一、行情回顾及未来展望
图表1：国内PTA期货主力合约日K线图
资料来源：文华财经
图表2：国内MEG期货主力合约日K线图
资料来源：文华财经
在过去的11月份，国内聚酯原料价格整体呈现出触底反弹的走势，从反弹的力度来看，PTA弱于MEG，前者主力2001合约在月内大部分时间的运行区间仅为200元/吨，最低触及4648元/吨后短暂冲高至4800元/吨以上，但最终仍受阻回落。相比较而言，MEG反弹的力度略大于PTA，其主力2001合约月内最低逼近4400元/吨的低点，但在现货偏紧的情况下，期价一度反弹至4650元/吨附近，总体来看，两者都属于底部弱势反弹。
从下游需求端来看，11月份国内聚酯企业的整体开工负荷维持稳定，月内平均开工率接近90%，除了瓶片因为明显的季节性原因进行集中检修之外，其他聚酯装臵未有集中停车现象。从产品利润的角度来看，11月FDY延续10月份的亏损趋势，切片同样在持续亏损，POY、DTY的利润维持在100-300元/吨之间，短纤的盈利水平亦有所走弱。就聚酯成品库存而言，11月份整体库存出现小幅下滑的态势，在季节性累库之前，聚酯企业通过降价促销的手段来应对。不过，步入12月份，聚酯企业停车检修的力度将加大，特别是下旬开始，随着终端织造企业的陆续停车，届时聚酯企业的开工率将趋势性走低，并对原料需求形成拖累。
就PTA而言，11月份亚洲地区PX与石脑油之间的价差被进一步压缩至230美元/吨以下，创出了自2014年以来的最低水平，新装臵投产的预期对价差形成明显的压制作用。恒逸文莱已于本月初打通全流程，这标志着其150万吨PX项目顺利投产，月底附近将有第一批PX运抵国内。除此之外，浙江石化已经完成倒开车并产出部分PX，预计12月中旬打通全流程。另外，本月PTA的平均现货加工费为580元/吨，最低一度跌至500元/吨。就PTA装臵而言，新凤鸣另外一条110万吨PTA装臵预计11月底前后试车、恒力石化4线250万吨PTA预计12月底前后试车、新疆中泰120万吨PTA预计12月底甚至明年1月份试车。本月PTA的开工率呈现下行后小幅回升的走势，不过，部分竞争力较差的装臵面临着新一轮的淘汰风险。
从MEG环节来看，本月华东港口地区的库存不断下降至43.7万吨，创出了近10年来的新低，库存压力进一步减轻，这也是11月份MEG现货价格偏强的主要原因。另外，从生产利润来看，不论是石脑油制还是乙烯制，其现金流持续恶化，截至月底，石脑油制MEG的亏损幅度超过60美元/吨，外采乙烯制MEG的亏损也超过了50美元/吨。不过，从开工率来看，由于临近年底，部分MEG生产企业为了完成年度产量计划，在亏损的情况下也要开车，导致本月企业的开工率明显提升至近75%。
综合而言，我们认为，尽管11月份国内聚酯原料价格出现了一波底部的弱势反弹，但上行的空间较为有限，在供应增加预期的打压下，未来中线的思路仍是逢高抛空为主。
二、影响因素分析
（一）聚酯开工维持稳定，库存小幅去化
尽管“金九银十”的需求旺季过去了，但11月份国内聚酯的需求整体维持平稳，这主要得益于聚酯成品价格的不断下调，进而刺激终端积极采购。从聚酯成品价格来看，较10月份再下一个平台，整体价格创出自2016年以来的新低，当时是聚酯环节去产能的阶段。
图表3：国内聚酯成品价格 单位：元/吨
资料来源：CCF 银河期货研究所
从聚酯成品库存可消耗天数来看，11月份处于整体小幅去库存阶段，短纤可消耗天数最少，FDY和DTY的天数均低于15天，正是在聚酯企业降价销售的带动下，成品库存才出现一定程度的下降。不过，随着终端织造企业的陆续停工，12月份开始聚酯成品库存料将出现季节性累积。
图表4：国内聚酯短纤和长丝库存的可消耗天数 单位：天
资料来源：CCF 银河期货研究所
11月份，国内聚酯企业的生产利润较10月份再次下滑，尽管期间原料PTA和MEG价格也不同程度的下降，但聚酯成品价格的降幅更大，从而导致生产企业的利润水平再次恶化，FDY和切片的利润持续处于亏损状态，短纤仅微幅盈利，DTY和POY相对好一点，但跟今年的高点仍有不少的差距。
图表5：国内聚酯企业的生产利润 单位：元/吨
资料来源：CCF 银河期货研究所
11月份，聚酯企业的月度开工率环比小幅回落，由10月份的91.49%下跌至11月份的89.88%，整体开工率依旧较高。不过，步入12月份之后，聚酯企业开工负荷将开始积极性的回落，这将对后期PTA和MEG的需求形成一定的压制作用。
图表6：国内聚酯企业的月度开工率
资料来源：CCF 银河期货研究所
（二）新增产能投放预期加大，PX、PTA环节进一步压缩利润
11月份亚洲地区PX与石脑油之间的价差被进一步压缩至230美元/吨以下，创出了自2014年以来的最低水平，新装臵投产的预期对价差形成明显的压制作用。恒逸文莱已于本月初打通全流程，这标志着其150万吨PX项目顺利投产，月底附近将有第一批PX运抵国内。除此之外，浙江石化已经完成倒开车并产出部分PX，预计12月中旬打通全流程。可以预见的是，未来国内外PX行业将进入去产能的阶段，竞争力较弱的装臵将逐步被淘汰出去。
图表7：亚洲地区PX与石脑油的价差 单位：美元/吨
资料来源：CCF Wind 银河期货研究所
另外，本月PTA的平均现货加工费为580元/吨，最低一度跌至500元/吨。就PTA装臵而言，新凤鸣另外一条110万吨PTA装臵预计11月底前后试车、恒力石化4线250万吨PTA预计12月底前后试车、新疆中泰120万吨PTA预计12月底甚至明年1月份试车。
图表8：国内PTA的现货加工费 单位：元/吨
资料来源：CCF Wind 银河期货研究所
本月PTA的开工率呈现下行后小幅回升的走势，月度平均开工率小幅低于上个月份。不过，部分竞争力较差的装臵面临着新一轮的淘汰风险。
图表9：国内PTA企业的月度开工率
资料来源：CCF 银河期货研究所
（三）港口库存不断下降，MEG价格相对坚挺
本月华东港口地区的库存延续下降的趋势，从10月底的59万吨进一步减少至11月底的43.7万吨，绝对库存量创出了近10年来的新低，库存压力进一步减轻，这也是11月份MEG现货价格偏强的主要原因。
图表10：华东地区港口MEG库存 单位：万吨
资料来源：CCF 银河期货研究所
另外，从生产利润来看，不论是石脑油制还是乙烯制，其现金流持续恶化，截至月底，石脑油制MEG的亏损幅度超过60美元/吨，外采乙烯制MEG的亏损也超过了50美元/吨。
图表11：石脑油制和外采乙烯制MEG的现金流 单位：美元/吨
资料来源：CCF Wind 银河期货研究所
不过，从开工率来看，由于临近年底，部分MEG生产企业为了完成年度产量计划，在亏损的情况下也要开车，导致本月企业的开工率明显提升至近75%。
图表12：国内煤制MEG和MEG总开工负荷 单位：万吨
资料来源：CCF 银河期货研究所
银河期货
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