--2018 年甲醇市场回顾与 2019 年展望
内容摘要
1、新增产能投放加速：2018 年仍有多套新增装置投产或部分装置扩大，甲醇产能呈现增长态势，共计 420 万吨左右。产能增速有所加快，与去年相比增加幅度为 8.35%。预计截至 2018 年年底，甲醇总产能接近 8700 万吨。随着新增产能的陆续投产以及装置开工水平的提升，甲醇产量稳步增加，区域性紧张局势逐步缓解。由于甲醇价格处于相对高位，厂家生产较为积极。后期装置检修计划不多，甲醇货源供应平稳。
2 进口货源缩减明显：2018 年我国甲醇进口大幅缩减，远不及市场预期，低于 2016 年和 2017 年同期水平。我国甲醇价格在国际市场处于偏低水平，货源多流向其他地区进行套利，国内部分进口货源也转口至东南亚地区以获取更多利润。甲醇进口量缩减除了受到国际市场货源偏紧的影响外，也与人民币大幅贬值有较大关系。受到美元持续走强、美联储加息、中美贸易战等因素的影响，我国人民币持续贬值，使得甲醇进口成本增加。当前，国际甲醇生产装置多恢复稳定运行，伊朗新建 165 万吨/吨以及美国新建 175万吨/年装置其产品后期或流向国内数量增多，年底阶段甲醇进口将增加。
3、需求格局不断变化：2018 年，以 MTO 为首的甲醇新兴下游需求已占甲醇下游总需求的近七成，而以甲醛为主的传统需求下滑至 29%。随着近年来环保等政策的推动，甲醇燃料用量保持增长，尤其是随着绿色燃料包含甲醇锅炉、甲醇汽油、汽车、船用燃料等的不断推进，削弱了以甲醛为代表的传统需求。这主要受国家对环保、房地产等方面政策的实施，甲醛消耗有所减量。我国甲醇下游需求格局继续深度调整，传统下游需求不断萎缩。
第一部分 甲醇行情回顾
一、甲醇历史走势
图 1-1 甲醇历史行情走势
资料来源：Wind、方正中期研究院整理
第一阶段：区间震荡
2011 年 10 月 28 日，甲醇期货在郑州商品交易所上市交易。自上市至 2013 年 6 月期间，甲醇走势整体呈现区间震荡，价格运行区间大约为 2530-3150。国内甲醇装置问题频发，受到二甲醚、甲醇调油等需求高于预期的支撑，甲醇行情震荡上行。甲醇上市挂牌基准价为 3050 元/吨，挂牌后因炒新资金追捧而出现冲高走势，走高至 3198，脉冲式行情过后期价有所回落。上市初期，甲醇季节性走势明显，价格跟随需求淡、旺季变动。甲醇行业维持较低开工水平，消费结构逐步转变。传统下游领域稳定增长，但所占份额逐渐减少。新兴下游领域得到不断的拓展，份额逐渐增加。随着经济逐步复苏，在成本增加等因素影响下，甲醇价格整体处于相对较高位置，期价多次测试下方 2530 附近支撑，但未能向下突破。
第二阶段：向上突破
甲醇期货在 2013 年表现不平凡，经历了大起大落，先抑后扬，V 型反转。上半年甲醇市场弱势下行，一直维持低迷态势，悲观气氛浓郁，6 月份甲醇加速下跌。但在下半年甲醇迎来惊人逆转，从一度被市场冷落的“失宠儿”摇身变成市场的“明星”，燃烧了整个秋冬。由于外围大型甲醇生产装置纷纷检修，导致国际供应量大幅减少。在货源日趋紧张的背景下，国内甲醇现货价格逐渐坚挺，期货价格在 7 月初触底反弹，震荡走强。随着 10 月需求旺季的来临，部分下游企业补货，库存压力缓解，厂家预售较好。国际甲醇套利空间彻底打开，国际甲醇飙涨拉动国内甲醇现货走高。进口货源偏少，出口增加，港口库存保持低位。加之烯烃外采甲醇，主产区企业无库存压力，市场上涨势头迅猛，甲醇持续暴涨，上冲至 3595，创历史新高。
第三阶段：高位回落
甲醇暴涨之后，下游企业生产成本大幅增加，饱受成本之苦，对高价货源产生抵触情绪，采用降低运行负荷加以应对。甲醇上涨动能不断弱化，盘面存在调整需求。随着泡沫破裂甲醇迎来暴跌，急转而下，高位滑落。甲醇跌破 3000 大关口后，重心继续下滑。前期甲醇大涨，行业利润丰厚，导致甲醇产能扩增加速，2014 年、2015 年产能增速均超过 16%。国内甲醇生产装置开工率维持在六成以上，处近几年来高位。而国内煤制烯烃项目规模较小，对甲醇需求不足。上游煤炭价格接近历史低位，成本支撑削弱。与此同时，宏观环境产生变数，全球经济放缓，利空大宗商品走势。由于甲醇期货 ME1501 合约多头不惜大量购入现货堆积在交割库，以挤占交割库份额，港口库存高达 100 万吨。国际油价瀑布式下滑成为压垮甲醇的最后一根稻草，甲醇崩盘，2014 年底跌破 2000 关口，2015 年年初进一步探底。由于市场对于下游新建甲醇制烯烃预期良好，甲醇出现回暖，但持续时间不长。郑商所修改部分商品交易规则，甲醇合约瘦身，市场成交明显放量。但伴随着股灾的到来，整个金融市场恐慌性下滑，避险情绪蔓延，甲醇难以独善其身，重心一路走低。国内经济下行，房地产衰落后没有内生增长动力，宏观预期不断恶化，需求不振，甲醇遭遇腰斩，跌落至 1590，创历史新低。
第四阶段：底部反弹
投资过热导致产能投放加快，甲醇规模扩大。而经济转型导致需求放缓，甲醇供需失衡，下跌行情持续两年之久。进入 2016 年，国内相对宽松的流动性环境、供给侧结构性改革稳步推进、美联储加息预期推迟、部分商品供需关系偏紧以及资产荒下资金的追捧，成为国内商品期货不断走高的主要动力。2016 年开始甲醇产能投放明显放缓，增速下滑为 5.34%，供给压力有所缓解。甲醇期货价格逐渐止跌，筑底反弹，经过横盘整理，顺势而上，站上 3000 关口，并在 2017 年 2 月份达到上市初期价格水平，收复前几年跌势。虽然盘面多次回调，但整体呈现震荡上行走势，重心不断抬升。2018 年 8 月份，甲醇上破 3200 关口压力，10 月中旬继续攀升，创 2014 年以来新高。国际原油价格企稳回升，2018 年在供给关系改善的基础上，延续了过去两年的上涨势头，在年内不断创出新高。作为能源化工源头，油价强势反弹提振国内化工品种走强。在供给侧改革大背景下，煤炭去产能、保供应、稳价格成效明显，煤炭价格整体维持高位，成本端提供一定支撑。煤制烯烃新兴需求产能增加，进口货源数量下滑明显，国外市场走强带动沿海地区价格居高不下，供需格局逐步改善是推动甲醇价格走高的主要支撑。但随着冬季来临，受到环保政策的影响，传统需求开工受限。外采甲醇的烯烃企业饱受成本之苦，对高价货源抵触情绪明显，部分装置停车或降负运行，甲醇消费大幅缩减。在 10 月中旬触顶回落。甲醇连连受挫，跌速加快，突破年内低点。
二、2018 年走势
图 1-2 2018 年甲醇走势
资料来源：文华财经、方正中期研究院整理
截至 2018 年 11 月中旬，甲醇整体呈现先扬后抑走势，重心继续上移。年初，内地部分地区遭遇雨雪天气，下游市场补货情绪高涨，甲醇成交价格不断上移，冲破 3000 整数关口，最高触及 3040。甲醇装置开工恢复至高位，主产区企业库存累积，出货压力增大。运费上调，部分商家陆续降价排货，下游企业启动备货。甲醇价格处于偏高水平，导致下游企业利润缩减甚至面临亏损。前期甲醇持续单边上涨，盘面存在调整需求。随着春节前备货接近尾声，市场看空情绪蔓延，甲醇高位回落，跌破 2850 重要支撑位。春节过后，下游企业返市缓慢，开工迟迟不能恢复正常，需求疲弱，接货积极性不高，甲醇重心继续走低，下探至震荡区间下沿 2630 附近跌势放缓。3 月份开始，甲醇生产装置春季例行检修计划陆续公布，部分装置停车检修。市场预期好转，甲醇止跌回升。4 月中旬，甲醇主力合约移仓换月至 1809 合约，远月合约走势略弱，在 2630 附近徘徊整理，最低触及 2586。随着装置检修利好不断释放，甲醇开工率下滑明显。去库存过程持续，期货价格小幅抬升，但未打破区间震荡格局。宏观市场动荡加剧，美联储加息，中美贸易战硝烟不断，市场情绪对盘面影响程度加大。春季检修全面启动后，甲醇可售货源有限。企业和港口库存不断走低，期价多次测试 2850 附近压力位。供应预期缩减，现货市场推涨，8 月份甲醇成功向上突破 3000 整数关口压力位。1809 合约临近交割，市场炒作热情不减。甲醇淡季不淡特征明显，盘面高位震荡，并进一步上探，最高触及 3525，创近几年新高，逼近上市以来高点。甲醇价格居高不下，导致下游企业生产成本压力较大，对高价存在抵触心理。随着沿海地区烯烃装置停车，甲醇应声回落，进入调整期。终端需求疲弱态势显现，市场看空预期放大，甲醇依次跌破 3200、3000、2800 关口，回踩 2650 附近支撑短暂整理。空头占据市场上风，持仓不断增加，甲醇期价跌势不止。
第二部分 宏观经济环境
一、经济下行压力凸显
图 2-1 GDP 同比 图 2-2 CPI 及 PPI 同比
资料来源：Wind、方正中期研究院整理 资料来源：Wind、方正中期研究院整理
初步核算，前三季度国内生产总值 650899 亿元，同比增长 6.7%。分季度看，一季度同比增长 6.8%，二季度增长 6.7%，三季度增长 6.5%。分产业看，第一产业增加值 42173 亿元，同比增长 3.4%；第二产业增加值 262953 亿元，增长 5.8%；第三产业增加值 345773 亿元，增长 7.7%。国家统计局发布的数据显示，10月份全国居民消费价格指数（CPI）同比上涨 2.5%，环比上涨 0.2%，环比涨幅收窄 0.5 个百分点。工业生产者出厂价格指数（PPI）同比上涨 3.3%，环比上涨 0.4%，涨幅比上月回落 0.2 个百分点，10 月 CPI 和 PPI环比涨幅双双回落，预计年内物价水平仍将保持温和可控，通胀压力不大。
前三季度，面对异常复杂严峻的国际形势和国内艰巨繁重的改革发展任务，国民经济运行在合理区间，保持总体平稳、稳中有进发展态势：工业服务业生产总体平稳，企业效益较快增长；市场销售持续增长，居民消费支出增幅加快；固定资产投资缓中趋稳，民间投资和制造业投资增势明显；出口增速加快，进口显著增加；居民消费价格温和上涨，工业品价格涨势平稳；城镇调查失业率下降，就业形势保持稳定；居民收入增长与经济增长同步，城乡居民收入倍差缩小；经济结构持续优化，消费基础作用进一步增强；供给侧结构性改革成效继续显现，新动能加快成长。但外部挑战变数明显增多，国内结构调整阵痛继续显现，经济运行稳中有变、稳中有缓，下行压力加大。
二、美联储三次加息
图 2-3 美元指数走势 图 2-4 美元兑离岸人民币
资料来源：Wind、方正中期研究院整理 资料来源：Wind、方正中期研究院整理
03 月 22 日凌晨，美联储宣布加息 25 个基点，将联邦基金利率目标区间上调到 1.5%至 1.75%的水平，这是美联储 2018 年以来首次加息。06 月 14 日凌晨，美联储宣布加息 25 个基点，将联邦基金利率上调至1.75%-2.00%区间，为 2018 年以来的第二次加息。9 月 27 日凌晨，FOMC 全体投票同意提升基准利率 25 个基点，上调至 2%-2.25%，符合市场之前的一致预期。此次为 2018 年第三次加息，也是自 2015 年 12 月美联储开启本轮加息周期以来的第 8 次加息。
美联储未调整近三年加息次数，即 2018 年加息次数仍为 4 次，2019 年加息 3 次，2020 年加息 1 次，首次公布的 2021 年点阵图表示 2020 年之后不会加息。美联储公布的 9 月会议纪要意外“鹰姿勃发”，显示联储官员仍相信继续逐步升息是保持经济稳定的最佳方案，提振美元走强。
三、央行四次降准
2017 年 10 月央行发布通知，为支持金融机构发展普惠金融业务，聚焦单户授信 500 万元以下的小微企业贷款、个体工商户和小微企业主经营性贷款，以及农户生产经营、创业担保、建档立卡贫困人口、助学等贷款，决定统一对上述贷款增量或余额占全部贷款增量或余额达到一定比例的商业银行实施定向降准政策。2018 年以来，央行综合运用存款准备金、中期借贷便利、抵押补充贷款等工具加大中长期流动性投放力度，实施降准 4 次。其中，1 月 25 日释放约 4500 亿元，4 月 25 日释放增量资金约 4000 亿元，7 月 5 日共释放资金约 7000 亿元。
10 月 7 日，央行宣布从 2018 年 10 月 15 日起，下调大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率 1 个百分点，可向市场释放增量资金约 7500 亿元，这是 2018 年以来央行的第三次定向降准。我国将继续实施稳健中性的货币政策，不搞大水漫灌，注重定向调控，保持流动性合理充裕，引导货币信贷和社会融资规模合理增长，为高质量发展和供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境。
第三部分 甲醇供给分析
一、煤炭市场继续趋好
目前，欧美、中东地区国家主要采用天然气为原料生产甲醇，该工艺具备投资低、无污染的优点，且无需过多考虑副产物销路。由于我国一次能源结构具有“富煤贫油少气”的特征，缺少廉价的天然气资源。同时随着石油资源紧缺、油价持续上涨，在大力发展煤炭洁净利用技术的背景下，当前并且今后较长一段时间内煤炭仍是我国甲醇生产最重要的原料。我国煤制甲醇产能约占甲醇总产能的 70%左右，天然气制甲醇产能约占 10%附近，焦炉气制甲醇产能约占 15%左右，其他原料产能大约为 2%，且煤制甲醇产能占比有逐步扩大趋势。在煤制甲醇的成本计算中，原料煤和燃料煤的成本约占甲醇总成本的 80%以上。因此，煤炭的价格波动对甲醇成本的影响不可忽略。
图 3-1 环渤海动力煤价格指数（Q5500K） 图 3-2 无烟末煤价格
资料来源：Wind、方正中期研究院整理 资料来源：Wind、方正中期研究院整理
2018 年继续推行煤炭中长期合同制度与“基准价+浮动价”的定价机制，在监管部门加强中长期合同兑现情况监管力度后，中长期合同兑现率大幅提升，对稳价保供起到较好的作用。上半年，煤炭市场总体保持供需两旺走势，受中美贸易摩擦以及 2017 年下半年完成吞吐量基数较高影响，下半年北方港口煤炭发运情况略显逊色。煤炭产量保持增长，总体实现供需平衡，但行业产能过剩局面依然存在。下游行业需求继续改善，煤炭消费稳中有升。煤炭价格整体维持高位，行业盈利能力增强。国内煤炭市场保持供需双高，8月初，沿海六大电厂日耗一度升至 83 万吨的高位。八月中旬开始，随着民用电负荷下降，煤炭市场需求明显趋缓。受高耗能企业错峰生产影响，工业用电走弱。加之水电运行良好，助推火电压力减轻，煤炭市场保持平淡走势。随着冬储煤拉运增加，电厂拉运积极性恢复，到港拉煤船舶有所增多。正是冬季耗煤高峰的到来，才掩盖了下游需求的萎靡。九、十月份，尽管电厂日耗恢复缓慢，但受冬储需求反弹带动，部分电厂补库，促使煤炭市场明显趋好。随着冬季到来，北方过冬用煤需求增加，加之华中、华东地区民用电负荷增加，拉动市场趋好，带动煤炭市场继续趋好，市场需求增加，保持强劲。
二、原油价格冲高回落
表 3-1 甲醇与油价相关性
资料来源：Wind、方正中期研究院整理
自甲醇合约 2011 年 10 月 28 日上市以来，与油价具有高度相关性。但由于近年甲醇价格波动幅度较大，导致与国际油价相关性有所降低。但从国内原油上市后的表现来看，甲醇与其相关性较强，相关系数达到0.853。甲醇与布伦特原油以及美原油相关性大小较为接近，与布伦特原油略高一些，为 0.681。原油作为能源化工的龙头，其价格波动会在一定程度上影响化工品的走势。
图 3-3 甲醇期价与布伦特原油相关性 图 3-4 国际油价与甲醇期价走势
资料来源：Wind、方正中期研究院整理 资料来源：Wind、方正中期研究院整理
2018 年国际油价延续了 2016 年以来的涨势，重心不断抬升。2018 年开始至 10 月初，国际油价持续飙升。在需求保持强劲、供给超预期下滑以及地缘事件爆发共同作用下，油价连创新高，整体在 60 美元/桶上方运行。美原油 5 月初站上 70 美元/桶，7 月初触及 75 美元/桶，国际原油市场维持良好上涨态势。因供给超预期下降而呈现极度的供不应求，油价表现强势。2018 年国际油价水平明显高于过去两年，且增幅加快。市场担心美国制裁伊朗将导致供应紧缺，国际油价持续上涨。10 月初再低测试 75 美元/桶压力位，最高上探至 76.9 美元/桶，创近四年来新高。但 10 月份开始，原油市场整体陷入颓势，国际油价自年内高点迅速滑落，且下跌速度不断加快。全球股市大跌，再加上 IMF 下调全球经济增速预期，导致金融市场对当前及未来全球经济前景开始心生担忧。经济前景看衰，势必拖累全球原油需求。投资者关注的焦点由伊朗制裁逐步转移至需求前景以及沙特和俄罗斯的增供上，原油市场看多情绪逐步降温。并随着伊朗担忧程度的持续减弱，油价加速回调。市场对伊朗制裁预期反转，沙特和俄罗斯牵头保供全球原油市场，尤其是在记者遇害事件之后，沙特一度声称可以动用全部剩余产能。沙特阿拉伯和俄罗斯开始增产，美国原油库存持续增加。美国对进口伊朗原油的主要国家和地区进行豁免，地缘风险影响消失，市场开始担忧供应过剩，国际油价急剧下跌，狂泻不止，美原油跌落至 60 美元/桶下方，回到 2017 年 11 月水平。美国原油库存的持续攀升以及原油产量的大幅增长，打压市场参与者信心。当前原油市场依然承受较强的下行压力，笼罩在悲观情绪之中。石油输出国组织（OPEC）公布月报，10 月原油产量增加 12.7 万桶/日至 3290 万桶/日，上调了非 OPEC 供应预期，下调了未来需求增速预期。该月报显示，沙特 10 月份首次不再遵守减产协议，增产 9 万桶，俄罗斯 10 月增产 5 万桶，验证了此前两国增产的言论，对油价形成严重打压。3 月 26 日，我国筹备多年的上海原油期货成功上市。上市后，INE 原油期货备受资金青睐，成交量迅猛增长。国内原油与国际市场走势基本相似，整体呈现先扬后抑，10 月初逼近 600 元/桶，随后深度回调。2019 年原油市场供应过剩情况将加剧，因非 OPEC 供应增速快于全球需求增速，供需关系逐步趋于宽松，外围风险加大，或对全年油价走势形成拖累。
三、现货市场重心上移
图 3-5 国内甲醇分区域市场价 图 3-6 主要国际甲醇价格
资料来源：Wind、方正中期研究院整理 资料来源：Wind、方正中期研究院整理
国内甲醇现货市场高位运行，呈现宽幅震荡走势，重心有所抬升。年初，我国甲醇现货高位回落。部分地区连续遭遇雨雪天气，主产区企业排货压力增大，加之运费上调，倒逼企业连续降价排货。下游企业节前备货结束后，接货积极性减弱。年后传统下游返市缓慢，开工迟迟不能恢复，需求不如预期，导致库存回升，甲醇一路下行。3 月份开始，企业装置春季检修计划陆续公布，市场预期好转。停车或降负现象时有发生，甲醇开工不稳定，市场货源出现紧张情况，支撑现货市场止跌企稳。西北地区烯烃新增产能释放，对当地甲醇需求快速增加，加之甲醇进口货源缩减，导致港口库存不断下滑。低库存支撑较为明显，甲醇现货市场运行重心上移。尽管 7、8 月份是传统需求淡季，但期货价格不上向上突破，提振甲醇现货市场走势。进口量略有恢复，但增加不及市场预期，市场货源整体偏紧。甲醇生产企业无库存压力，沿海与内地价差持续处于高位，套利窗口开启，对企业出货提供一定支撑。金九银十旺季来临，市场预期需求向好，甲醇现货市场全线上调，维持稳中向好走势。西北主产区报价持续上调，沿海地区甲醇则达到 3500 元/吨以上。面对居高不下的原料价格，下游市场抵触情绪逐步显现，利润集中在产业链上游，导致高价货源向下传导不畅。经历了前三季度的涨价后，甲醇期、现双双进入调整模式，沿海市场加速下滑，市场淡季不淡、旺季不旺特征明显。
国际甲醇市场表现偏强，重心持续上移，主要是受到货源偏紧的提振。春节过后，国外甲醇装置纷纷出台计划内预期的检修安排，阿曼地区 Salalah 装置以及伊朗 FPC 和 ZPC 等装置多有检修安排。3-4 月份，受到中东、美洲以及新西兰等装置检修的影响，叠加部分甲醇生产装置运行不稳定，导致甲醇损失产量增加，市场可售货源持续紧张。8 月底特立尼达 2 套总体 265 万吨/年甲醇装置停车检修 12 天附近、委内瑞拉一套 80 万吨/年甲醇装置从去年 12 月至 9 月中旬持续停车检修当中、埃及 126 万吨/年甲醇装置 8 月中旬停车检修停车十几天、欧美地区自 8 月份开始部分装置停车检修当中。马油大甲醇装置或将推迟重启、文莱甲醇装置始终运行不稳定、印尼装置停车检修。国际市场外部扰动事件较多，也对国际贸易走向产生一定影响。国际市场甲醇区域性紧张，存在供应缺口，在重要商家补空需求下，东南亚、欧美等地区甲醇积极拉涨。9、10 月份东南亚、欧美地区检修装置陆续重启，甲醇供应增加。原油价格暴跌，业者看空预期较强，积极降价避险，全球市场受挫下行。
四、装置运行情况不稳
图 3-7 全国开工率 图 3-8 西北地区开工率
资料来源：卓创资讯、方正中期研究院整理 资料来源：卓创资讯、方正中期研究院整理
截至 2018 年 11 月中旬，甲醇全国平均开工率为 67.98%，西北地区平均开工水平为 75.69%。一季度，国内甲醇装置维持高负荷运行，全国整体开工率维持在 70%左右，西北主产区则超过 80%，略高于去年同期水平。3 月底开始，甲醇生产装置春季例行检修陆续启动。4 月份检修力度较为集中，甲醇行业开工下滑明显，全国运行负荷降低至 60%附近。随着前期部分检修装置重启，甲醇开工水平有所回升，但依然处于低位。同时，部分装置临时停车也会对开工水平造成一定影响。6 月份伴随着检修步入尾声，甲醇装置运行负荷提升明显。甲醇价格持续走高，厂家利润可观，生产积极性较高，开工率逐步回升。但进入 9 月份，西北地区部分装置短停或者降负运行。此外，国内天然气装置面临限气的问题，部分停车。甲醇开工窄幅回落，但对整体供应影响有限。入冬装置检修结束后，甲醇装置将维持较为稳定的运行状态，开工水平波动有限，届时供应端利好支撑或不大。虽然近期有部分天然气装置因冬季气保民用而逐步停车，但天然气限产尚未全面实施，短时间内对货源供应冲击有限。
3-2 气头装置运行情况
资料来源：卓创资讯、方正中期研究院整理
五、新增产能投放加速
2018 年仍有多套新增装置投产或部分装置扩产，甲醇产能呈现增长态势，共计 420 万吨左右。产能增速有所加快，与去年相比增加幅度为 8.35%。上半年新增产能 180 万吨，分别为新能凤凰（20 万吨/年）、山东金能（20 万吨/年）、安徽昊源（80 万吨/年）、内蒙新奥（60 万吨/年），下半年约新增 460 万吨，包括：延长石油延安能源（180 万吨）、山西晋煤华昱（120 万吨）、山东鲁西（80 万吨）、恒力石化（大连 50 万吨）、山西建滔潞宝（30 万吨）。预计截至 2018 年年底，甲醇总产能接近 8700 万吨。分区域看：内蒙古新增 60 万吨至 1610 万吨，稳居第一；陕西新增 180 万吨至 1380 万吨位居第二位；山东新增产能 40万吨，总产能近 840 万吨，居全国第三位。除了内蒙古、陕西以外的其余省市产能皆在千万吨以下，西北地区仍是甲醇主要产区，产能占比最大。
表 3-3 2018 年新增产能统计
资料来源：中宇资讯、方正中期研究院整理
图 3-9 甲醇产能与增速 图 3-10 甲醇年度产量
资料来源：Wind、卓创资讯、方正中期研究院整理 资料来源：Wind、卓创资讯、方正中期研究院整理
1-10 月份，国内甲醇累计生产 4114.87 万吨，大幅高于 2017 年同期水平。随着新增产能的陆续投产以及装置开工水平的提升，甲醇产量稳步增加，区域性紧张局势逐步缓解。由于甲醇价格处于相对高位，厂家生产较为积极。后期装置检修计划不多，甲醇货源供应平稳。
表 3-4 2019 年计划投产产能统计
资料来源：方正中期研究院整理
六、进口货源缩减明显
图 3-11 甲醇进口数量累计值 图 3-12 甲醇当月进口量
资料来源：Wind、方正中期研究院整理 资料来源：Wind、方正中期研究院整理
2018 年我国甲醇进口大幅缩减，远不及市场预期，低于 2016 年和 2017 年同期水平。1-10 月，国内甲醇累计进口 613.18 万吨，同比大幅缩减 9.7%，月均进口量为 61.32 万吨。其中，1 月份甲醇进口尚可，接近 80 万吨。但 3-4 月份开始，中东、美洲以及新西兰等地区甲醇生产装置停车检修，当地货源供应缩紧，进而影响我国甲醇进口市场。甲醇进口量从 3 月份出现明显下滑，6 月份跌破 50 万吨，仅仅有 45.9 万吨。7 月份，甲醇进口略有增加，但尚未恢复。我国甲醇价格在国际市场处于偏低水平，货源多流向其他地区进行套利，国内部分进口货源也转口至东南亚地区以获取更多利润。甲醇进口量缩减除了受到国际市场货源偏紧的影响外，也与人民币大幅贬值有较大关系。受到美元持续走强、美联储加息、中美贸易战等因素的影响，我国人民币持续贬值，使得甲醇进口成本增加。8 月份进口量短暂好转后，再次回落。金九银十，除去多套重要装置停车检修以外，补空需求以及商家的炒涨行为助推也成为甲醇价格飙升的重要支撑，全球甲醇价格联动性上涨。而国内价格处于相对洼地，导致进口倒挂严重，货源流入沿海地区偏少。当前，国际甲醇生产装置多恢复稳定运行，伊朗新建 165 万吨/吨以及美国新建 175 万吨/年装置其产品后期或流向国内数量增多，年底阶段甲醇进口将增加。但综合来看，2018 年全年甲醇累计进口量或不足 800 万吨。
七、港口库存持续累积
图 3-14 甲醇港口库存 图 3-15 甲醇港口整体库存
资料来源：Wind、方正中期研究院整理 资料来源：Wind、方正中期研究院整理
2018 年甲醇港口库存先降后升，经历了去库存到持续累库的过程。年初，国内甲醇港口库存不断累积，超过 70 万吨，主要是受到需求减弱和春节假期的影响。从 2 月中旬开始，甲醇港口库存下滑。进口货源缩减明显，不及市场预期。下游烯烃企业刚性需求稳定，叠加生产装置春季检修，经过季节性去库存，甲醇港口库存在 5 月下旬缩减至 37 万吨左右，达到年底最低水平，也是 2015 年以来的最低库存。随着春季检修结束，甲醇产量恢复。同时少量进口货源抵达港口，港口库存逐步回升。6-8 月份，甲醇处于传统需求淡季，对甲醇消耗有所减弱。烯烃装置检修，部分因高成本压力，降低运行负荷。供应增加，需求疲弱，甲醇港口库存不断走高。沿海与内地价差拉大，套利窗口开启时间较长，部分下游企业采购国产货源，内地甲醇流向沿海地区补充市场。9 月份，甲醇港口库存累积超过 80 万吨，上升至 87 万吨左右，已达到年内最高水平。在甲醇价格处于高位情况下，去库存较为困难和缓慢，导致港口库存居高不下。外采甲醇的烯烃装置 10 月份开始停车数量增加，对甲醇消耗缩减，传统需求进入淡季，导致库存回升。
第四部分 甲醇下游需求分析
一、出口市场有所好转
图 4-1 甲醇出口当月值 图 4-2 甲醇出口累计值
资料来源：Wind、方正中期研究院整理 资料来源：Wind、方正中期研究院整理
2018 年我国甲醇出口情况略有改善，1-10 月份累计出口 23.42 万吨，月均出口量达 2.34 万吨。1-4 月份，甲醇出口呈现不温不火态势，月度出口量不足 1 万吨，但依旧逐月递增。5 月份出口大幅增加至 4.19万吨，高于去年同期水平。受到装置春季检修的影响，国内货源偏紧。6 月份甲醇出口量再度骤然下跌，三季度开始明显好转。10 月份当月出口增加至 6.76 万吨，创 2009 年以来单月最高出口量。甲醇出口市场的打开受到多重因素的影响，首先人民币不断贬值利于国内货源外流。其次，国内甲醇价格处于洼地，进口商进口利润受损，为了减少亏损，部分货源转口至东南亚等地。此外，东南亚甲醇市场出现供应缺口，存在一定套利空间，吸引国内部分贸易商。2015 年以来，甲醇出口一直处于低迷状态，2018 年出口一改弱势，利于部分货源消化。
二、表观消费增速放缓
图 4-3 月度表观消费 图 4-4 年度表观消费
资料来源：Wind、方正中期研究院整理 资料来源：Wind、方正中期研究院整理
1-10 月份，我国甲醇表观消费累计达 4086.83 万吨，与 2017 年同期的 4038.51 万吨相比，窄幅增加1.4%。其中，1、2 月份甲醇表观消费基本与去年持平。3 月份下游市场需求逐步恢复，进口量也相对偏高，甲醇表观消费明显增加。从二季度开始，表观消费量小幅下滑，主要受到装置春季检修的影响，但高于去年同期消费水平。淡季不淡特点从甲醇三季度表观消费量中明显表现出来，尤其是 8、9 月份表观消费大幅提升。分季度看，甲醇一季度表观消费量约为 1373.47 万吨，二季度表观消费量约为 1306.01 万吨，三季度表观消费量约为 1407.36 万吨。预计 2018 年全年甲醇表观消费量在 5500 万吨左右，但增速依旧放缓，月平均消费量约为 450 万吨。
三、需求格局不断变化
我国甲醇下游用途广泛，但其主要应用领域为能源以及化工品领域，其中能源占比约在 1/3，剩余部分均用于化工品。而甲醇在化工品下游的需求又与各种工业生产紧密相关，如甲醛、醋酸等需求。甲醇的需求同样也受到汽车行业、耐用消费品、工业投资、环境与健康趋势以及新产品开发的影响。
图 4-5 2017 年甲醇下游领域实际消费占比
资料来源：方正中期研究院整理
在行业转型升级持续深入过程中，我国甲醇产业下游消费结构也发生了实质性的改变。近些年我国甲醇及其下游格局变化主要受国家政策以及高盈利刺激等方面影响较深，尤其体现在大批 MTO 等装置陆续在西部地区新建及投产影响。烯烃产业是在 2011 年才开始成型，当时的甲醇消费量不大，但是近几年的需求增长速度惊人。2013 年之前，甲醇行业下游消费多依赖于甲醛、二甲醚、醋酸等传统行业拉动。而 2013 年以后，在新型下游迅猛发展、传统下游竞争趋弱双向作用下，国内煤基甲醇制烯烃在甲醇下游消费结构中一举抢占首位。自 2014 年起，甲醇新兴下游 MTO 需求地位不断攀升，从而取代了 2013 年之前以甲醛为主的传统下游需求。
2018 年，以 MTO 为首的甲醇新兴下游需求已占甲醇下游总需求的近七成，而以甲醛为主的传统需求下滑至 29%。随着近年来环保等政策的推动，甲醇燃料用量保持增长，尤其是随着绿色燃料包含甲醇锅炉、甲醇汽油、汽车、船用燃料等的不断推进，削弱了以甲醛为代表的传统需求。这主要受国家对环保、房地产等方面政策的实施，甲醛消耗有所减量。我国甲醇下游需求格局继续深度调整，传统下游需求不断萎缩。
四、新兴消费拉动需求
图 4-6 国内煤制烯烃开工 图 4-7 煤制烯烃产能
资料来源：卓创资讯、方正中期研究院整理 资料来源：中宇资讯、方正中期研究院整理
国内煤制烯烃装置开工变化存在一定的季节性，四、五月份企业进行装置春季检修，开工往往下滑较为明显。相对而言，2018 年烯烃装置运行状态不稳定，开工水平变化幅度较大。一季度装置平稳运行，MTO/MTP开工维持在 70%以上，三月初达到 83.3%，为年内最高水平。但是从 4 月份开始，部分烯烃装置春季检修陆续启动，开工水平逐步下降。5 月底，烯烃开工率下滑至 50%附近。二季度开始，随着停车装置重启恢复生产，烯烃运行负荷不断提升，七月份回升至 70%以上。但原料甲醇市场火爆，价格强势上涨，外采甲醇的烯烃装置饱受成本之苦。部分装置为了应对高价成本，降低运行负荷或停车，装置开、停车变化频繁。截至11 月中旬，国内煤（甲醇）制烯烃装置开工率在 68.72%附近，2018 年平均开工水平约为 72.4%，略低于去年平均水平。随着烯烃价格滑落，外采甲醇的烯烃企业成本压力依然存在，接货积极性不高，刚需为主。
2014、2016 年我国煤制烯烃项目年内投放均突破 200 万吨，分别在 334 万吨、241 万吨；2015、2017年年内新增量分别在 169 万吨、192 万吨。2018 年以来，我国新建 MTO 装置共计两套。其中，吉林康乃尔30 万吨/年 MTO 及 30 万吨/年甲醇装置于 3 月投产，陕西延安能化 60 万吨/年 MTO 及 180 万吨/年甲醇装置于 8 月投产。截至 2018 年三季度结束，我国 MTO/P 装置共计建 32 套，产能约 1372 万吨，内蒙古久泰新建60 万吨/年 MTO 装置计划于 11 月投产。随着新增产能的投放，甲醇新兴需求占比不断提高，烯烃对甲醇需求拉动保持稳健的节奏。
从时间维度来看，2010-2013 年甲醇制烯烃装置处于投产初期，而 2014 年则是大型烯烃项目处于建设周期完成后的集中投产年，因此成就了烯烃的投产大年，之后每年的增量也不低。经历了 2014-2016 年集中投放过后，自 2017 年以来，煤制烯烃新项目整体投放速度趋缓，且周期性亦有所拉长。2018 年烯烃新增装置数量偏少，2018 年之后甲醇制烯烃产业或将告别它的投产黄金周期。
表 4-1 计划新增装置统计
资料来源：方正中期研究院整理
甲醇燃料因其清洁、价格相对低廉等特点，逐渐成为能源替代产品的首选，发展势头迅猛。在能源匮乏和环境压力下，具备节能、环保、经济等优势的甲醇汽油等相关燃料成为未来汽车等行业的发展方向。作为一项新兴的产业，近年来国家和相关省市又相继出台了一系列激励措施和保障政策，因此近五年来，我国甲醇锅炉、甲醇汽油等甲醇燃料发展相对较快，首次突破千万吨。甲醇燃料的快速发展，进一步拉动甲醇消费，需求占比向 20%靠近。为响应国家政策号召，随着环保检查的不断推进，甲醇燃料行业发展空间巨大，燃料需求呈现上涨态势。
五、传统需求逐步萎缩
图 4-8 传统需求开工
资料来源：卓创资讯、方正中期研究院整理
传统需求延续产能过剩的格局，与新兴需求相比，甲醇传统需求占比逐步缩减，其中甲醛、醋酸和 MTBE均占据 7%，二甲醚占比 6%，而 MTA/MTG、DMF 和甲烷氯化物合计仅仅只有 4%。受到环保检查及利润水平的影响，传统需求行业开工水平普遍不高。醋酸行业开工相对尚可，能达到 70-80%，九月初超过 90%，达到年内最高水平。MTBE 和 DMF 开工率在 50%附近徘徊，其他行业开工均不足五成。环保检查力度不减，对传统行业尤其是一些中小企业生产造成一定影响，其中甲缩醛常年开工不足一成，二甲醚开工率维持在二成附近徘徊，甲醛开工水平围绕 30%波动。
图 4-9 醋酸产量累计值 图 4-10 醋酸价格
资料来源：Wind、方正中期研究院整理 资料来源：Wind、方正中期研究院整理
自 2014 年河南义马气化厂 20 万吨/年装置、中石化长城能源 30 万吨/年装置及兖矿扩增 20 万吨/年装置投产后，国内醋酸产能增长缓慢。至 2016 年河南永城龙宇装置试车成功正式投产，国内醋酸产能增长至865 万。2017 年醋酸未有新装置投产，2018 年国内亦未有新装置投产，仅天津碱厂 25 万吨/年装置扩增至30 万吨/年，河南龙宇 40 万吨/年装置扩增至 50 万吨/年，国内总产能增加至 880 万吨。近年，中国醋酸产能增速明显放缓，且后期新投产能有限。我国醋酸产能集中度高，其中有 44%的产能集中在华东地区，其次华北地区产能占比为 26%。
醋酸下游需求与产能布局相辅相成，需求领域特别广泛，主要集中在 PTA、醋酸乙烯、醋酸乙酯这三个行业。国内醋酸下游消费结构基本波动不大，仅部分产品略有波动。近五年，醋酸市场的供需基本处于平衡状态，自产自销为主。但近两年国内需求增速有所放缓，出口货源逐步增加。出口持续冲击国内市场，2018 年国内醋酸库存持续低位。下游刚需增加，PTA、醋酸乙酯开工率同比明显提升。醋酸丁酯及醋酸乙烯开工率虽略有下滑，但整体上基本持平。醋酸延续上涨态势，在 2017 年基础上再上一个台阶。醋酸站稳 4000元/吨后，重心继续上探，攀升至 5000 元/吨上方。醋酸价格高企，且在部分时间段一货难求，生产企业利润水平尚可。在供需缺口存在的情况下，醋酸价格易涨难跌。但下游企业利润倒挂，对高价醋酸抵触情绪较强，近两年部分下游企业有计划建设配套醋酸装置以满足自身需求。
图 4-11 国内甲醛市场价 图 4-12 国防景气指数
资料来源：Wind、方正中期研究院整理 资料来源：Wind、方正中期研究院整理
2018 年，甲醛市场整体呈现震荡走势，价格波动较为频繁。国内环保检查工作和大气污染治理整顿工作持续开展，市场正在淘汰过剩产能，逐步优化产业结构。甲醛市场正在改进自身固有的弊端，迈向良好的发展路途，行业不断进行调整。对于甲醛行业来说，自 2018 年环保督查以来，无手续或手续不全者全部停车中，装置开工不高。且原料甲醇价格持续高位运行，甲醛行业利润基本处于偏低水平。国内甲醛行业开工较往年相比恢复相对缓慢，且开工水平偏低。一是因为下游市场需求跟进滞缓，二是受到多个主流市场不合规的甲醛工厂无法开工的影响。环保督查回头看事件，山东地区及周边环保检查力度较严，作为国内最主要的板材集中地，山东临沂一带甲醛开机率下降至三成以下。环保督查力度不减，甲醛企业开工短期难有明显提升。下游板材市场仍是甲醛第一大消费主力，其与房地产紧密相联。国内经济稳中有变，下行压力显现，继续加紧对房地产行业的宏观调控，楼市降温，一定程度上影响了我国甲醛行业产、销量增长。
图 4-13 MTBE 现货基准价 图 4-14 MTBE 市场价
资料来源：Wind、方正中期研究院整理 资料来源：Wind、方正中期研究院整理
2018 年仍有新建 MTBE 装置陆续投产，国内总产能达到 2110 万吨，产能过剩状态进一步加剧。受汽油消费需求增加的支撑，MTBE 产量处于增长态势，但是厂家开工率却表现出下降趋势。2014 年国内 MTBE 价格出现“断崖式”下跌，2016 年之后市场价格波动幅度明显趋稳，而 2018 年 MTBE 价格在经过上半年的低位徘徊之后，第三季度开始强势上涨。四季度是我国传统汽油消费淡季，MTBE 需求也会表现清淡，价格整体仍会处于下行通道。环保、税务等对于石化行业检查力度明显加大，导致市场资源流通受到一定影响，也在一定程度上起到了加速 MTBE 价格下滑的作用。原油价格走高，相应的下游石油制品价格也会处于上涨通道，MTBE 生产成本进一步上升，但也会对 MTBE 价格产生一定带动作用。随着乙醇汽油的推广，会对 MTBE的需求产生明显冲击，MTBE 行业将处于产能淘汰阶段，对甲醇需求难有明显好转。
图 4-15 二甲醚全国产量当月值 图 4-16 二甲醚市场价
资料来源：Wind、方正中期研究院整理 资料来源：Wind、方正中期研究院整理
二甲醚由于产业链条单一，考虑其经济性且长期缺乏相关政策引导，渐渐步入萎缩过剩状态。2014 年后，二甲醚产能增长十分缓慢，新建装置为提高盈利能力多配套原料装置或靠近原料产地。2018 年仅有河南心连心二期新建 20 万吨/年装置投产，由于二甲醚产能过剩，部分装置已确定关停。大量闲置产能的存在使得二甲醚行业开工常年处于低位，不足两成。1-10 月份，二甲醚累计生产 233.48 万吨，与去年同期水平基本持平。2019 年仅听闻内蒙古盛德源 25 万吨装置计划达产，该装置处于原料甲醇西北主产区。在高成本时代，未来二甲醚新增产能十分有限。二甲醚前三季度的上涨主要是受成本带动、自身供需、相关品液化气及宏观环保方面的影响，随着原料甲醇及相关品液化气市场持续下行，成本端支撑坍塌。气醚价差收窄甚至逐渐倒挂引发下游观望，二甲醚作为替代品的优势极大削弱。下游需求不足，销售及库存压力逐渐显现，二甲醚或向下调整，但走势要比前两年大幅改善。
第五部分 供需平衡表
表 5-1 甲醇供需平衡表
资料来源：文华财经、卓创资讯、钢联、方正中期研究院整理
4-5 月份，生产装置进行春季例行检修，货源供应缩减，甲醇库存下滑。6-8 月份，受到高温天气的影响，下游传统需求开工受限，处于消费淡季。甲醇价格居高不下，市场刚性需求为主。我国甲醇进口量迟迟不能恢复，导致沿海地区价格持续走高，部分国产低价货源流向沿海市场进行套利，进而补充市场。随着期价调整，国内外甲醇现货市场均走弱。下游采购不积极，港口库存不断累积。甲醇供需压力逐步显现，2019 年无论国内还是国外仍有多套装置投产，但终端需求跟进速度或不及供给增加，供需面逐步走弱。
第六部分 技术分析
图 6-1 甲醇主连走势
资料来源：文华财经、方正中期研究院整理
2018 年 10 月中旬开始，甲醇高位回落，深度下挫，跌幅超过 30%，期价调整尚未结束。2018 年最后一个月，甲醇维持弱势，进一步向下寻找支撑。2019 年甲醇仍有反弹希望，但再突破 3000 整数大关可能性较小。从技术走势上分析，甲醇 2019 年走势或不及 2018 年，预计上半年走势要好于下半年，重心上探后将逐步走低，价格波动区间 2000-3000。
第七部分 行情展望
2018 年甲醇高位运行，呈现宽幅震荡走势，重心有所提升，但同时波动幅度加大。10 月中旬开始进入下行通道，回吐前期涨幅，且仍面临下行风险。2017 年全球经济体经历了同步复苏，但是近来同步复苏进程已开始遭遇阻力，特别是主要经济体的复苏步伐不一，有些出现减速现象。国际货币基金组织认为，全球经济正在失去动力，面对日益增长的风险，将今明两年全球经济增长预期重新下调至 3.7%。国际贸易摩擦担忧全面升级，面对异常复杂严峻的国际形势，国内经济运行稳中有变、稳中有缓，下行压力加大。限产协议落空，全球供给增加。但全球经济减速，石油需求减少。供需结构改变，国际油价暴跌。作为工业的血液，油价下跌对国内化工品产业链价格产生系统性影响。甲醇行业产能继续扩张，2019 年约有六百多万吨的新增项目。国际市场约有 3-4 套装置计划投产，合计产能五百多万吨。2018 年国际市场装置运行不稳定，导致货源供应紧张，进口甲醇倒挂严重，进口市场迟迟不能恢复。随着美国、伊朗等地装置投产，流向国内沿海地区货源将增加。因此，甲醇供应不会出现过紧局面。下游传统需求行业发展滞缓，甲醇消费仍将由烯烃主导。甲醇价格持续高位运行，外采甲醇烯烃企业成本压力明显。煤制烯烃新项目投放速度趋缓，且周期性拉长，需求端支撑力度或有限。2019 年环保及安监力度并不会放松，对需求端的影响将超过供给端。高价甲醇向下传导不畅，将倒逼上游价格进行调整。宏观预期偏空，国际油价回落，供需格局改变，2019 年甲醇期货或走弱，整体不及 2018 年表现。综合而言，甲醇期价 2019 年上半年走势或好于下半年走势。甲醇探底结束后，在上半年春季检修利好刺激下，期价或再次测试 3000 关口，但不会冲击 2018年高点。下半年甲醇走势承压，重心或震荡回落。我们预计，2019 年甲醇价格运行区间为 2000-3000。同时，需要关注外部扰动事件对盘面的影响。
附：行业相关股票
附表 1 上下游相关股票
资料来源：Wind、方正中期研究院整理
方正中期期货研究院 夏聪聪
新浪声明：新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。责任编辑：宋鹏
热门推荐
收起
24小时滚动播报最新的财经资讯和视频，更多粉丝福利扫描二维码关注（sinafinance）
