大越期货：征税政策主导白糖走势|大越期货_新浪财经

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　　研究结论

　　白糖全球供需基本面从19/20年度的短缺，转为20/21年过剩，主要是疫情影响消费。

　　首先：中国白糖需求大于产量，长期需要靠进口弥补缺口，缺口大概一直维持在1/3。由于国内价格远高于国外，目前现货价格偏高，外盘价格暴跌，进口优势明显，白糖价格中长期受外糖拖累，有走弱动力。

　　其次：2020年4月底，19/20年度本期制糖全国累计产糖1020.98万吨；全国累计销糖552.77万吨；销糖率54.14%（去年同期54.01%）。

　　第三：三年保护性征税取消，目前配额外进口糖征税50%，价格3920附近，远低于国内期货现货价格，进口糖优势明显。

　　第四：进口糖浆大幅增加，有变相避税嫌疑，进一步增加了国内供应。

　　第五：本年度新糖压榨完毕，目前传统消费旺季，国内现货相对抗跌，近月价格偏强，远月价格偏弱。

　　综合以上观点，白糖中长期基本面开始转弱。疫情打乱供需平衡，由于原油价格下跌，巴西糖制乙醇比例下降，白糖产量大幅增加，白糖供应从紧缺转为供应过剩。外糖价格较低，国内征税保护取消，未来价格会和外糖进一步接轨，价格中长期偏弱，偏空交易思路为主。

　　一、行情回顾

　　2020年全球受新冠疫情影响，各地封锁，经济冻结。原油价格下跌。巴西糖制乙醇比例减少，白糖供应大幅增加。同时疫情消费减少，饮料行业用糖大幅度降低。国内白糖现货价格开始高位回落，期货跟随下跌，保护性征税取消，进口糖价格优势明显，糖浆进口增加，内外价差未来会进一步减少。对比外糖价格来说，目前国内白糖价格属于补跌。

　　图1：ICE11号原糖指数和郑糖指数周线对比图

　　资料来源：文华财经

　　各机构预测：

　　USDA：预计20/21榨季全球产糖量同比增加13%。JOB：预计巴西20/21榨季产糖量达创纪录的4100万吨。Conab：巴西20/21榨季产糖量3530万吨，同比增加18.5%。Archer：预计巴西中南部20/21榨季糖产量3580万吨，同比增加35%。Marex：预计巴西中南部和泰国20/21榨季产糖量分别增至3380和890万吨。Green Pool：预计20/21榨季全球食糖供应过剩30万吨。Rabobank：19/20榨季全球食糖供应缺口削减至670万吨。

　　图2：usda全球供需平衡表

　　资料来源：布瑞克

　　二、供需分析

　　1、国内白糖产量小幅减少

　　国内白糖产量从15/16年度开始，近四年产量逐步增长，2017/18年度恢复至1000万吨以上。国内供需变化不大，国内缺口还有500万吨左右，200万吨配额，主要是走私的影响。目前还要加上糖浆进口影响，配额外进口糖优势明显。

　　图3：布瑞克国内供需平衡表

　　资料来源：布瑞克

　　图4：国内供需平衡表（天下粮仓和农村部）

　　资料来源：农业部

　　2、进口食糖同比增加

　　海关总署公布的数据显示，2020年4月中国进口食糖12万吨，同比减少22万吨，环比增加4万吨。

　　2020年1-4月中国累计进口糖52万吨，同比减少2万吨。2019/20榨季截至4月底我国累计进口糖151万吨，同比增加12万吨。

　　图5：白糖月度进口量

　　资料来源：大越期货整理

　　3、国内销售数据

　　2019/20年制糖期全国制糖生产情况。

　　截至4月底，本制糖期全国已累计产糖1020.98万吨（上制糖期同期产糖1068.15万吨），其中，产甘蔗糖881.7万吨（上制糖期同期产甘蔗糖936.61万吨）；产甜菜糖139.28万吨（上制糖期同期产甜菜糖131.54万吨）。

　　截至4月底，本制糖期全国累计销售食糖552.77万吨（上制糖期同期576.94万吨），累计销糖率54.14%（上制糖期同期54.01%），其中，销售甘蔗糖461.56万吨（上制糖期同期481.26万吨），销糖率52.35%（上制糖期同期51.38%）；销售甜菜糖91.21万吨（上制糖期同期95.68万吨），销糖率65.49%（上制糖期同期72.74%）

　　图6：我国食糖产销进度汇总