大有期货：环保限产来袭焦炭迎来做多良机|大有期货_新浪财经

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　　一、策略概述

　　该策略有效期为2019年9月至10月。自7月份以来，黑色产业链各品种共振下跌，9月初随着市场风险偏好的回归，黑色系各品种价格企稳反弹。中秋节后螺纹、铁矿、焦炭价格有所回调，从日线级别来看，价格回调幅度较弱，并未跌破前期低点。随着70周年国庆的临近，华北地区限产力度逐渐升级，同时螺纹钢下游需求表现不俗。

　　我们认为焦炭价格有一定的上升空间。单边做多焦炭，做多焦炭1-5价差符合逻辑且具有可行性。另外，当前铁矿石持仓量大，价格波动幅度较宽，存在日内波段操作的交易机会。

　　二、基本面逻辑分析

　　2.1 螺纹钢

　　当前黑色产业链价格的锚在螺纹钢上。但是对于中长期的钢价来说，我们给予“震荡”的判断。宏观上，国家对地产调控的态度是坚决的，这是钢价中长期的“政策顶”，但是从下游地产的数据情况来说，相对于其他行业，地产的景气程度仍然是相对较高的。从微观上来看，螺纹钢库存去化的速度是超预期的，电炉的产量也依然被废钢压制，10月环保加强的预期也时刻萦绕左右，地方政府绝对不敢怠慢，钢价相对乐观。

　　从价格结构上来看，当前螺纹钢现货价格的重要压力位置是华东电炉峰电的成本（大约在3850附近），按照季节性平均贴水200来计算，盘面在3650-3700这个位置附近将遇到较强的阻力，螺纹突破该区间需要更强的驱动力。

　　2.2 铁矿石

　　既然螺纹钢是整个黑色的锚，处于宽幅震荡的状态，那么我们对原料的判断以跟随为主。铁矿的供需矛盾是上半年黑色板块的主要矛盾，随着巴西发运量的恢复，我们认为这个矛盾已经告一段落。从价格运行上来看，铁矿的价格运行以震荡找平衡点为主。9月份反弹过后，铁矿现货的估值已经不低，期货的贴水也得到了修复，继续单边做多铁矿并不具备较高的性价比。同时，钢厂在国庆节前对铁矿的补库已经接近尾声，价格上行的驱动力不足。巴西的发运量恢复后，10月份铁矿的到港量均处于一个较高的水平，这将继续压制矿价。我们认为铁矿在板块中作为空头配置的品种。

　　2.3 焦炭

　　焦炭由于自身基本面的原因今年表现一直相对较弱，失去了前几年的光彩。但我们认为下半年焦炭的价格可能出现较大的回升。有以下几个方面的原因：

　　1、利空因素已经出尽。焦炭的利空因素主要集中在港口库存高以及产量高。这是压制盘面价格的重要原因。但我们认为这些利空已经早已被市场消化、体现在了价格中。

　　2、焦炭存在去产能的预期。焦炭下半年的供给情况是重要的关注点。在4.3米焦炉全面退出的大背景下，焦炭的供给有可能出现较大的收缩。虽然山西今年去产能政策的力度一般，但是江苏、山东、河北地区对焦化企业去产能都提出了明确的时间要求，焦炭去产能从下半年开启。

　　3、70周年大庆阶段的环保限产。螺纹钢和焦炭的生产受到70周年大庆环保的限制会比较大，同时，由于焦炭的供给更加集中，焦炭在华北地区产量占比大于螺纹钢在华北地区的产量占比。

　　我们认为在当前钢厂利润水平，长流程钢厂主动减产的可能性极低，主要以政策限制为主，因此焦炭的需求没有大幅崩塌的可能，即使高炉停产比例较高，对焦炭的影响也会小于铁矿。另外，如果高炉停产比例较高，势必会拉升钢价，这将进一步释放焦化企业的议价空间。月中旭阳第二轮提涨的要求钢厂并未同意，但从侧面反应了焦炭当前供需相对平衡，焦化厂库存较少，在钢价能够维持现有水平的前提下，焦价易涨难跌。

　　三、结构分析

　　3.1 基差结构

　　从基差率的情况来看，当前铁矿石和焦炭的基差率均处于较正常的水平。结合历史情况和现货情况来分析，铁矿石维持当前基差水平的概率比较大，因此在现货失去上涨驱动的前提下不具备从基本面做多的逻辑。焦炭当前期现价格平水，现货有一定的上涨空间，单边做多焦炭有逻辑支撑。

　　图表1：铁矿石基差率走势一览

　　数据来源：大有期货投研中心，wind

　　图表2：焦炭基差率走势一览

　　数据来源：大有期货投研中心，wind

　　3.2 价差结构

　　从价差结构上来看，当前铁矿和焦炭的价差都处于backwardation结构，属于正常的水平。由于今年上半年铁矿石现货较紧，导致铁矿石近月价差处于较高水平，做多I1-5缺乏安全边际。而焦炭的1-5价差过去几年都有在9-11月份走廓的情况，当前受到现货相对宽松的影响，价差较小，具备一定的参与条件。若焦炭价格能够维持当前的水平甚至出现上涨，J1-5价差也有走廓的空间。

　　图表3：铁矿石1-5价差走势一览