华安期货：玉米看空情绪浓厚 有待补栏启动

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　　要点提示：

　　1、育肥猪大量出栏的影响终会兑现。

　　2、政策粮收购或缓解农户售粮压力。

　　3、玉米市场整体保持供应缺口。

　　市场展望与投资策略：

　　玉米市场继续受到非洲猪瘟疫情、主产区农户售粮及农产品进口政策调整等预期因素的影响，下游企业备货异常谨慎。虽然在终端已经看见了一些积极性的改善迹象，但集中规模的补栏行情可能还需要等待。深加工企业采购预期也受到影响，补库进度偏慢。玉米短期仍延续弱势，中长期能否改善取决于下游养殖企业补栏重启。

　　关注1750一线支撑；下游企业正常按需采购，可买入执行价1700的虚值看跌期权对冲下跌风险。

　　一、2019年1-2月行情回顾

　　2019年1-2月份，玉米市场走势偏弱。现货市场上，南北港口玉米现货价格持续走低，截止2月25日，北良港玉米现货价格较年初下跌65元/吨，蛇口港玉米现货价格较年初下跌90元/吨。玉米主力1905合约收盘价较年初下跌77元/吨，期货市场价格波动大于现货市场。行情主要受到三方面因素影响：一是非洲猪瘟影响养殖企业补栏和饲料需求；二是市场对年后主产区农户售粮的预期；三是对玉米及相关品进口政策变动的预期。淀粉价格随玉米价格波动。

　　图1：北方港玉米现货价（元/吨）    图2：玉米活跃合约价（元/吨）

　　资料来源：华安期货投资咨询部；同花顺

　　二、主要影响因素分析

　　图3：毛猪均价（单位：元/斤）     图4：鸡蛋均价（单位：元/斤）

　　资料来源：华安期货投资咨询部；同花顺

　　从季节性角度分析，春节前后，肉禽蛋价格均会出现小幅下跌，但2019年春节前后价格跌幅较大，我们分析，这其中有非洲猪瘟疫情的影响，使得生猪养殖企业出现了持续的集中规模出栏。农业农村部数据显示，1月生猪存栏环比减少5.7%，同比减少12.62%；能繁母猪存栏量环比减少3.56%，同比减少14.75%。2月数据尚未出台，但预计降幅也较大。2019年元旦过后，猪价提前进入跌势，并逐渐传导至蛋禽类商品价格，1月中下旬，蛋禽类价格明显转弱，养殖企业利润下滑。我们推测，这导致了生猪、肉鸡、蛋鸡类养殖企业的进一步去库行为，使得对玉米、豆粕等饲料原料采购需求下滑，年后下游补库意愿偏低。

　　展望3月份行情，我们主要关注养殖企业补栏能否重启，以及主产区玉米收购政策。

　　2.1 育肥猪大量出栏的影响终会兑现

　　当前育肥猪大量出栏，主要源于对两方面的担忧：一是非洲猪瘟疫情防控的担忧；二是养殖利润转负的担忧。

　　在育肥猪大量出栏的情况下，生猪存栏量偏低，猪价已经出现了反弹的苗头，一些高频数据显示出积极改善的迹象。如2月份仔猪价格快速反弹，鸡苗价格涨至近年最高水平，反映着在养殖户大量出栏的同时也存在着积极的补栏行为；过去几周油厂豆粕合同大量执行，豆粕提货量为近年节后新高，饲料消费并未出现坍塌。

　　对于疫情的防控成果，还有待进一步观察，只要疫情控制得当，养殖户恐慌预期不再，前期育肥猪大量出栏的影响就会显现。目前主产区和主销区的生猪价差已经大大缩小，这有利于改善养殖户预期，也有利于疫情防控。在当前存栏量偏低的情况下，肉禽蛋价格上涨的基础会非常坚实，只要后期疫情不出现恶化，2-3个月后将可能出现集中补栏行情。

　　图5：仔猪价格（元/斤）          图6：油厂未执行合同量（万吨）

　　资料来源：华安期货投资咨询部；同花顺

　　2.2 政策粮收购或缓解农户售粮压力

　　玉米市场的另一项利空因素是节后农户售粮压力。根据国家粮食和物资储备局发布的数据，截止2月20日，主产区累计收购玉米6635万吨，同比减少1298万吨。主产区农户售粮进度偏慢，市场预计随着气温回升，3月农户集中售粮压力将继续增加，会导致市场供应增多，打压玉米价格。

　　我们认为，主产区政策粮收购政策可能出台，从而缓解农户集中售粮给市场带来的压力。为了避免主产区出现卖粮难的情况，1月24日国家粮食局发布了进一步加快做好东北地区秋粮收购工作的通知，通知中提到积极引导多元主体入市开展市场化购销，要求中储粮集团公司要积极引导多元主体入市开展市场化购销，中粮、供销、中化等央企和地方大型骨干企业发挥引领带动作用开展市场化收购。但由于春节因素影响，市场并没有看到大规模收购工作的开展。2月22日，黑龙江省粮食局召开粮食购销形势座谈会，将启动玉米和大豆储备收购，玉米预计收购量30万吨，量虽然不大，但代表着政策性收购的开始，后期或有其他省市跟进。考虑到国储库存量较低，政策性收购空间大，将可缓解农户的售粮压力。

　　2.3 玉米市场整体保持供应缺口

　　按照国家粮油信息中心2月发布的《饲用谷物市场供需状况月报》预计，2018/2019年度我国玉米产量25，733万吨，同比减少174万吨，减幅0.67%；玉米总消费量28，793万吨，同比增加1，003万吨，增幅3.6%，其中饲用消费19，000万吨，同比增加500万吨，增幅2.7%。报告预计2018/2019年度玉米市场负结余继续扩大，当年结余为-2，760万吨，负结余同比扩大1，223万吨。受非洲猪瘟疫情的影响，饲用消费量表现如何，还有待验证，但总体上看，2018/2019年度玉米市场将继续维持供不应求状态，这是玉米市场的主基调。

　　三、市场展望与投资策略

　　玉米市场继续受到非洲猪瘟疫情、主产区农户售粮及农产品进口政策调整等预期因素的影响，下游企业备货异常谨慎。虽然在终端已经看见了一些积极性的改善迹象，但集中规模的补栏行情可能还需要等待。深加工企业采购预期也受到影响，补库进度偏慢。玉米短期仍延续弱势，中长期能否改善取决于下游养殖企业补栏重启。

　　华安期货

责任编辑：宋鹏