信达期货：动力煤：供应继续偏紧关注03-05正套机会|信达期货_新浪财经

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　　核心观点

　　行情回顾：11月动力煤现货继续大幅上涨18元/吨，01期货也大幅上涨。需求端：中下游冬季补库，非火电行业耗煤增速继续回升，供应端：发运利润倒挂，导致发运量偏低，进口边际收紧；动力煤现货表现强劲，01合约在月初小幅贴水的情形下，随着现货的继续强势，01合约变成小幅升水，价格大幅上涨。

　　一、关注进口政策、产地政策的边际变化力度：目前动力煤在不考虑政策背景下，供应两端矛盾不是特别突出，如果供应端的政策方面发生较大变化，容易导致现有的供需格局发生逆转，目前需要密切关注这方面政策的变动。

　　二、12月份需求逐渐回升，供应继续偏紧：12月份，随着逐渐进入冬季，用电需求环比回升；但冬季采暖提前补库需求的释放可能将继续拉动现货；供应端年底进口量小幅增加，虽有保供政策出台，但在产地煤管票、蒙煤倒查等政策影响下，煤炭产量释放受限；12月动力煤供暖需求逐渐上升，需求仍大于供应，预计12月份动力煤仍偏紧，现货价格有望继续上涨。

　　三、关注03-05正套机会：随着年底进口政策的放开，年底进口煤数量与年初进口数量相当，进口煤对现货价格的冲击提前落地，今年的03-05价差能更好的反应季节性，预计2021合约的03-05价差能到30，入场点位8-12之间，止损点位0。

　　1、行情回顾

　　11月动力煤现货继续大幅上涨18元/吨，01期货也大幅上涨。需求端：中下游冬季补库，非火电行业耗煤增速继续回升，供应端：发运利润倒挂，导致发运量偏低，进口边际收紧；动力煤现货表现强劲，01合约在月初小幅贴水的情形下，随着现货的继续强势，01合约变成小幅升水，价格大幅上涨。

　　图1：动力煤现货与期货价格走势

　　数据来源：Wind、信达期货研发中心

　　10月动力煤现货高位震荡，01期货修复贴水。需求端：中下游冬季提前补库，，非火电行业耗煤增速继续回升，供应端：大秦铁路检修，发运偏低，进口边际收紧；动力煤现货表现强劲，01期货在大幅贴水的情形下，随着现货的小幅下跌后迎来上涨，期货市场开始收复基差，继续震荡上行。

　　2、供给增速受限

　　四季度中，11、12月现货价格持续上行，产地价格大幅上涨，由于价格的调节作用，产地增产动能增强；叠加年底进口政策小幅放开，预计11、12月动力煤供应小幅增长。

　　2.1 动力煤产量增速回升

　　2020年10月煤炭产量增速回升：2020年9月动力煤月度产量为2.78亿吨，同比增长1.68%；10月原煤产量为3.3亿吨，同比增长3.6%，增速小幅上升，2020年1-10原煤煤产量31.2亿吨，累计同比增长2.1%；10月产量增幅小幅上升，产量环比是增加，主要是由于动力煤价格大幅上涨及保供政策的出台，刺激产地产量上升。

　　图2：动力煤产量及增速

　　数据来源：Wind、信达期货研发中心

　　2.2 进口量同比大幅下滑

　　2020年10月进口煤及褐煤1373万吨，同比增长-47%，环比减少544万吨，环比增速-26%。进口动力方面，今年内外经济增速差持续扩大的情形下，内外价格动力煤价差维持高位，导致动力煤进口动力强劲；进口政策方面，由于进口煤主要是用来调节国内煤电之间的阶段性供需矛盾，如果现货价格大幅上涨并维持在600以上，进口政策会放松，目前的现货价格进入快进入红色区间，进口政策有所放松，11月22日各海关收到总署通知，下周将逐步分配电厂新增进口额度，预计新增额度2000万吨左右，已确认浙江新增200万吨，江苏确认新增300万吨，江西确认新增100万吨，广西确认新增150万吨，广东确认新增300万吨，安徽新增100万吨，其它新增待落实，原则上要求12月底前要到货。预计12月动力煤进口的数量会环比有所增长。

　　图3：动力煤内外价差

　　数据来源：Wind、信达期货研发中心

　　图4：进口煤及褐煤数量

　　数据来源：Wind、信达期货研发中心

　　内外价差维持高位：自7月份以来国内动力煤价格震荡上行，但国外动力煤价格走势依然较弱，内外价差持续扩大，处于历史同期较高水平；随着进口额度的逐渐减少，动力煤进口量将环比继续减少，国内经济较国外经济恢复水平差距在扩大，国内对动力煤需求较为国外更为强劲，动力煤内外较差有望持续维持高位。

　　2.3 动力煤总供应量

　　在预计全年动力煤产量增速为2.5%的情形下，再结合动力煤产量的季节性，由于10月现货价格的大幅上涨，后续动力煤产地增产动能增加，综合三方面因素，预计三季度动力煤12月产量同比增速为3%左右。

　　图5：动力煤月度产量及预测

　　数据来源：Wind、信达期货研发中心

　　进口方面，由于进口政策较严，预计后续进口额度有限，由于国内现货价格已经快进入红色区间，预计进口政策将有所放松，预计12个月进口量在2000万吨；预计11、12月产量总供应分别为2.9亿吨、2.94吨。

　　3、动力煤需求呈现U型

　　受疫情冲击，导致需求的延后，叠加较强的财政政策出台，全年动力煤的需求表现为前高中间低后高的U型特征，后续经济的强劲反弹，导致非火电行业耗煤的后续需求增速较快，2020年小幅供应过剩的格局被打破，预计2020下半年动力煤需求略大于供应，价格重心将小幅上移。

　　3.1 火力发电

　　3.1.1 用电总需求

　　2020年10月全社会用电量大幅增长：从全社会用电量来看，2020年10月全社会用电量6172亿千瓦时，同比增长6.6%，9月全社会用电量为64543亿千瓦时，同比增长7.2%；2020年1-10月累计用电量6.0万亿千瓦时，累计同比增加1.8%，随着对冲经济下行的政策作用逐渐显现，经济在逐渐恢复，各用电主体用电量也在逐步恢复中。

　　居民用电增速恢复较快：2020年10月，在全社会用电量结构中，第二产业、第三产业、城乡居民用电、第一产业四者用电同比增速分别为7.7%、3.9%、4.0%、10.8%；第一产业和第二产业用电量的增速较快。后续随着经济的持续复苏，电力的煤炭消耗依然会维持较高的增速，但同比增长的幅度将逐渐下降。

　　图6：全社会用电量及增速

　　数据来源：Wind、信达期货研发中心

　　图7：各产业用电量同比

　　数据来源：Wind、信达期货研发中心

　　3.1.2 水电增速较快

　　水力发电的增速主要受天气影响较大，和宏观经济的需求增速密切度较低。火电在天气正常的情形下，发电的增速2%-5%之间，而在雨水较为丰厚的年份发电的增速20%-25%之间，由于受前期丰水年份高发电量基数的影响同时极端天气的向正常回归，一般第二年的火电发电增速为负增长，负增长的幅度一般在5%-10%之间。

　　图8：水电对火电的替代

　　数据来源：Wind、信达期货研发中心

　　2020年10月水力发电1349亿千瓦时，同比增长25%，水电发电量环比小幅下降；而火力发电量增速为-1.5%，水电对火电形成较强挤压，火力发电同比负增长；可以明显看出，9、10月水力发电增速大幅上升，而火力发电逐步下降，水电对火电的挤压明显；随着11、12月火电进入枯水期，水电发电量下降，对火电的挤压效应将逐步下降，火力发电有望正增长。

　　3.1.3 火力发电的增速下降

　　2020年10月火力发电4233亿千瓦时，同比增长-0.2%，9月火力发电为3831亿千瓦时，同比增长1.9%；2020年1-10月火力发电累计4.2万亿千瓦时，累积同比增长0.69%。

　　图9：火电发电量及增速

　　数据来源：Wind、信达期货研发中心

　　3.1.4 火电耗煤增速

　　2020年10月火电耗煤量为1.62亿吨，同比增长-1.8%；9月火电耗煤量为1.7亿吨同比增长-0.5%；2020年1-10月火电累积耗煤量16.6亿吨，累积同比增长-0.8%。预计随着冬季采暖需求的上升，今年冷冬，预计11、12月份火电耗煤量将大幅上升。

　　图10：火力发电耗煤量及增速

　　数据来源：Wind、信达期货研发中心

　　3.2 建材行业

　　建材行业耗煤量大幅增长：建材行业煤炭消费主要是用来提供燃料，用来生产水泥、玻璃和石灰。水泥耗煤占建材行业耗煤量的70%左右，水泥工业生产主要以煤为燃料。2020年10月建材行业耗煤量为3319万吨，同比增长20%；其中10月份水泥产量2.4亿吨，同比增长12.5%。

　　图11：建材行业耗煤量及其增速

　　数据来源：Wind、信达期货研发中心

　　3.3 化工行业耗煤低速增长

　　2020年10月化工行业耗煤量为1734万吨，同比增长2.2%，8月份化工行业耗煤量同比增长1.1%；2020年1-10月化工行业耗煤量为1.62亿吨，累计同比增长1.72%；化工行业在供大于需的情形下，价格大幅下跌，行业利润大幅压缩，虽然新增产能投放速度较快，但预计后续产量增速依然较慢；同时原油价格目前处于相对低位，煤化工的优势不明显，煤化工行业耗煤需求增速缓慢，预计后续煤化工行业耗煤量依然会维持低速增长。

　　图12：化工行业耗煤量及其增速

　　数据来源：Wind、信达期货研发中心

　　3.4 冶金行业耗煤

　　2020年10月冶金行业耗煤量为1509万吨，同比增长20%，9月冶金行业耗煤量同比增13%；2020年1-10月冶金行业累计耗煤量为1.42亿吨，累计同比增长6.9%；在财政政策发力，预计下半年基金投资增速依然较快；货币政策宽松，二次置业人口周期仍未结束，地产韧性较强，预计四季度建材行业依然会维持较高的增长速度。

　　图13：冶金行业耗煤量及其增速

　　数据来源：Wind、信达期货研发中心

　　3.5 动力煤总需求

　　通过对动力煤下游的分析，包括火电、冶金、化工、建材、供热等，预计11、12月动力煤需求的同比增速分别为2.6%、2.4%。

　　表1：动力煤下游需求增速

　　数据来源：Wind、信达期货研发中心

　　4、库存

　　4.1 产地库存小幅下降

　　动力煤产地库存继续下降：由于11、12月份中下游冬季提前补库，下游需求强劲，动力煤产地库存开始下降，目前动力煤产地库存绝对水平处于历史低位，目前产地价格继续上行，产地产量将回升，但终端需求继续表现较好，产地库存有望继续下降。

　　图14：动力煤生产企业库存

　　数据来源：CCTD、信达期货研发中心

　　15：国有重点煤矿库存（三西）

　　数据来源：Wind、信达期货研发中心

　　4.2 港口库存大幅下降

　　CCTD主流港口10、11月库存大幅下降，目前港口库存处于近几年来的中位水平，目前下游需求旺盛，发运量小于调出量；港口价格表现坚挺，港口发运利润小幅亏损，随着后续大秦铁路检修完毕，发运量后续将会上升；年底进口煤小幅放开，南方北上拉煤需求将会小幅下降，调出量将小幅下降，预计港口库存将会小幅上升。

　　图16：CCTD主流港口煤炭库存

　　数据来源：煤炭资源网、信达期货研发中心

　　4.3 电厂库存

　　重点电厂库存可用天数上升：10、11月以来全国天气逐渐下降，日耗大幅上升；本轮全国气温将继续大幅下降，逐渐进入冷冬，日耗会逐步上升，预计电厂库可用天数将下降。

　　图17：重点电厂日耗

　　数据来源：Wind、信达期货研发中心

　　图18：重点电厂库存可用天数

　　数据来源：Wind、信达期货研发中心

　　5、结论

　　5.1 月度供需平衡表分析

　　12月份需求逐渐回升，供应继续偏紧：12月份，随着逐渐进入冬季，用电需求环比回升；但冬季采暖提前补库需求的释放可能将继续拉动现货；供应端年底进口量小幅增加，虽有保供政策出台，但在产地煤管票、蒙煤倒查等政策影响下，煤炭产量释放受限；12月动力煤供暖需求逐渐上升，需求仍大于供应，预计12月份动力煤仍偏紧，现货价格有望继续上涨。

　　图19：动力煤月度供需平衡表及价格走势