行情回顾
4月份焦炭现货基本处于低位弱稳状态，4月初落实了3月底最后一轮50元/吨降价，上中旬焦化存在提涨但未落实，国产煤弱势，澳洲煤价格大幅下跌。4月份焦炭供需主要围绕钢厂复产和成本下滑，3月下旬开始钢材终端需求开始有明显恢复，叠加整体钢材产量处于低位，钢材整体库存开始见顶，同时长流程利润也有小幅改善，钢厂铁水开始提产。进入4月份之后建材终端需求有一波小爆发，建材成交高位，表需更是创近几年新高，247家生铁产量从低位206万吨左右恢复至目前225万吨左右。3月份焦化开工恢复水平高于钢厂，焦炭累库，随着钢厂铁水提产，焦炭需求改善，4月初整体焦炭库存累库放缓，并且开始转为平库、降库，焦炭现货也随即企稳。
由于需求改善，且钢厂利润尚可，而焦化山西、内蒙处于小幅亏损状态，焦企随即提产，但是由于下游钢厂焦炭库存水平较高，提涨迟迟未落实，在提涨过程中国产煤价格仍在走弱，且澳煤由于国外钢厂减产需求大幅下跌，由于焦化成本端下滑及副产品利润有所改善，焦化再次出现利润，导致提涨乏力，叠加整体降库幅度还有限，下游并未接受提涨，整体处于弱稳状态，港口焦炭现货价格并未体现第五轮下跌，处于1700元/吨左右持稳。
焦煤方面，3月份国产煤开工大幅提升，4月份开工水平已高于去年同期水平，供应压力较大，4月份之后蒙煤通关逐步恢复，但目前200-300车/天车数仍偏低，由于焦化开工4月份还在恢复，但煤矿开工高位，蒙煤还未恢复的情况下焦煤库存已出现明显累库，国产煤持续弱势，国外钢厂减产对澳煤价格压力较大，4月初至今普氏下跌25美元/吨左右，进口价差较大。
图1：焦炭价格
数据来源：银河期货、wind资讯
图2：焦煤价格
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一、焦煤焦炭需求
生铁产量在2月中旬开始快速下滑，3月下旬进入回升通道，3月份整体生铁处于低位，3月份生铁平均产量209.1万吨/天，目前4月份平均产量221.7万吨/天，产量回升约13万吨/天，目前生铁水平已恢复至春节前水平。4月份建材需求强劲，超过去年同期水平，但板材需求恢复力度一般，热卷、冷卷产量较去年同期还有差距，减量部分是由于废钢添加减少导致，部分由于铁水还未完全恢复。
4月中上旬建材需求强劲，但上周开始成交、表需开始出现小幅下滑，强劲需求不排除存在2、3月份疫情影响后赶工因素存在，建材需求预计仍有持续性，但是由于电炉近期产量快速提升，建材库存降幅已开始放缓，且目前整体库存较高，后期按照需求有持续性同时季节性在5月开始有稍走弱预估，目前库存水平至5月底或接近去年同期，但降至去年更低可能性也较小，该情况下长流程螺纹利润预计也出现压力，铁水提产预计也将受限。板材端需求有恢复，但整体预计仍难有明显改善，且5月份开始有进口压力，预计还是限制铁水提升主要因素，整体来看预计5月份铁水在目前水平上继续提升，但幅度有限，预估247家生铁产量在228-230万吨/天左右。
图3：高炉产能利用率
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图4：生铁产量
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出口方面，1-3月份焦炭合计出口67万吨，较去年同期200万吨有大幅下滑，且1-2月份进口达到15万吨，近期也继续有进口量，焦炭出口需求较去年更差。焦炭出口走弱主要受国外钢厂停产影响较大，3、4月份疫情直接影响或通过需求间接影响情况下国外钢厂停产增加，导致部分焦炭转往中国，去年焦炭出口需求下滑约300万吨，今年出口需求预计进一步萎缩。
焦煤方面，4月份国内焦煤需求存在改善，2月下旬至3月初焦化开工大幅回升，之后由于焦化利润较差，整体开工并未回升至年前水平，4月份由于焦煤价格下跌，焦化利润改善，中旬左右焦化开工再次有提升，焦煤需求小幅改善。4月份国外焦煤需求走弱明显，往中国、印度等澳煤发运大幅下滑，3月份国外粗钢产量同比降幅达到10%左右，钢厂减产等导致焦煤订单走弱，普氏价格暴跌，目前来看还未有好转迹象，5月份预计持续弱势。
图3：焦炭出口量
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图4：焦炭进出口量-年度
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二、焦煤焦炭供应
3月份Mysteel230家样本焦化开工均值74.6%，4月份均值76.4%，开工均值回升1.8%左右，焦化开工目前已达到年前水平，2月底焦化开工大幅恢复主要是原料焦煤短缺缓解，4月份开工回升主要是成本下跌后焦化再次出现利润。同时近期山东去产能也还在执行中，按照《山东省煤炭消费压减工作总体方案》要求，4月份山东仍有300-400万吨产能在消减计划中，目前山东菏泽4月份准备关停的焦企已经停止进煤，涉及产能90万吨，山东潍坊4月份准备关停的焦企业已经停止进煤，产能80万吨，落实预期较强。
以目前焦化开工水平来看，继续提升空间预计已有限，且焦化利润低位、提产积极性也有限，近期去产能继续落实情况下5月份预计焦炭供应端压力较为有限。
图5：山西焦化厂现金利润
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图6：焦化成本、副产品利润
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图7：焦炉产能利用率（合计230家）
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图8：中钢协焦炭产量
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焦煤方面，4月份国产煤开工处于高位水平，煤矿复产主要在2月下旬，但是3月份煤矿开工仍在快速上升，3月份上旬开工即超过去年同期水平，4月份煤矿开工一直在高位持稳。3月份原煤平均开工110.86%，4月份平均114.53%，去年4月份平均开工108.68%，当前开工同环比均有明显提升，国产煤开工已达到近两三年来高位，整体供应压力较大。
进口煤方面，蒙煤从3月下旬开始恢复通关，但是受疫情影响通关量恢复较缓慢，4月上旬通关车数仍在100车以下，中旬至今才开始恢复至200-300车水平，与去年同期800车左右相比仍在低位，蒙古疫情还在继续，恢复速度预计仍较缓慢。澳煤方面，供应端受疫情影响较小，近期发中国量有明显下滑，后期到港压力预计减小，主要还是受需求影响导致。2020年3月全球64个纳入世界钢铁协会统计国家的粗钢产量为1.471亿吨，同比下降6.0%，中国以外地区3月份粗钢产量下滑达到10%，国外需求下滑明显。澳煤美金价格大幅下跌后内外煤价差达到200元/吨以上，性价比优势明显，在进口政策不收紧的情况下后期进口供应压力预计仍明显。
图9：原煤开工率
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图10：原煤产量
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图11：精煤产量
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图12：炼焦煤进口数量
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图13：澳洲煤进口
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图14：蒙古煤进口
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三、焦煤焦炭库存
4月份以来焦炭整体库存从小幅累计转为下降，主要是由于生铁提产，但目前来看库存降幅还较小，整体库存水平来看也还在近两年较高水平。结构库存来看，4月以来焦化厂库存有明显下降，但库存水平也还较高，钢厂库存水平高于去年同期，导致钢厂对提涨有抵抗能力，港口方面由于出口弱势，且出现部分进口量，现货反弹弱势贸易库存消化也较差，整体库存从三月初一直累积，各环节库存来看对焦炭提涨均有压制。
焦煤方面，3月初至今整体库存在快速累积中，主要是国内供应压力较大，且焦煤价格持续走弱、澳煤价格暴跌情况下结构库存变化也非常明显，下游独立焦化、钢厂焦化均在降自身库存，尤其独立焦化厂库存水平已降至近两年来低位，导致焦煤库存往煤矿大幅积压，煤矿库存已达到近两年高位，独立焦化厂不排除后期有小幅补库可能，但澳煤弱势未好转情况下预计今年下游可能会保持低库存运行。
图15：独立焦化厂焦炭库存
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图16：港口焦炭库存
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图17：钢厂焦炭库存
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图18：焦炭总库存
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图19：煤企炼焦煤库存
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图20：焦化厂炼焦煤库存
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图21：钢厂炼焦煤库存
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图22：港口炼焦煤库存
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四、投资策略
图23：焦炭平衡表1
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4月份以来焦炭供需面主要变化在于钢厂提产、成本继续走弱，5月份预计该逻辑还将持续。从平衡表来看，目前247家生铁产量已恢复至225万吨，5月份247家生铁产量按照均值回复至229万吨预估，均值较4月份预计提升6-7万吨/天，由于目前焦化开工已处于较高水平，5月份焦化开工按照目前水平不变，焦炭产量均值比3月份提升1.4万吨/天计算，出口仍按照30万吨左右预估，该情况下焦炭降库约60万吨，钢厂提产情况下焦炭整体偏紧，且山东去产能情况下库存降幅或更大，焦炭自身供需面来看继续改善。
从供需逻辑来看，焦炭后期存在去库预期，去库情况下焦化利润存在改善预期，但利润改善或更多通过成本下滑体现。目前焦煤端压力明显，国产煤开工仍较高，国内供应压力较大，蒙煤通关恢复至200-300车左右，后期有继续回升空间，整体焦煤库存在累积明显，3月份国外钢厂减产较多，澳煤订单减少，澳煤价格还未企稳，目前内外煤价差较大，后期预计对国产煤持续产生拖累，焦炭成本有继续下滑预期。下游钢厂来看，近期钢材需求高位有所回落，钢材产量近期快速回升，钢材库存同期相比还较高，后期预计库存继续下降但降幅或逐步收窄，钢厂利润或逐步开始出现压力，且钢厂焦炭库存水平还较高，钢厂利润难改善情况下不利于焦炭提涨，且焦炭成本端目前来看也还存在走弱空间，现货提涨动力有限，即便第一轮提涨落实，继续提涨空间也极其有限。
策略上，目前09合约贴水仓单100-120元/吨左右，贴水幅度中等偏小，焦炭现货提涨乏力情况下建议观望。焦煤端目前来看澳煤美金价折算仓单1050元/吨左右，且现货仍有向下驱动，建议仍做空配，建材来看目前需求尚可，10螺纹也接近目前电炉谷电支撑，建议可考虑多10螺纹空09焦煤，风险在于内外澳煤价差较大情况下进口政策收紧。
银河期货 周伟江
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责任编辑：宋鹏
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