“低谷”的国内尿素市场推上了第二个“高峰”，兜兜转转之中，尿素市场峰回路转。第四季度，市场将经历“环保高压”以及天然气的“迎峰度冬”，另外冬储将成为市场的唯一支撑，市场能否期盼有更大的惊喜？
展望2021年，全球经济逐渐复苏，国内尿素市场又将有怎样的演绎？本文从期货行情回顾、供需格局、进出口等维度进行分析，并对后期市场走势作出预判，为您的决策提供有力依据。
一、尿素期货行情回顾
2020年春节后，国内疫情爆发，包括尿素在内的工业品价格大幅低开。而随后，国内尿素产量下降、物流中断，而国际、国内大量报道粮食危机的消息，引发了市场的恐慌，经销商和农民大量储备化肥，造成化肥全线价格上涨，复合肥企业销售火爆。与此同时，保春耕带来的政策红利下，国内尿素需求集中释放，尿素市场一枝独秀，期价稳步走高，进入3月份行情依旧坚挺。一季度期间，尿素算是化工品里少数价格不跌反涨的强势品种。
然而，随着疫情全球蔓延远超市场预期，市场恐慌情绪蔓延，3月中旬尿素价格跟随大宗商品集体回落。4月份，在印标价格影响下，国内尿素价格在月初一度出现反弹，然而在供需压力下，期价反弹未能得到延续并继续回落。进入4月中旬后期，离东北追肥和南方水稻追肥的时间越来越近，而尿素价格已经处于近年低点，加之行业预期6月份尿素生产企业大量检修，使得激进的经销商开始备肥，尿素止跌企稳。虽然夏季底肥和追肥需求集中释放有力支持了尿素现货价格自5月中旬以来的强势反弹。不过，尿素期货价格反弹幅度弱于现货，整体维持区间运行态势。
下半年受印度招标影响，市场利好不断。由于印度疫情严重，大量人员回乡务农，导致印度作物种植面积提高100%，尿素等农资极度紧缺。7月17日MMTC印度发布尿素进口招标，将于7月24日结束，17日的印标结果仅确认了11.9万吨的数量，距离100万吨的目标非常遥远，侧面反映出印度对尿素需求的迫切程度远超市场预期。7月22日晚间印度MMTC公司再次发布新一轮招标，截标日期7月30日，目标数量150万吨；本次招标距离上次招标时间间隔仅一周。从频率上看，印度尿素招标已从每月一次提高到每周一次。受此影响，期价大幅拉涨，突破前期的1600元/吨关口，涨至1700元/吨。
12月，尿素01合约冲高回落，短期反弹加速或在于技术破位和煤炭价格大涨的推动，叠加供需面支撑，主要是国内供应的持续缩量，环保和冬季限产进入预期兑现阶段，河南、山西和四川等地日产量大幅下降，不过价格大幅上涨后导致部分下游的抵触，冬储难以推进，印标出口也更不可能，因此价格出现理性回落。尿素05合约受春耕的影响，价格处于高位。山西晋城环保限产，天然气涨价以及检修企业增加，使得期价大幅拉涨，但由于市场预期2021年有新增产能投放，可能会抑制期价上涨，因此需求难以支撑高价的尿素价格。整体而言，尽管供应端缩量和偏低库存仍对价格有支撑，但需求弹性或抑制盘面的反弹空间，我们仍认为空间较为谨慎。
图1-1 尿素期货上市以来主力合约结算价和收盘价情况
数据来源：Wind
从持仓情况来看，在无消息的刺激下，尿素价格波动有限，上市之后尿素整体持仓变化不大。从成交情况来看，上市首日，尿素期货成交量达到60万手，随后尿素成交量逐步减少至10万手以下。2020年下半年，受到印度招标、环保政策等利好消息的影响，尿素价格波动幅度扩大，日成交量显著增加，最高突破20万手。在印度招标和农需边际转好下，产业链生产企业、贸易企业和需求企业参与期货交易的需求将提升，期货成交量和持仓量也将逐步增加。
图1-2 尿素期货上市以来主力合约成交量和持仓量情况
数据来源：Wind
二、尿素产业链供需格局
我国尿素生产原料以煤和天然气为主，近年煤头、气头产能产量出现明显分化。2015年前，得益于煤炭价格持续走低，煤头尿素产能产量双重增长趋势明显。之后随着环保因素的影响，煤炭价格的提升，产能产量下降。同期，受制于气荒和天然气价格上涨等因素的影响，气头尿素产能产量增长缓慢。2016年起受国家去产能、环保、煤改气等政策影响，气头尿素产能产量进一步下滑。
2020年，以无烟煤为原料的尿素产能约占50%，以烟煤、褐煤为原料的尿素产能约占24%；以天然气为原料的尿素（简称“气头尿素”）产能占比22%；此外，还有少部分尿素产能以焦炉气为原料，约占总产能的4%。
图2-1 尿素生产工艺
数据来源：隆众资讯
目前，我国已成为世界上第一大尿素生产国。2015年尿素产能突破8000万吨，达8096万吨，产量增长至7493万吨，整个行业产能过剩。2016年开始环保和低利润促使产能持续退出，产能逐年小幅下滑，产量持续下滑明显，产能利用率下降至70%附近。截至2019年国内产能6668万吨，产量约5475万吨，产能利用率也上升至82.11%。
我国尿素产能主要集中在华北、西北地区，2020年华北地区产能约为2240万吨，占全国总产能的29%，山东总产能1005万吨，占华北地区的44%，占全国总产能的13%。西北地区（青海、甘肃、宁夏、陕西）凭借丰富的原料资源优势，新增尿素产能不断释放，2020年产能达588万吨，占全国总产能的7%。其中新疆、内蒙古产能分别为725、780万吨，占全国总产能的19.3%。此外，西南、华中、华东、东北和华南地区尿素产能分别占全国总产能的10%、14%、和23.4%、5%、2.4%。
图2-2 2015-2019年中国尿素产能产量情况
数据来源：wind
图2-3 2020年中国各区域尿素产量占比情况
数据来源：wind
2020年，我国共有尿素生产企业123家，尿素产能在百万吨以上的企业达到23家，产能总和达到3516万吨，占总产能42.88%；产能在50-100万之间的中型企业39家，总产能2682万吨，占全国总量的32.71%；50万吨以下小型企业61家，产能占24.41%。目前，随着化肥行业的结构调整和行业自身的发展状况，尿素企业呈现大型化、集团化的态势。
表1：2018年尿素生产企业产能概况
数据来源：郑商所
我国尿素下游需求分为农业需求和工业需求。其中农业需求为农作物直接施用和生产复合肥后间接施用，直接施用主要以玉米、水稻等大田农作物为主。工业需求主要分为脲醛树脂、三聚氰胺、三聚氰酸（又名氰尿酸）、烟气脱硝以及精细化工等领域。
图2-4 2020年尿素下游需求分布情况
数据来源：隆众资讯
农用肥市场是尿素行业最为主要的细分市场，未来仍将保持这一主体地位。尿素的农业肥市场包括单纯的肥料级尿素，以及用于生产复合肥的尿素。从中国的农业的长期发展来看，中国近20年的发展是一个显著的投入驱动型的农业增长模式，农产品的增长主要依靠农药、化肥的投入，动物性产品的增长依靠兽药和抗生素投入保证投入的收益，中国每公顷的农药使用量是美国的4倍左右。1980-2016年，中国的化肥使用量翻了两番，每公顷使用量是美国的3倍多。随着粮食产量增长，化肥使用量扩大，尿素市场需求高速增长，产量不断增长，低水平重复建设现象突出。
2015年2月，农业部下发了《到2020年农药使用量零增长行动方案》，农药使用量的增长势头才得到遏制。2017年，我国提前三年实现了“十三五”化肥农药使用量零增长的目标。农用氮肥的需求量也持续下降，2015年我国农用氮肥的需求施用量开始下降，到2018年已经达到了2065.4万吨（折纯量）万吨，2019年约为2025.3万吨。肥料利用效率更高的复合肥增长则有较为稳定的增长，到2015年，施用量从2011年的1895.1万吨上升至了2175.7万吨，2018年达到了2268.8万吨，2019年约为2319.5万吨。
图2-5 2011-2019年中国农用氮肥与复合肥使用情况
数据来源：公共信息整理
总的来看，农业用肥在尿素消费结构中一直占主要位置。近几年呈现出稳中有降的局面，但依旧是最大的消费市场。粮食生产又是农业领域最为主要的需求。近几年来，得益于管理与种植水平的提升，种子的改良，虽然我国粮食作物种植面积显著下滑，但总产量保持较为稳定的增长态势。
图2-6 2010-2019年中国粮食播种面积（万公顷）
数据来源：Wind
从工业领域来看，尿素主要用于生产三聚氰胺、同时在化妆品、医药中也有较为广泛的运用。三聚氰胺性能优良，用途广泛，目前主要用作粘合剂生产人造板。受房地产市场影响较大。
我国目前是世界上三聚氰胺生产种类最多的国家，目前三聚氰胺市场处于供大于求的情况，产能过剩问题明显。随着近年来我国环保政策以及供给侧结构调整，三聚氰胺产能持续退出，行业产能利用率有所提升。2018年三聚氰胺国内总产能达220万吨，产量128.72万吨，产能利用率为58.51%。由于近两年环保压力趋严，约有40万吨以上的产能已彻底出清，行业供需格局发生较明显变化，但仍属于产能过剩的阶段。但总的来看，行业的产量保持较为稳定的增长态势，对尿素的需求也在不断的增长。2019年我国三聚氰胺产量达到了142.32万吨，同比增长10.56%，对尿素的需求量约为418万吨。预计2020年中国三聚氰胺的产量仍将保持增长态势，对尿素的需求量也将达到460万吨左右。
图2-7 2010-2019年三聚氰胺产量情况（万吨）
数据来源：隆众资讯
三、尿素进出口市场格局
2001年12月，中国加入世贸组织，根据有关承诺和《化肥进口征税配额管理暂行办法》，国家经贸委规定2002年尿素进口配额是130万吨，以后每年增加50万吨，五年后最终达到330万吨。配额内以4%征收征税，配额外则征收50%的高额征税。该办法颁布之后的2002年，尿素进口79万吨达历年来的进口峰值。此后，尿素进口量呈现逐年下降态势，2015年，尿素进口量仅为7600吨，2016年，尿素进口量增长至6.58万吨。2018年，尿素进口量增长为16.40万吨。
之所以出现这样的情况，是因为近几年中国的尿素工业有了飞速发展，尿素生产能力大幅度提高。目前中国为世界上第一大尿素生产国，国内尿素产量完全能够满足需求，因此尿素进口量连年减少也在情理之中。
2016年，尿素进口量增长至6.58万吨。2019年，尿素进口量增长为18.15万吨。之所以出现这样的情况源于化肥去产能效果已现，加上环保安全监查压力等因素，都促成了采购模式的变化。随着国内气荒加剧、煤炭价格大幅上涨等，国内尿素价格不断上涨，为低价进口尿素内销创造了机会。2020年，受疫情影响，中国尿素进口量大幅下降。
由于3、4月份逐步进入春耕期，尿素呈现出周期性“春耕涨价”现象，6、7月份是我国传统意义上的备肥用肥旺季，因此尿素月进口数量多集中在一二季度。但我国尿素进口依存度比较低，即使在一二季度用肥旺季，进口量最多的月份只有10万吨左右。2020年，受疫情影响，中国尿素按月进口量呈现断崖式下降，即使是在春耕和秋耕用肥旺季，也基本靠自产。
图3-1 2010-2020年尿素年度进口量情况
数据来源：Wind
图3-2 2015-2020年尿素月进口量情况
数据来源：Wind
2016年起，国内尿素出口量呈下降趋势。究其原因：一是国际新产能的增加，国际尿素供过于求格局愈加凸显，中国竞争更加激烈。二是出口价格不理想：我国尿素生产成本一直高于国际水平，出口价格在国际上并不占优势，加之伊朗、中东等低价尿素冲击。三是印度招标量缩水同比2015年减少了近500万吨，很大一部分原因是出口印度的量减少加之国内环保限气频频发生，开工低位。中国出口量愈加减少，进口尿素肆意流入市场。
2018年我国尿素出口量为244万吨，同比下降47.53%，出口金额为773.77百万美元；2019年，受国内货源供应紧张及国内行情好于国际行情影响，国内尿素大幅出口大幅增长，回升至2017年的水平，但与2014-2016年出口量仍有较大的差距。2019年1-12月中国尿素出口数量为494万吨，同比增长102.4%；2019年1-12月中国尿素出口金额为1405百万美元，同比增长81.5%。2020年受印度招标影响，截止10月，尿素出口量为402万吨，出口金额为1035百万美元。
图3-3 2015-2020年尿素年度出口情况
数据来源：隆众资讯
印度作为全球第二大尿素生产国，其产能却不能满足国内需求，必须通过全球招标补充库存。印度国内产量2420万吨（月度200万吨），年度需求量3300万吨以上，缺口800万吨以上。2020年已招标785万吨，缺口明显缩减。在12月8日的招标中，印度MMTC在此轮尿素采购的招标中已收到总计127万吨的确认量，中国预期出口10万吨。近期印度肥料部门（DOF）批准在2020年年底之前获得160-180万吨的批准，市场预期12月份会有新一轮的招标，到时可能又会对期价形成新的支撑。
表2：2020年印度招标情况
数据来源：隆众资讯
四、尿素未来行情研判
目前处于国内需求淡季，12月份天然气价格继续拉涨、叠加限气政策，再加上晋城区域的限产，供应面缩减形成利好，对于市场有较强支撑。再加上印度招标，其需求量大且目前国际价格较高，因此国内将有部分货源参与，将对于市场有一定支撑，因此预计12月份价格降维持在高位。
从供需驱动去看，年底前供需大概率谨慎偏强，首先是冬储和印标仍有兜底作用，叠加2021年需求预期的支撑，持续的支撑作用仍在；其次是目前整体库存水平仍低，不论是尿素工厂还是复合肥，甚至港口库存；第三就是冬季减产预期仍在逐步兑现中，未来开工率有进一步下滑预期，因此整体边际供需仍有好转可能，不过由于印标和冬储需求的释放程度仍在于价格，价格一旦上涨幅度较大无疑会抑制需求，因此更多起到兜底作用，限制价格回调空间，持续推涨价格的驱动或不足。
表3：2021年新增产能投放情况
数据来源：隆众资讯
2020年已无新装置投放，压力延后到2021年上半年。海外供应也有增长，比如得益于俄罗斯廉价天然气，乌克兰100-120万吨左右供应释放，另外2020年5月俄罗斯ACRON70万吨投产，四季度印度RFCL127，尼日利亚indoroma136，伊朗hengam110都未有兑现，压力都悉数后移。由于新增产能的投放，库存较高，叠加国际产能增加，05合约压力或较大，可能面临旺季不旺的局面。
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责任编辑：宋鹏
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