瑞达期货：生猪利好饲料需求 淀粉玉米比值走高

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　　根据十三五规划以及临储政策调整，玉米供给侧改革目标提前完成，产量有所下降而需求较为强劲，自2017年我国玉米进入产不足需新常态，临储玉米可供抛储量有限，截至目前2020年玉米继续实行进口征税配额管理，供需转入紧平衡阶段。1-4月份我国进口美玉米及其替代品出现放量趋势，进口存在价格优势的情况下，预计我国贸易商将继续择机采购。截至目前临储玉米拍卖叠加中储粮拍卖市场总成交量近1818.99万吨，另外6月24日国储将继续竞拍400万吨玉米，按照竞拍成交两个月的出库期计算，预计三季度玉米供应紧张局面好转。随着下半年生猪存栏逐渐恢复，玉米饲料需求环比继续好转，而玉米深加工需求整体增幅空间相对有限，在玉米供应进入紧平衡而生猪养殖利润相对可观的背景下，预计淀粉与玉米主力合约期价比值关系延续走弱。

　　后市需要重点关注：1、国内外宏观经济及政策 2、玉米及替代品进口到港 3、需求变化 4、肺炎疫情 5、草地贪夜蛾等虫害影响 6、主产区天气土壤条件

第一部分 2020年上半年市场行情回顾

　　一、期货行情回顾

　　玉米期货指数上半年整体震荡走高，期间受到抛储政策落地影响，价格出现短暂回调，但国储玉米成交持续火爆，市场看涨心理受到支撑，期现再度上行，创下2016年以来高位。根据十三五规划以及临储政策调整，玉米供给侧改革目标提前完成，产量有所下降而需求较为强劲，自2017年我国玉米进入产不足需新常态，临储玉米可供抛储量有限，截至目前2020年玉米继续实行进口征税配额管理，供需转入紧平衡阶段。

　　大连商品交易所玉米指数日K线图

　　来源：博易大师

　　玉米淀粉期货指数上半年整体跟随玉米走势，但受制于下游需求仍然偏弱，而原料玉米价格走高继续挤压深加工利润空间，下游企业开机率震荡窄幅走弱，整体处于历史同期中等偏低水平，玉米抛储政策落地后，玉米淀粉期价跟随玉米短期回调，重回涨势后未能突破前高。

　　大连商品交易所玉米淀粉指数日K线图

　　来源：博易大师

　　二、现货行情回顾

　　2020年上半年玉米和淀粉现货价格持续走高，淀粉上半年最低价报2225元/吨，最高价报2475元/吨，涨幅10.1%；玉米最低价报1916.25元/吨，最高价报2183.65元/吨，涨幅报12.2%。

　　玉米现货平均价和吉林玉米淀粉价格走势图

　　数据来源：万得数据

　　三、仓单情况回顾

　　2020年大商所玉米仓单整体呈现先减后增再回调的格局，随着一季度玉米期货逐渐确立上涨趋势，玉米仓单明显减少至历史显著偏低水平，进入二季度后，随着农民售粮进入尾声，粮源逐渐转移至贸易商和粮库手中，玉米仓单急剧增加，抛储政策落地后竞拍成交量价双高，市场看涨心理受到支撑，玉米仓单出现明显回调。淀粉仓单整体跟随玉米仓单走势，下游加工利润受到玉米原料涨价挤压，生产商挺价心理较强，当前仓单水平整体处于历史显著偏低水平。

　　玉米和玉米淀粉仓单走势图

　　数据来源：大商所&布瑞克数据

第二部分 2020年下半年行情展望分析

　　一、主要影响因素分析

　　（一）新年度玉米种植面积、产量和消费均有增长，产不足需格局延续

　　根据农业农村部市发布的《2020年6月中国农产品供需形势分析》，2020年以来农户玉米销售价格明显上涨，提高了农民种植玉米积极性，主产区农民意向种植面积增加；预估玉米播种面积增加40.9万公顷（增幅1%）、产量较上一年度增加574万吨（增幅2.2%），消费需求较上一年度增加717万吨（增幅2.6%），产不足需的格局延续。另外，报告预测国内主产区批发均价报1900-2000元/吨，进口玉米到岸税后均价报1750-1850元/吨，进口玉米仍保持着价格优势。

　　风险提示：2019年草地贪夜蛾实际危害面积246万亩，主要影响作物为玉米。农业农村部特制《2020年防控预案》，预案提出，总体目标实现“两个确保”，即确保虫口密度达标区域应防尽防，确保发生区域不大面积成灾。防控处置率90%以上，总体危害损失控制在5%以内。

　　（二）供给状况

　　1、粮源主要集中在贸易商和粮库，国储玉米竞拍成交量价双高。

　　截至5月上旬农户售粮基本收尾，当前玉米粮源主要集中在贸易商和粮库。另外，国家粮油信息中心监测显示，截止2018年底临储玉米库存剩余数量仅为7858万吨，截至2019年10月17止，2019年全年国储玉米竞拍成交出库量报2183万吨，在去库存和玉米储备轮入轮出相结合的背景下，预计2020年度玉米抛储量或环比去年下降，未来进口量增加趋势确立。自5月28日开启的连续四次临储玉米拍卖成交量价双高，截至目前临储玉米拍卖叠加中储粮拍卖市场总成交量近1818.99万吨，另外6月24日国储将继续竞拍400万吨玉米，春节以来现货价格不断走高，而下游加工和养殖利润不佳，市场参与竞拍的积极性较高，导致竞拍溢价全成交火爆现象，按照竞拍成交两个月的出库期计算，预计三季度玉米供应紧张局面应有好转。

　　2、国内玉米南北库存情况

　　截至6月12日，北方港口库存为251万吨，较上月同期的374万吨减少123万吨，降幅为32.9%，自5月8日以来库存连续走弱、只减不增；南方港口（广东）库存为41万吨，较上月同期的22万吨增加19万吨，增幅为86.4%；南北方港口库存水平均处于历史中等偏低水平。预计随着进口玉米到港以及国储竞拍成交玉米出库，南方港口玉米库存有望止跌回升。

　　玉米南北港口库存

　　数据来源：布瑞克、瑞达研究院

　　3、1-4月进口玉米放量，预计我国贸易商仍将择机采购

　　根据布瑞克数据显示，2019年度我国玉米进口总量报479.06万吨，美国农业部（USDA）6月供需报告显示，中国2020/21年度玉米进口预估为700万吨，5月预估为700万吨；中国2019/20年度玉米进口预估为700万吨。截至目前，我国2020年将继续实行玉米进口配额管制总量维持720万吨，近期有市场传言，中国政府考虑向国有进口商额外发放500万吨玉米进口配额，消息有待官方证实。2020年3月2日起，征税税则委员会受理免征税进口美国农产品的申请，其中包括大豆、小麦、玉米和高粱。美原油期货大跌利空美玉米期现价格，因为玉米作为乙醇生产原料的吸引力降低，截至6月23日，CBOT玉米主力合约季度跌幅报5.7%；据海关总署统计，2020年4月我国进口玉米88.7万吨，环比3月增幅178.5%，同比去年增幅33.65%；1-4月累计进口213.8万吨，同比增幅29.88%。

　　（三）需求状况

　　1、饲用消费方面

　　下游养殖利润持续走弱盈转亏，压制饲料原料玉米涨幅。截至6月19日，毛鸡、817肉杂鸡、蛋鸡和肉鸭养殖利润分别报2.03元/羽、0.36元/羽、-16.73元/羽和1.8元/羽，整体来看上半年肉禽养殖利润整体状况不佳，维持在盈亏平衡点附近，其中进入5月后蛋鸡养殖亏损持续加深，下游养殖利润欠佳，压制饲料玉米价格涨幅空间。

　　肉禽养殖利润走势图

　　数据来源：万得数据

　　考虑到非洲猪瘟当前尚无有效疫苗且生猪感染致死率高的特点，防疫应属长期工作，生猪存栏恢复任务紧迫，随着2019年政府养殖补贴和政策鼓励，截至2020年5月全国生猪存栏数量报24330.4万头，连续5个月保持增长，同比去年26850.7万头降幅9.4%，全国能繁母猪存栏数量报2537.72万头，连续8个月保持增长，同比去年2690.95万头降幅5.7%。

　　月度生猪和能繁母猪存栏走势图

　　数据来源：布瑞克

　　据中国海关总署发布的数据显示，2020年4月份猪肉进口量为40万吨，同比增加169.9%；今年前四个月进口量为135万吨，同比增加170.4%。抛储方面，前5个月中央储备冻猪肉合计投放38万吨，是2019年全年的2.7倍。5月下旬猪肉价格25元/千克附近支撑明显、价格反弹，预计生猪存栏全面恢复尚需时日，存栏水平增速主要取决于月度屠宰量和补栏量的差值，同时随着存栏恢复，预计猪肉价格35元/公斤附近高位承压；生猪存栏恢复将导致饲料玉米需求环比继续好转。饲料产量同比去年增加，禽类养殖填补生猪饲料缺口；能繁母猪连续回升且生猪屠宰量降幅显著，饲料需求或同比去年偏弱但环比好转利好远月；另外农业农村部6月份报告显示2020/21年度饲用消费为1.788亿吨，比上年度增长2.75%，主要是生猪养殖逐渐恢复。

　　2、深加工方面

　　玉米是三大粮食作物（小麦、稻谷、玉米）中最适合作为工业原料的品种，也是加工程度最高的粮食作物。玉米工业的特点是加工空间大、产业链长、产品极为丰富，包括淀粉、淀粉糖、变性淀粉、酒精、酶制剂、调味品、药用、化工等八大系列，主要是淀粉及酒精，其它产品多是这两个产品更深层次的加工品或生产的副产品，这些深层次的加工品或副产品其价值相当高，即具有较高的附加值。

　　据天下粮仓跟踪，截止6月19日，山东地区加工利润亏损97.46元/吨，河北地区加工利润亏损54.5元/吨，黑龙江地区加工利润亏损94元/吨，吉林地区加工利润盈利96.5元/吨，辽宁地区利润盈利52元/吨，价格出现成本支撑型上涨；2020年第25周（6月13日-6月19日），据天下粮仓对东北、山东、河北等地区的82家淀粉企业进行调查，有51家处于开机状态（其中20家未满负荷生产），其余31家停机。本周本周淀粉行业开机率为63.28%，较上周63.42%降0.14%个百分点；而较去年同期61.88%增1.4个百分比；玉米原料成本挤占下游企业利润，导致部分企业开机率整体窄幅走弱，处于历史同期中等偏低水平。

　　根据天下粮仓数据显示，截止2020年（1月1日-6月19日），纳入调查的119家深加工企业玉米收购情况为：玉米总收货14344750吨，较去年同期的17648218吨减少3303468吨，降幅在18.72%。截至目前深加工企业总收购量同比明显减少，除了今年开工率恢复偏晚的影响，同时侧面验证了国际油价下跌、经济下行压力加大等对玉米深加工企业生产影响，预计减少原料需求；另外，农村农业部6月供需报告估计2019/20年度，中国玉米工业消费8200万吨，较上月估计数下调50万吨，主要原因是玉米现货价格不断上涨，玉米淀粉、淀粉糖、味精等深加工产品利润减少，企业开工率下滑，玉米原料消耗下降。

　　海关数据显示2020年1-4月玉米淀粉总出口量约为33万吨，较去年同期增长19.35%，淀粉出口需求较好，6月份淀粉库存呈现缓慢累积格局，贸易商积极开拓海外市场需求，一定程度缓解库存压力。受到玉米原料涨价影响，淀粉价格出现成本驱动型调涨，国内玉米淀粉与木薯淀粉现货价差缩窄，玉米淀粉性价比优势走弱，预计替代消费需求环比同比双降。

　　（四）外部市场分析

　　2020年1-4月我国高粱进口量累计82.2万吨，较去年同期显著增加，随着2020年3月2日起，征税税则委员会受理免征税进口美国农产品的申请，其中包括大豆、小麦、玉米和高粱，成本降低吸引我国贸易商积极买入，截至目前我国进口玉米仍受进口配额管制，但玉米替代品不受配额限制。虽然我国宣布从5月19日起对澳洲大麦出口征收80.5%的双反征税，但5月13日我国海关总署发布公告，允许符合相关要求的美国大麦进口。另外，DDGS是否放开进口限制尚存疑问，需要持续关注高粱等进口数据；如果国内玉米期现价格高位运行，具备价格优势的替代品进口存在放量可能。

　　宏观经济方面：据国家统计局数据显示，2020年5月份，全国居民消费价格同比上涨2.4%。其中，食品价格上涨10.6%，非食品价格上涨0.4%；消费品价格上涨3.3%，服务价格上涨1.0%；1—5月平均，全国居民消费价格比去年同期上涨4.1%。自4月CPI重回3时代，宏观方面预测年内CPI或维持下行态势。

　　三、主流资金行为分析

　　2020年春节后随着期价震荡上行，春节后玉米净空持仓明显增加，显示新冠肺炎疫情影响，市场避险情绪明显升温，进入二季度期价确立涨势，净空持仓明显减少，进入6月后，随着期价冲高创下2016年以来高位，净空持仓小幅增加，显示贸易商存在一定高位保价锁值需求。

　　3月份淀粉期价震荡走高而净空持仓逐渐增加，显示市场对后市存在一定悲观预期，而随着期价回调，净空单量逐渐减少并转为低净多状态，市场情绪发生明显转换；随着5月下旬期价重回涨势，低净多切换回净空状态，并且净空单量震荡增加，显示市场看空情绪回升。

　　大连商品玉米09合约前20名净持仓变化图

　　数据来源：万得数据

　　大连商品玉米淀粉09合约前20名净持仓变化图

　　数据来源：万得数据

　　四、期货走势技术分析

　　2020年上半年玉米期货指数震荡上行，支撑位不断抬升并创下2016年以来高位，MACD长短均线均运行于零轴上方，但红柱不断缩窄转绿，显示2154元/500千克高位存在一定压力，而下方2020元/500千克一线存在较强支撑，短期期价或回踩测试下方支撑情况。

　　玉米期货指数日K线图

　　来源：博易大师

　　2020年上半年玉米淀粉期货指数震荡上行，整体跟随玉米期货走势，但5月上中旬回调结束重回涨势，期价未能突破前高，同时主力合约净空持仓明显增加，显示现货方面存在一定高位锁价需求，短期或面临回调可能，支撑位看向2330元/吨，压力位2480元/吨。

　　玉米淀粉期货指数日K线图

　　来源：博易大师

　　五、2020年下半年玉米市场展望及期货投资策略

　　根据十三五规划以及临储政策调整，玉米供给侧改革目标提前完成，产量有所下降而需求较为强劲，自2017年我国玉米进入产不足需新常态，截至目前临储玉米可供抛储量有限，2020年玉米继续实行进口征税配额管理，供需转入紧平衡阶段。近期市场传言我国或增加玉米进口配额，但消息有待官方证实。

　　2020年3月2日起，我国开始受理免征税进口美国农产品的申请，其中包括大豆、小麦、玉米和高粱。美原油期货大跌利空美玉米期现价格，因为玉米作为乙醇生产原料的吸引力降低，1-4月份我国进口美玉米及其替代品出现放量趋势，进口存在价格优势的情况下，预计我国贸易商将继续择机采购。

　　自4月CPI重回3时代，宏观方面预测年内CPI或维持下行态势，或限制玉米价格涨幅空间。

　　截至目前临储玉米拍卖叠加中储粮拍卖市场总成交量近1818.99万吨，另外6月24日国储将继续竞拍400万吨玉米，按照竞拍成交两个月的出库期计算，预计三季度玉米供应紧张局面应有好转。

　　生猪和能繁母猪连续增长，预计下半年饲料玉米需求同比去年仍偏偏弱但环比继续好转，利好饲料玉米的需求恢复。上半年肉禽养殖利润整体不佳，预计随着出栏增加而补栏积极性转弱，下半年养殖利润或有好转，但涨幅空间有限，预计玉米价格涨幅将受到一定限制。

　　另外，深加工受到原料玉米涨价，利润空间受到挤压，开机率维持在历史同期中等偏弱水平。预计玉米期现价格走高，而下游产业整体利润不甚乐观的背景下，将导致替代性消费增强。

　　玉米淀粉和玉米期价比值关系走势图

　　来源：万得数据

　　对比淀粉09合约和玉米09合约期价比值关系走势图，随着下半年生猪存栏逐渐恢复，玉米饲料需求环比继续好转，而玉米深加工需求整体增幅空间相对有限，在玉米供应进入紧平衡而生猪养殖利润相对可观的背景下，预计淀粉与玉米主力合约期价比值关系或延续弱势，可以关注空淀粉而多玉米的跨品种套利操作。

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责任编辑：宋鹏