要点提示：
1、行情回顾；
2、货币宽松、贸易缓和；
3、镍：利好兑现后需求成决定性因素；
市场展望与投资策略：
投资策略：目前靠宏观、供应端刺激而大幅攀升的镍价，面临着需求端的压力，一旦不锈钢库存去化乏力，镍价终将会逐步回落。具体点位来看，继续上行突破前期106000位置压力较大，向下底部100000或许会有一定的阻力，但阻力不大，适合逢高空单参与；长线适合1909空单参与。
一、行情回顾
1月中下旬以来，受到宏观消息影响，有色主要以涨为主，从指数来看，沪铜涨4%、沪铝涨1.5%、锌1月大涨6%后小幅回调、沪镍自低位大幅攀升冲破10万关口。
二、货币宽松、贸易缓和
因为对美国经济的担忧，美联储在收紧货币政策上不断放出鸽派言论，令市场一改此前对今年美联储还要加息两次的预期。从北京时间2月21日公布的美联储1月纪要来看，几乎所有与会者都认为，应当（desirable）很快（before too long）公布计划，在今年晚些时候停止缩表。不过，与会者对今年后期加息门槛存在分歧，甚至表示如果不确定性消逝，可能会修改“耐心”相关措辞。停止缩表的计划缓解了市场情绪，同时市场也从今年加息几次的争论中转变为对是否会加息的讨论，并且市场倾向于不加息的预期。美联储的行动和市场的预期带来对美国今年经济偏悲观的修正，从而导致市场信心上升，带动对有色需求预期的提振。
关于美国经济，美联储主要关注失业率和通胀指数，进而调整加息进程。从美国失业率数据来看，自2018年以来，美国季调后的失业率数据已经在为期一年的时期内保持在4%上下小幅波动，已经达到经济学认定的充分就业状态，短期内想要进一步下降，概率不是很大。进一步来看美国CPI，核心CPI同比在2018年后重新回到2.0%以上，结合就业数据让美联储在2018年多次加息。但是进入2019年后，美国1月CPI突然大幅下跌至1.60%，给美联储加息进程带来大幅转变：结束缩表及讨论暂停加息。同时，由于市场对美国发动的贸易摩擦有很大的担忧，造成对美国经济悲观情绪蔓延，美国债收益率倒挂，市场对美国未来经济保持稳定增长信心不足，同时特朗普总统在美股大跌期间发声抨击美联储的加息政策，美联储在越来越鸽派的加息进程中彻底对今年紧缩货币政策放手，市场对美国经济增长信心大增。
图1：美国失业率 图2：美国CPI
资料来源：华安期货投资咨询部；Wind
图3：美国债收益率 图4：美国：联邦基金目标利率
资料来源：华安期货投资咨询部；Wind
国内在货币政策上也有一系列微调动作，1月4日晚间，央行发布消息称，为进一步支持实体经济发展，优化流动性结构，降低融资成本，决定下调金融机构存款准备金率1个百分点。同时，2019年一季度到期的中期借贷便利（MLF）不再续做。此次降准置换到期MLF之举，表面来看央行对市场流动性没有太大宽松，事实上影响不可小觑。2月发布的央行2018年第四季度货币政策执行报告，报告中对未来货币政策基调由“稳健中性”改为“稳健”，且并未提及“管好流动性总闸门”字眼，叠加1月货币信贷数据爆发式增长，一时市场对未来货币政策放松充满想象力。
不过从国内M2供应同比来看，数据保持低位稳定，并未出现大幅调升的现象，同时结合央行官员的言论来看，国内大幅的货币政策放松在中期内并不可预期，同时结合社会融资规模的历史数据来看，2016年后都保持每年1月份前后社会融资规模大幅攀升的情形，所以今年1月份的大规模社会融资并不是单独现象，从这一点就断定国内货币走向宽松并不充分。所以从以上分析来看，今年的降准符合我们年度报告的预测，同时我们也维持年度报告的观点：今年的货币政策相对往年金融去杠杆来说会有一定程度的放松，但幅度有限，对大规模放水还是保持谨慎态度。
图5：社会消融资规模 图6：国内M2同比
资料来源：华安期货投资咨询部；Wind
贸易方面，由美国发起的对全球经济体的贸易争端均有缓和倾向。一方面，中美之间已经经过多轮谈判，近期双方谈判密集，1月底中方赴美谈判之后，2月14日双方于北京进一步商谈，后2月21日双方进一步在华盛顿举行第七轮中美经贸高级别磋商，美国总统特朗普24日在社交媒体上宣布，他将推迟3月1日上调中国输美商品关税的计划，据悉，第七轮磋商结束，关键表述变化大。从“重要阶段性进展”到“积极进展”，再到“实质性进展”，中美经贸多轮磋商效果明显。中美双方围绕协议文本开展谈判，在技术转让等六方面取得了实质性进展。因而对中美之间贸易的乐观预期也促使市场信心的增强。
另一方面，美欧之间的贸易问题谈判依然艰难。美国商务部负责的进口汽车关税报告已于上周日（2月17日）正式递交特朗普，总统有90天时间决定是否遵从报告的建议。该报告意在调查进口汽车是否对美国国家安全构成威胁，可能导致美国销往本土的向进口汽车及零部件征收高额关税。欧盟方面迅速作出反应，威胁要对美国可能的关税措施采取报复，措施不限于停止进口大豆和液化天然气。不过该关税措施的出台仍然有很多变数，且等待决定的时间较长，短期内预计对全球市场不会造成太大的负面效应。
因而贸易方面，随着中美谈判进程的加快，目前看除非达成实质性贸易协定，后续相关消息的发布对市场的正向刺激并没有此前的力度大。
三、镍：利好兑现后需求成决定性因素
自1月初以来，主力合约镍价自低位86000快速上涨，突破10万关口，其中有宏观利好，也有微观因素。
首先，印尼镍矿供应方面，12月后随着越来越多的印尼镍矿出口配额逐步到期，同时新的出口配额并没有快速下发，同时印尼镍矿供应也在持续出现小幅状况；期间，国内镍矿港口库存也有较大幅度下滑，市场开始担忧海外的镍矿供应。不过，从近期消息来看，印尼镍矿出口配额审批并没有终止，已经有公司获得新一轮的出口配额，所以接下来，印尼的镍矿出口政策料不会再出现大的反复，预期较为稳定。同时从国内镍铁的进口来看，随着印尼镍铁厂的投产和扩建，回流到国内的镍铁也迅速增加，填补了国内镍铁不足。
图7：镍矿港口库存 图8：国内镍铁进口
资料来源：华安期货投资咨询部；Wind
其次，国内由于环保因素，镍铁产量维持在比较低的水平，但是开工率较高，两个数据的背离或是由于多发性临时停产以及限产导致；但从2018年重点企业不锈钢产量看，2018年不锈钢的产量较2017年小幅增加，但镍铁产量下滑，或许是对镍的用量有增加，在宏观好转之后，导致镍价上行。
图9：国内镍铁产量 图10：产量：重点优特钢企业：钢材：不锈钢：累计值
资料来源：华安期货投资咨询部；Wind
不过，镍价上行之后，后续缺乏有力支撑，特别是消费端对镍的支撑。目前佛山、无锡两地的不锈钢库存已经接近18年3月份的历史高位，目前为26.71万吨，如果库存继续累积，将对镍价造成打击，因此后期镍价主要还是要看消费端的情况。从WBMS公布的供需平衡数据也能看到，全球镍供应缺口收窄，对镍价也将会造成一定拖累。
图9：不锈钢两地库存 图10：WBMS：供需平衡：镍：累计值
资料来源：华安期货投资咨询部；Wind
同时，镍的另外一个主要消费市场，硫酸镍的主要报价稳中有降，对镍价也缺乏刺激效应。
另外，镍的远期需求这块，也就是前期炒作比较厉害的新能源电动车似乎也有“再而衰”的迹象，特别是政府补贴退坡之后，产量同比增长乏力；而炒作之后，市场也对新能源汽车用镍有一定程度的理性回归。
图11：硫酸镍报价 图12：新能源汽车产量
资料来源：华安期货投资咨询部；Wind
四、市场展望与投资策略
综上所述，目前靠宏观、供应端刺激而大幅攀升的镍价，面临着需求端的压力，一旦不锈钢库存去化乏力，镍价终将会逐步回落。具体点位来看，继续上行突破前期106000位置压力较大，向下底部100000或许会有一定的阻力，但阻力不大，适合逢高空单参与；长线适合1909空单参与。
华安期货
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