广发期货：题材不足关注豆粕9-1正套机会|广发期货_新浪财经

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　　5月整月美豆维持在840美分/蒲上下小幅波动，暂无明确话题指引，市场波动平淡。国内连粕上半月价格同样低迷，在2700附近有较强支撑，但后半月技术反弹，叠加中美关系反复、巴西疫情恶化等因素影响，价格出现一波反弹，上破2800点。

　　中美关系再度紧张，市场担忧下半年中国采购美豆计划。两会期间上线“港版国安法”，遭到美国政府及国会的猛烈攻击，并意欲剥夺香港的特殊经济地位，同时，早些时间中概股事件，以及在新冠疫情上中美言论冲突，均进一步恶化中美关系。USDA5月供需平衡表下调旧作出口数量至16.75亿蒲，截至5月14日，美豆2019/2020年大豆已完成出口91.09%，未来三个月还需完成406万吨的出口，问题看似不大。但USDA给出了新作20.5亿蒲的出口预估，里面添加了中美第一阶段协议采购美国农产品的考虑，因此中美关系如何演变，将会对新作大豆出口产生较大影响，且自19/20年度结转过来的库存有所增加（5.8亿蒲），美豆20/21年度大豆市场仍有较大的不确定性。

　　美豆新作当前正处播种阶段，按照天气模型来看，产区阶段性存在暴雨和低温天气，但影响持续性不强。USDA大豆周度生长报告显示，截至2020年5月24日当周，美国大豆种植率为65%，去年同期为26%，五年均值为55%。当周，美国大豆出苗率为35%，去年同期为9%，五年均值为27%。长势暂时比较顺利，未有话题可供炒作。但回顾历史行情，美豆种植阶段存在天气升水的概率较大，不可忽视这一因素影响。

　　巴西作为中美冲突的最大受益者，外加雷亚尔走弱，近几个月出口数据亮眼。据《油世界》称，截至5月中旬巴西农户已销售80%的本年度大豆，并已预售30%的2021年初收获的新豆。且近期随着中美关系恶化，中国采购巴西大豆数量有升温趋势。但新冠疫情当前肆虐巴西，港口亦有工人确诊，虽未影响装运，但增加了未来装船的不确定性。截至5月27日，巴西共有确诊病例414661例，单日新增确诊已连续一周每天突破2万例，病情暂未看到有缓解迹象。

　　春节过后国内开始大量采购巴西大豆，从3月开始，巴西每月出口量均十分庞大，3、4月对应出口量分别为1164万吨、1630万吨。5月截至27日，巴西对华排船已达到860万吨，连续三个月的高排船量，致使5-7月国内可预见到十分庞大的大豆供应。初步预估中国6月份大豆到港量1050万吨，7月份1040万吨，8月950万吨，9月800万吨。按上述到港预估量，预计2019/2020年度（2019年10月至2020年9月）中国进口大豆量将达到9613.65万吨。

　　从近期数据统计来看，国内大豆和豆粕库存均在快速恢复。最近油厂开机率已达到60%以上，突破了近年高点。截至5月22日当周，国内沿海主要地区油厂进口大豆总库存量450.05万吨，较去年同期417.96万吨增加7.67%；豆粕总库存量52.1万吨，较去年同期61.28万吨减少14.98%。而未来几周预计开机都将保持在超高水平，再叠加大量的到港大豆，大豆及豆粕库存均将累积，豆粕后期存在较高的胀库预期。

　　需求端，生猪价格近期有所反弹，前期大猪出栏一波压价后，近期养殖户惜售情绪渐起，均价已反弹至30元附近。当前国内猪肉需求仍然不佳，仔猪价格高位，补栏积极性并不高涨。但由于养殖利润仍然较高，据天下粮仓数据，最新养殖利润为687.87元/头，生猪出栏体重仍然较高，头均在130-140kg，因此对于饲料的消耗减少并不明显。5月22日，在十三届全国人大三次会议首场“部长通道”上，农业农村部部长韩长赋答记者问中表示在农业农村部逐月调度生猪生产情况显示，从2019年10月开始，能繁母猪存栏止降回升，已连续7个月恢复增长，到今年5月，比去年9月增长了18.7%；生猪存栏也连续3个月增长。尽管恢复速度较慢，但在无大规模非瘟爆发的前提下，市场需求利空驱动不明显，中长期仍看好下游恢复。

　　美豆出口有所好转，但仍落后于历史同期水平，且近期中美紧张关系升温，2019/20年度整体出口并不乐观，甚至新作年度出口也会受到影响。当前春播顺利进行，播种进度好于历史同期水平，且暂未出现明显的天气问题，美豆价格区间预计仍在850美分上下运行。

　　中美关系仍存在较强不确定性，下半年市场供应将由美豆主导，需密切关注中美走势。巴西大豆利润尚可，中国持续采购巴西大豆，且当前巴西装船量十分快速，国内后期5-7月到港量将十分充裕，供应紧张格局将得到充分缓解。豆粕下方仍有支撑，但上方故事驱动较弱，阶段性仍看震荡，2700的底部支撑较强，但突破2800后还需更多题材驱动，单边滚动看多；庞大到港已充分交易，可轻仓试多9-1正套。

　　表：美国大豆供需平衡表（百万蒲）