国海良时：沙特事件实质影响有限塑料逢高做空|国海良时期货_新浪财经

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　　观点概述：

　　估值看，塑料内外顺挂，在外盘黑天鹅事故的情况下，更多地表现为国内贸易商挺价，进口端仍旧存在利润，因此过高的估值给做空塑料提供了安全边际。

　　驱动看，四季度供应端压力增大。一方面，国内装臵没有计划检修量。另一方面，进口边际预期偏弱。当前现货的持续弱势，难以出现明显的改善。

　　长期看，塑料行业仍旧处于产能投放周期中，利润压缩明显，价格重心逐步下移是大势所趋。

　　综上所述，我们认为在当前盘面风险溢价较高而后市供需驱动偏弱的情况下，是入场做空的最佳时机。

　　风险因素：四季度为农膜旺季，提防出现现货正反馈，关注基差。

　　沙特事件若对进口有实质影响，则会削减供应增量，关注内外价差。

　　策略建议：7500-8000之间分批减仓，总体仓位不超过40%。突破8000考虑止损，最迟止损点位在8400。

　　一、事件回顾

　　9月14日，全球最大产油国沙特的阿美石油公司（Aramco）宣布，该国东部的两座重要炼油设施——Abqaiq工厂和位于Khurais的沙特第二大油田，9月14日凌晨遭遇十架无人机袭击。沙特随后宣布关闭近半数石油设施，致每日产量减半，即每日将减产570万桶原油。外界分析，这相当于全球每日原油供应量减少约5%。沙特政府在9月15日表示，将动用庞大的石油储备（约2亿桶）来弥补产油中断。

　　之后几日，沙特方面有消息称会断供天然气原料，当地乙烷/混烷裂解原料受限。

　　表1 沙特事件原料断供影响

序号	沙特断供轻烃原料影响公司
1	延布国家石油化工公司（Yansab）的原料供应减少了约30%。Yansab 经营一个130万吨的乙烯蒸汽裂解和40万吨/年丙烯。下游配套90万吨/年聚乙烯、40万吨PP、70万吨乙二醇、25万吨芳烃和10万吨/年丁烯-1。
2	沙比克最大的子公司之一沙特卡扬（Saudi Kayan）的原料供应从9月14日起减少了约50%。Kayan在朱拜勒运营低密度聚乙烯（LDPE）和高密度聚乙烯（HDPE）装臵，总产能为30万吨，以及35万吨PP工厂。
3	国家工业公司（Tasnee）表示，截至9月15日，其原料供应下降了近41%。塔斯尼拥有沙特聚烯烃公司和沙特乙烯和聚乙烯公司的大部分股份。这些公司有能力生产100万吨/年的乙烯，以及每年40万吨/年的HDPE和LDPE。
4	撒哈拉国际石油化工公司（Sipchem）表示，截至9月15日，该公司原料供应短缺近40%。
5	先进石化公司也报告说，截至9月14日，原料供应减少近40%。该公司拥有一个丙烷脱氢装臵，设计生产50万吨/年的丙烯和一个年产能为45万吨的PP工厂。
6	国家石油化工公司（Petrochem）也报告原料供应短缺约40%。
7	阿美和陶氏化学的合资企业Sadara表示，其原料供应减少了16%。

　　市场评估，整体影响原料供应大约在50%左右。而我国进口沙特PE占总进口约20%，而对外依存度48%。因此，若是长期断供则影响较大。

　　但是，从市场情绪看，短期多在贸易商惜售心理较为浓厚，现货挺价拉扯月差。其实际影响需静待进口端的反馈。从盘面看，塑料大幅减仓上行，是对前期过于悲观的现货预期的修复，这不仅是事件性刺激，节前的旺季备货也起到了铺垫的作用，这体现在前期1-5价差从平水的修复。因此，市场情绪修正后，需等待基本面再度发力。

　　二、策略逻辑

　　（一）事件性炒作，盘面风险溢价过高

　　基本面，首先从塑料当前的估值来看，一方面，内外基差极度顺挂。本次事件来源于国外黑天鹅，但是外盘的涨价幅度竟然比国内还要少，可见国内贸易商挺价心理很严重，内外价差的扭曲对于塑料这种对外依存度高达48%的品种来说，进口端的套利明显会加大供应端压力预期。另一方面，从基差来看，尽管盘面炒作情绪明显，但是塑料的基差仍旧是大部分时间处于贴水格局，呈现货弱势但盘面预期强势的格局。

　　盘面看，8月29号，L2001合约增仓9.5万手，达到历史记录的101万手持仓，而合约价格也创出新低7035元/吨。但是沙特黑天鹅事件之后，9月16日，当天减仓12万手至70.7万手，期货价格相应地反弹到最高7670元/吨。这说明前期做空基本面的资金出场而短期炒作情绪明显。

　　因此，我们认为，塑料盘面受到资金情绪炒作，一方面前期做空的资金离场，另一方面短期追涨的较多，二者共同助推塑料盘面，尤其是近月2001合约给出了较高的风险溢价。而从产业链比价的角度估值去看，内外价差和基差均不利于塑料追涨，塑料整体处于高估的状态。

　　图1：塑料内外价差

　　资料来源：国海良时期货研究所

　　图2：塑料基差

　　资料来源：国海良时期货研究所

　　（二）检修减少，进口大增，现货弱势

　　从供需情况看，供应端，上半年塑料受到检修支撑，价格相对回落速度较慢，但是同比去年开工率却大幅上行，国内产量同比增长12%。进口方面，2018年是塑料进口猛增的一年，同比增长44%，而2019年在2018年过高的基数下，仍旧有25%的进口增速，可见今年进口端压力极大。这就导致塑料现货弱势，库存去化较慢，基差持续贴水。这也是今年塑料下跌的根本原因。

　　展望四季度，塑料装臵计划检修较少，整个11、12月均没有计划检修的装臵。而塑料当前过高的估值，即内外价差的顺挂，对于进口端边际预期来说仍旧难言乐观。所以，从四季度看，塑料大概率是供应压力边际增大的格局。

　　图3：塑料国产量

　　资料来源：国海良时期货研究所

　　图4：塑料进口量

　　资料来源：国海良时期货研究所

　　图5：PE检修损失量

　　资料来源：国海良时期货研究所

　　图6：塑料库存

　　资料来源：国海良时期货研究所

　　需求端，进入四季度，下游旺季来临，农膜开工率复苏，现货边际好转。这个也是做空L2001合约的风险点所在。从中秋之前的一周看，现货刚需明显增加，L1-5价差从之前的平水结构转为近月升水100元/吨。因此，若下游出现超预期备货，那么当前过度悲观的塑料现货得到边际改善的概率较大，需要及时跟踪基差变化，做好持仓比例的调整。

　　图7：农膜开工率