中银国际：供应紧张局面难缓解 豆粕跌幅将受限

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　　摘要

　　当前生猪养殖利润可观，养殖户的补栏热情和积极性较高，目前饲料企复工率已超8成，需求出现阶段性回暖，令粕价跌幅明显小于油脂。总的来看，豆粕供应紧张局面缓解仍需时日，预计豆粕价格跌幅将受限。

　　豆油：随着沙特与俄罗斯开打价格战不仅令原油期货掀起一波暴跌潮，一定程度上也拓宽了油脂下行空间，况且目前豆油库存仍周比增4%至140万吨，巴西大豆榨利丰厚也吸引中国积极买入，不仅如此，中国亦开始向大豆加工商发放为期一年的美豆加征征税豁免，后期美豆进口或也将增加，另外马来增产但出口下降，这也对油脂市场形成利空。预计在疫情得到有效控制之前，国内豆油行情整体弱势运行难改。

　　一、内外盘行情回顾

　　1.1 现货市场

　　3月上旬，国内豆油价格大多止跌反弹，局部续跌。截止3月6日，国内沿海一级豆油现货主流价格在5560-5800元/吨（天津贸易商5580-5600，日照贸易商5650，张家港贸易商5800，广州贸易商5560）较2月末大多反弹20-110元/吨，局部续跌170-200元/吨。

　　截至3月6日，沿海豆粕价格2750-2910元/吨一线，较2月末涨50-100元/吨，其中（天津2900，山东2860-2880，江苏2820-2840，东莞2750-2800，广西地区2780-2820）。

　　1.2 国内期货市场

　　豆粕：2月底连粕期价先扬后抑，截止3月6日，大连盘豆粕2005合约收盘价2717元/吨。

　　豆油：大连盘油脂期货止跌反弹，截止3月6日，大连盘棕榈油2020年5月合约收盘5106元/吨，大连盘豆油2020年5月合约收盘5678元/吨。

　　图1-1：大连豆类、油脂类商品合约走势（日线）（单位：元/吨）

　　资料来源：Wind；中银国际期货

　　1.3 外盘期货市场

　　技术性反弹，加上USDA周度出口检验周报显示，2月27日止当周，美豆出口检验量为67.06万吨，较前周增加12.47%，出口检验数据良好，以及阿根廷暂停农产品出口登记，美豆出口需求或将好转，提振上半周美豆价格上涨，截止3月4日收盘，CBOT大豆5月合约为907.25美分，较上周881涨26.25美分。不过，出口销售数据疲软，且新型冠状病毒疫情令全球经济放缓的担忧导致全球股市下跌，均打压美豆价格，下半周美豆价格回落，回吐部分涨幅。截止3月6日下午15：00，CBOT大豆5月合约为895.6美分，较3月4日907.25跌14.65美分，但仍较上周五881涨14.6美分。

　　图1-2：CBOT豆类商品走势

　　资料来源：Wind；中银国际期货

　　1.4 贸易纠纷进展

　　自贸易协议2月14日生效以来，中国已经取消了对美国家禽肉、家禽产品和宠物食品的进口限制，并采取了其他行动。这些条款是两国1月签署的90页书面协议的组成部分。

　　二、进口大豆基本面情况

　　2.1 USDA供需报告

　　表2-1：2月份美国农业部供需报告

　　资料来源：USDA；中银国际期货

　　【2月供需报告】美新豆播种面积7610万英亩（上月7610、上年8920），收割面积7500万英亩（上月7500、上年8760），单产47.4蒲（上月47.4、上年50.6），产量35.58亿蒲（上月35.58、上年44.28），出口18.25亿蒲（上月17.75，上年17.48），压榨21.05亿蒲（上月21.05、上年20.92），期末库存4.25亿蒲（预期4.48，上月4.75，上年9.09）。阿根廷新豆产量预估维持在5300万吨，巴西新豆产量预估则上调200万吨至1.25亿吨。USDA维持美新豆产量预估维持不动，但因其调高出口预估从而令期末库存预估数据稍低于此前市场预期，本次报告对大豆市场影响偏多，但南美大豆产量预估上调抑制美豆走势，报告公布后美豆短暂上涨不久后就陷入回调。

　　2.2 美豆出口报告

　　据道琼斯3月5日消息，美国农业部（USDA）公布的出口销售报告显示，2月27日止当周，美国2019/2020年度大豆出口销售净增34.5万吨，市场预估为50-102.5万吨，较之前一周增加2%，较前四周均值下滑35%。

　　当周，美国2020/2021年度大豆出口销售净增1，400吨，市场预估为0-2.5万吨。

　　当周，美囯大豆出口装船星为69.56万吨，较之前一周增加16%，较前四周均值下滑22%。

　　此外，美国2019/2020年度大豆出口新销售35.81万吨，2020/2021年度大豆新销售为1400吨。

　　图2-1：美国大豆出口状况（单位：吨）

　　资料来源：中银国际期货；美国农业部

　　2.3 新作种植进展与作物生长收获

　　咨询机构Arc Mercosul表示，截至3月6日，巴西2019/20年度大豆收割已完成种植面积的53%，较上周增加9.9%。该公司数据显示，收割进度要不及去年同期的65.6%，且略低于历史均值的54.1%。

　　预计到3月中旬，巴西中西部降水将进一步减弱，更多的降水出现在中部及东北部地区，预计米拉斯吉拉斯、戈亚斯以及“Matopiba”地区降水仍保持在100-125mm，而马托格罗索、南马托格罗索地区继续干燥。通常，相对干燥的气象条件有利于巴西大豆收获工作的开展。中部、东北部地区持续偏强的降水制约当地大豆的收获和运输，个别地区大豆品质可能遭受损失。

　　阿根廷北方干燥天气还将继续，且将出现数日高温。圣达菲、科尔多瓦、查科等大豆带无有效降水，北方最高气温预计升至38℃，威胁大豆优良率。阿根廷中部地区，尤其是布宜诺斯艾利斯，本周降水改善，前期遭受干旱的地区将迎来40-60mm降水。未来一周，阿根廷北方将出现少量降水，同时高温问题也将缓解。上周，阿根廷谷物交易所的报告显示，阿根廷大豆优良率下调至50%，落后前1周19个百分点，落后去年同期两个百分点。南美洲当前的大豆长势数据利多豆类期价。

　　图2-2：美豆优良率情况（单位：%）

　　资料来源：CFTC；中银国际期货

　　2.4 美豆基金持仓情况

　　美国商品期货交易委员会（CFTC）的报告显示，截至3月初，投机基金在大豆期货和期权市场上连续第三周减持净空单。

　　截至2019年3月3日，投机基金在芝加哥期货交易所（CBOT）大豆期货以及期权部位持有净空单35，768手，比上一周减少39，362手。之前一周减少14，633手净空单。

　　基金持有大豆期货和期权的多单85，024手，一周前是84，273手；持有空单120，792手，一周前是159，403手。大豆期货期权空盘量为920，924手，一周前为932，765手。

　　图2-3：CFTC豆大豆净多头持仓情况（单位：手）

　　资料来源：CFTC；中银国际期货

　　三、国内大豆、豆粕、豆油基本面状况

　　3.1 大豆进口、到港、库存情况

　　2020年3月份国内各港口进口大豆预报到港74船482.5万吨，4月初步预估750万吨，较上周预估持平，5月初步预估830万吨，较上周预估增20万吨，因巴西大豆采购量较大。6月初步预估870万吨，7月份初步预估900万吨。3-7月份还较远，变数还较大，我们每周将根据买船和装船情况修正到港预估数据。

　　2月末油厂压榨量继续升至192万吨超高位，令大豆库存继续减少，截止2020年第9周（截止2月28日当周），国内沿海主要地区油厂进口大豆总库存量381.17万吨，较前一周的438.6万吨减少57.43万吨，降幅13.09%，较去年同期491.54万吨减少22.45%。3月初油厂压榨量将下降至160-165万吨左右，但3月份大豆到港量也较少，预计大豆库存或继续下降。

　　表3-1：全球大豆到中国口岸成本（3月9日）

　　资料来源：中银国际期货；天下粮仓

　　图3-1：进口大豆港口库存情况

　　资料来源：Wind；中银国际期货

　　3.2 开机率 豆粕、豆油库存

　　2020年第9周（2月29日-3月6日），3月大豆到港量小，本周起部分油厂因缺豆停机，本周油厂开机率高位下降，全国各地油厂大豆压榨总量1659300吨（出粕1310847吨，出油315267吨），较上周1927200降267900吨，降幅13.9%，当周大豆压榨开机率（产能利用率）为47.69%，较上周的55.38%降7.69%个百分点。未来两周油厂因缺豆停机增加，开机率将继续下降，预计第11周油厂压榨量预计在154万吨左右，第12周压榨量将在142万吨左右

　　油厂压榨量继续升至192万吨超高位，令大豆库存继续减少，截止2020年第9周（截止2月28日当周），国内沿海主要地区油厂进口大豆总库存量381.17万吨，较前一周的438.6万吨减少57.43万吨，降幅13.09%，较去年同期491.54万吨减少22.45%。本周油厂压榨量将下降至160-165万吨左右，但3月份大豆到港量也较少，预计大豆库存或继续下降。

　　国内豆油商业库存总量134.42万吨，较上周的119.78万吨增14.64万吨，增幅为12.22%，较上个月同期84.90万吨增49.52万吨，增幅为58.33%，较去年同期的133.80万吨增0.62万吨，增幅0.46%，五年同期均值116.83万吨。

　　表3-2：油厂大豆压榨利润（3月9日）

　　资料来源：天下粮仓；中银国际期货

　　图3-2：中国豆油、豆粕库存情况（单位：万吨）

　　资料来源：天下粮仓；中银国际期货

　　3.3 豆粕、豆油下游消费情况

　　由于春节过后是猪肉需求淡季，同时受新冠肺炎疫情影响，餐饮、学校食堂等仍未开业，猪肉需求较往日大幅下滑，养殖企业补栏速度有所延迟，据农业农村部数据显示，当前生猪存栏较去年同期减少在28%左右，存栏依旧低位，水产需求也处于淡季，国内水产养殖还未启动，抑制豆粕需求。

　　不过，随着现有确诊数量不断减少，新冠病毒肺炎疫情较前期已有明显好转，各地关卡不断撤销，大中小型企业均陆续开始复工，各地餐饮也开始零星营业，肉禽终端需求缓慢恢复，养殖户看好后市，肉鸡补栏情况持续增多，且当前生猪养殖利润可观，养殖户的补栏热情和积极性较高，目前饲料企复工率已超8成，需求出现阶段性回暖。长期来看，当前国家及多个省政府出台相关政策鼓励生猪复养，预计2020年下半年生猪市场产能将恢复至往年正常水平，饲料需求也将增加。

　　国内外期货齐涨，提振豆粕现货跟盘上涨，刺激下游备货积极性，本周成交良好，但因疫情在全球蔓延，肉类需求下降也将影响养殖业，生猪养殖企业节后补栏速度有所延迟，水产需求也处于淡季，且前期下游均以逢低补库，令本周成交总体略逊色于上周。截止3月6日当周，豆粕总成交量97.99万吨，较上周102.26万吨，周比降4.17%，较去年同期140.15减少30.08%。

　　豆油方面，虽然国内各地交通管制已经较前期有所缓解，但各大餐饮企业尚未恢复，学校继续延迟开学，本周豆油成交依旧清淡。本周全国主要工厂的豆油成交量为30620吨，日均成交量6124吨，较上周已经有所回暖，但依旧远低于正常日均2万吨的水平。

　　当前国内豆油商业库存总量134.42万吨，较上周的119.78万吨增14.64万吨，增幅为12.22%，较上个月同期84.90万吨增49.52万吨，增幅为58.33%，较去年同期的133.80万吨增0.62万吨，增幅0.46%，五年同期均值116.83万吨。

　　四、后市展望

　　豆粕：短线美豆震荡下滑运行为主。国内方面，目前巴西大豆3-7月船期到中国港口完税成本约3028-3084元/吨，盘面毛榨利157-248元/吨不等。第二季度巴西大豆到港量将庞大，4-6月大豆到港或高达2450万吨。另外路透社报道称，中国已向一些大豆压榨企业发放了进口美国大豆的征税豁免，有效期一年，消息人士称，许多企业申请征税豁免，获得批准不难。贸易商表示，中国还向一些进口商发放了美国高粱、小麦和玉米酒糟粕的进口征税豁免。后期美国农产品也将增加，利空国内市场。因疫情在全球蔓延，肉类需求下降也将影响养殖业，生猪养殖企业节后补栏速度有所延迟，水产需求也处于淡季，抑制粕价。但本月大豆到港仍较少，不少油厂3月份有停机计划，上周油厂压榨量降至165万吨，月初或继续降至154万吨，下周或降低至145万吨，油厂豆粕库存仍偏低，截止3月6日当周，国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量51.24万吨，较上周的47.14万吨增加4.1万吨，增幅在8.70%，较去年同期66.86万吨减少23.36%，现货基本已售完，执行合同为主。而当前生猪养殖利润可观，养殖户的补栏热情和积极性较高，目前饲料企复工率已超8成，需求出现阶段性回暖，令粕价跌幅明显小于油脂。总的来看，豆粕供应紧张局面缓解仍需时日，预计豆粕价格跌幅将受限。

　　豆油：随着沙特与俄罗斯开打价格战不仅令原油期货掀起一波暴跌潮，一定程度上也拓宽了油脂下行空间，况且目前豆油库存仍周比增4%至140万吨，巴西大豆榨利丰厚也吸引中国积极买入，不仅如此，中国亦开始向大豆加工商发放为期一年的美豆加征征税豁免，后期美豆进口或也将增加，另外马来增产但出口下降，这也对油脂市场形成利空。预计在疫情得到有效控制之前，国内豆油行情整体弱势运行难改。

　　中银国际期货 周新宇

责任编辑：宋鹏