内容提要：
1、各国落实减产协定，五月油价回暖。
2、地缘局势紧张，贸易局势
3、PTA社会库存创新高，逼近400万吨
4、乙二醇港口库存高位爬升，港口库容紧张
5、原料乙烯涨势迅猛，乙烯制乙二醇利润不足
6、PTA装置检修及恒力石化计划投产
策略方案：
| PTA操作策略 | 乙二醇操作策略 | 套利操作 | ||
| 操作品种合约 | TA09 | 操作品种合约 | EG09 | 空PTA 多乙二醇 |
| 操作方向 | 区间高抛低吸 | 操作方向 | 区间高抛低吸 | 买远抛近 |
| 波动区间 | 3400-4000 | 波动区间 | 3500-4100 | |
| 止损 | ＜3200， ＞4200 | 止损 | ＜3300， ＞4300 |
风险提示：
（1）上游原油底部弱势波动
（2）下游需求萎靡
（3）疫情继续扩散
一、基本面分析
1、上游状况
5月份以来，欧佩克和参与减产协议的非欧佩克履行史无前例规模的减产，未参与减产协议的关键产油国也由于油价下跌被迫减少支出而减产，5月份国际油价急剧上涨。西得克萨斯轻质原油2020年7月期货盘中交易区间每桶32.48-34.18美元；伦敦洲际交易所布伦特原油2020年7月期货结算价每桶35.53美元，比前一交易日上涨0.40美元，涨幅1.2%，交易区间34.46-35.97美元。5月份以来，WTI上涨了80%，布伦特原油期货上涨了40%。但国际油价仍然远低于页岩油成本，许多美国能源公司已经申请破产保护，其中包括曾在巴肯地区扮演重要角色的怀廷石油公司（Whing Petroleum）。如果油价继续保持在当前水平，可能会有更多的页岩油公司受损。美国活跃石油钻井平台连续十周减少需求方面，世界各国疫情新增人数同比有所下降，各国复工，导致汽油需求稳步提升，好于此前预期。但其它产品，如航空燃油、邮轮煤油、改性树脂等需求仍较为疲软。供需端回暖，对油价有一定支撑，但双方贸易局势不稳定及疫情复发担忧，预计油价维持区间偏强震荡。
截止5月27日，昨日亚洲PX市场收盘价481.67美元/吨CFR中国和463.67美元/吨FOB韩国，环比上月上涨30美元。PX及石脑油价格缓慢回升，涨势较PTA较弱，PTA加工差上涨。石脑油-PX裂解价差压缩，PX开工率有所下调，现下降至85%左右开工。中石化PX5月结算价格4110元/吨（现款4090/吨），较4月份涨290元/吨。6月挂牌价格为4100元/吨，较5月份涨100元/吨。海关统计，2020年4月我国PX当月进口量为1030956.298吨，累计进口量为4791355.628吨，4月进口均价为545.456美元/吨，累计进口均价731.919美元/吨，进口量环比下降17.31%，进口量同比下降27.07%。
图：上游原料价格
图：PX与石脑油价差
图：PX进口量走势图
2、供应状况
PTA供应情况
五月，下游聚酯稳定开工，叠加PTA的良好利润，PTA装置开工率维持九成高位运行。本月，检修装置较少，仅江阴汉邦石化双线290万吨，上海金山石化40万吨装置按照计划检修，宁波利万装置因故障停车。6月份新疆中泰、宁波逸盛、江苏仪征装置有检修计划，总影响产能705万吨，但考虑到目前PX-PTA加工差较高，装置延期检修可能性较大。月度产量380万吨，较上月350万吨有所上升，PTA厂家库存天数维持4月水平，目前整体社会库存累积至380万吨高位。
海关统计，2020年4月我国PTA当月进口量为38260.21吨，累计进口量为173338.49吨，当月进口金额为1732.15万美元，累计进口金额为9706.96万美元，当月进口均价为452.73美元/吨，累计进口均价560.00美元/吨，进口量环比上涨55.27%，进口量同比下跌53.26%，累计进口量比去年同期下跌30.52%。
海关统计，2020年4月我国PTA当月出口量为79882.34吨，累计出口量为265124.22吨，当月出口金额为3941.25万美元，累计出口金额为15016.81万美元，当月出口均价为493.38美元/吨，累计出口均价566.41美元/吨，出口量环比下跌24.42%，出口量同比上涨16.86%，累计出口量比去年同期上涨3.04%。
图：PTA社会库存走势图
图：PTA开工率走势图
乙二醇供应情况
五月份，受利润亏损影响，国内乙二醇开工率大概维持在50．%左右；非煤负荷62.77%；煤制34.44%。截止到25日华东主港地区MEG港口库存总量在129.37万吨，继五月初小幅回落后，库存持续高位爬升，前期海上滞留货陆续来港入库，港口库容压力空前。五月中旬，乙烯持续走高，先后有装置武汉中石化、嘉兴三江转产EO，大连恒力降幅运行。乙烯制装置产能下降，海外进口货源持续补充，预计国内供应缺口对乙二醇价格支撑较弱。
海关统计，2020年4月我国乙二醇当月进口量为886206.962吨，累计进口量为3689728.307吨，当月进口金额为39879.77万美元，累计进口金额为196575.26万美元，当月进口均价为450.01美元/吨，累计进口均价532.76美元/吨，进口量环比下跌20.52%，进口量同比下跌5.41%，累计进口量比去年同期上涨4.07%。
海关统计，2020年4月我国乙二醇当月出口量为483.4吨，累计出口量为1374.3吨，当月出口金额为48.70万美元，累计出口金额为224.05万美元，当月出口均价为1007.39美元/吨，累计出口均价1630.31美元/吨，出口量环比上涨24.60%，出口量同比上涨48.31%，累计出口量比去年同期上涨25.00%。
图：乙二醇库存情况
图：乙二醇进口情况
3、合同货报价状况
PTA合同货方面，中石化5月PTA结算价格执行3700元/吨，较上月结算价格上涨330元。6月挂牌价3850，较上月上涨400。
乙二醇合同货方面，中石化4月乙二醇结算价格执行3710元/吨，较上月结算价格下调290元。6月乙二醇挂牌价3800，较上月上涨300。
截至5月29日PTA华东市场报价在3490元/吨，较上月上涨约420元/吨，乙二醇华东市场报价在3585元/吨，较上月上涨275元/吨，随油价小幅上涨。截止5月27日，原料PX价格收于474美元/吨，环比上涨5.3%；PTA加工差在870元/吨，环比上涨23.4%。煤制乙二醇市场毛利为-1539元/吨；甲醇制乙二醇市场毛利为-1048.7元/吨；乙烯制乙二醇市场毛利为-180美元/吨；石脑油制乙二醇市场毛利为35.5美元/吨。
图：PTA月度合同报价
图：PTA价格与利润走势
图：乙二醇利润价格走势图
4、聚酯化纤状况
今年以来，聚酯产能有较大提升，自从4月底开始恒科10万吨/年新装置投产后，国内聚酯新产能投产速度便逐步加快，随后富威尔5万吨/年、立新3万吨/年装置随后投产，国内聚酯产能基数进一步上涨。并且在随后的时间中，还有华亚20万吨/年、港虹25万吨/年和逸盛50万吨/年装置计划投产，国内聚酯行业产能基数将进一步上涨。5月份国内聚酯行业月度产量将提升至454万吨附近，较去年同期上升6.77个百分点。
五月，聚酯产销平平，终端按需采购。本月中上旬，聚酯开工率回升至87%，月均开工率85.6%，环比上升3%。基于国内出口转内销的策略和国外疫情好转预期，预计6月纺织品订单数有所好转。截止5月28日，POY工厂库存主流在10-18天，个别较低处于开空状态；FDY工厂库存多在11-15天附近，部分较低在1周附近。
下游聚酯随原料震荡上涨走势。截止5月28日，CCFEI涤纶短纤华东基准价报5790元/吨，CCFEI涤纶POY华东基准价报5300元/吨，CCFEI涤纶DTY华东基准价报7100元/吨，较上月有明显上涨。
图：聚酯工厂开工率
图：江浙织机开工率
图：下游产品价格走势
图：涤纶长丝库存天数
二、价差结构情况
从基差走势图看，截止5月28日，PTA基差在-140附近，环比走强70点，月末油价涨势逐渐平缓，基差波动向上收窄，最大波幅超70点，环比减少60点，预计五月在（-120）-（-180）区间震荡。乙二醇基差本月在-160一线维稳运行，油价涨势逐渐平稳，乙二醇走势逐渐回归基本面主导，期货走势较强，预期下月基差有走强趋势。PTA09-01合约以-130为中心一线波动运行，目前整体供需调整较为稳定，建议围绕（-100）-（-160）区间交易。乙二醇09-01合约，受低开工和高库存影响，整体情绪多空互现，价差中心侧重（-150）一线，操作考虑价差偏离后的回归趋势。乙二醇09-PTA09价差在10-250区间运行较上月有所收窄，PTA加工差较大，乙烯制乙二醇成本承压，建议多乙二醇空PTA操作，止盈看300点一线压力。
图：PTA基差走势图
图：乙二醇基差走势图
图：PTA近远月走势图
图：乙二醇近远月走势图
图：乙二醇PTA价差走势图
三、观点总结
原料方面，OPEC+积极落实减产协议，部分产油国加大减产力度叠加美国活跃钻井平台数降至低位，海外疫情管制逐步放松，原油供需压力缓解油价逐步回升，但贸易局势不稳定及疫情可能二次爆发，或加剧原油价格波动，预计油价维持区间偏强波动。PTA供应方面，五月开工率整体维持九成以上，目前整体社会库存处在380万吨+附近高位，汉邦石化2#降负检修（预计六月初重启），海南逸盛6月计划检修，市场供应或跟随加工费波动。乙二醇供应方面，煤制装置因利润亏损保持在34.44%，一体化装置开工率维持62.77%，整体开工率维持50.33%低位水平。近期乙烯涨势偏强，一体化装置也面临着亏损，听闻一体化装置有停车或转产计划。港口情况，截至5月25日在129.37万吨，库存在经历四月末小幅下降后又继续累库，结合港口预报量及主港发货量判断，后期港口库存压力仍不容乐观，预计6月维持累库趋势。
需求方面，本月聚酯整体维持87%水平开工率。终端需求，国内终端织机上升至67.5%开工水平，基于国内出口转内销的策略和国外疫情好转预期，预计6月纺织品订单数有所好转。虽然，6-9月系纺织业传统淡季，但基于疫情导致的消费置后及中国恰逢“闰月”导致的春节较往年提前，预期整体周期性延后1-2个月。
总体上，短期原油价格偏强震荡，PTA和乙二醇价格重心上移，PTA加工费扩大，装置开工率维持高位，库存继续维持累库状态，供应压力或限制期价上行空间，后期装置将跟随加工费进行检修调整，平衡市场供应，价格也将围绕加工费上下波动，后期价格维持区间波动小幅抬升。乙二醇港口库存累积，库容占用八成以上水平，但港口发货量未见增大；国内乙烯装置利润不足，存在检修预期。短期内交易以区间震荡思路为主，中长期建议底部做多。预期整体波幅缩窄且向上调整。
操作策略
单边操作：TA09合约下方关注3400-3500附近支撑，上方关注4000-4200区域压力，操作上建议区间高抛低吸，止损小于3200，大于4200。EG09合约下方关注3500附近支撑，上方关注4100附近压力，操作上建议区间高抛低吸，止损小于3300，大于4300．
套利操作：TA09-TA01合约价差建议在-200-0区间建议买远抛近操作策略。EG09-EG01合约建议在-200-0区间进行买近抛远操作策略。EG09-TA09建议在-50-200区间进行滚动套利操作。
期权策略：由于PX目前加工费跌到一百多，后市继续下行的空间有限，对PTA有一定成本支撑，PTA下方支撑看3400-3500，但因供应压力过大及目前PTA加工费过高，或限制价格上行动力，预计期价上方压力在4000-4200，6月预计整体维持在3400-4000区间宽幅波动。20日波动率区间正常维持在10%-44%，目前波动率在25%附近，处在历史波动率中间。可尝试波动率在15%和40%做宽跨式组合做波动率。在价格3400-3500附近可尝试买入看涨期权和卖出看跌期权操作，4000附近根绝原油价格走势和加工费，尝试是否买入看跌期权或者卖出看涨期权。
【风险因素】
（1）上游原油继续底部弱势
（2）双方贸易局势紧张
（3）下游需求转弱
瑞达期货
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责任编辑：宋鹏
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