2018年，国内沥青市场价格整体呈冲高回落。前三季度在供需偏紧格局下，沥青价格持续上涨，至四季度，受原油下跌拖累，沥青价格持续走弱。展望后市，中国沥青产能有望继续增加，但受制于马瑞原油供应紧张，产量增长空间或有限；而“十三五”规划后期，道路项目拉动沥青消费，2019年沥青价格震荡重心有望上移。
一、沥青市场2018年行情回顾
2018年，国内沥青市场价格呈冲高回落态势，走势大致可以分为两个阶段。
第一阶段（1月份-10月上旬）：2018年前三季度，沥青市场价格一路上升状态，沥青指数自年初的2620元/吨附近起步，最高至3848元/吨，上涨幅度达到46.8%。国际油价大幅上涨提高沥青生产成本，沥青生产利润亏损，炼厂低负荷生产，从而导致库存低位、供应偏紧。特别是进入三季度，需求的向好预期给予市场较大信心，全国降雨天气的减少给终端提供了更有利的施工条件。同时，马瑞原油短缺，炼厂推涨情绪再次燃起，部分区域沥青价格成功突破4000元/吨的大关。
第二阶段（10月中旬-12月底）：进入10月，油价在供给增加的刺激下大幅下挫，不到一个月的时间抹去了全年的涨幅，并创近一年半来新低，沥青跟随原油弱势下跌。同时由于此前沥青价格的大幅上涨，使得沥青生产利润处于年内高点，在利润驱使下，中国炼厂沥青生产积极性偏高，沥青装置月均开工率大幅上升，从而导致沥青产量创年内新高。而在沥青的需求上，由于西南华南地区的降雨天气，加上价格较高等因素影响了需求的释放，而北方天气在冷空气影响下逐渐转冷，消费旺季的结束使得需求预期变差。成本支撑坍塌叠加自身基本面走弱，沥青指数合约自3848元/吨回落至2650元/吨附近，跌幅超过30%。
数据来源：wind 瑞达期货研究院
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二、基本面因素分析
（一）上游原料供需格局分析
原油作为石化产业链的源头，是生产成品油及石油沥青的原料，而原油在沥青生产成本中占比在八成左右，因此原油价格基本决定沥青的生产成本以及沥青的价格区间。2018年前三个季度，受欧佩克超额履行减产协议、美元汇率下跌以及美国宣称将对伊朗原油出口零容忍等因素刺激，市场认为其他地区原油产量增加也无法填补伊朗原油出口下降的空缺，原油期货拉涨至四年来最高价位。到了四季度，随着美国豁免包括中国在内的多个国家继续进口伊朗原油以及全球股市下跌引发需求担忧等因素的影响，原油价格连续下跌，并创下创史上最长连跌纪录。
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然而，油价的持续暴跌已经引起以石油为重要财政来源的石油输出国组织不安，12月7日的欧佩克和参与减产的非欧佩克会议中，在审议了当前石油市场条件并考虑到2019年全球石油供需不平衡之后，决定将每日总产量调整120万桶，2019年1月生效，初步决定为期六个月。欧佩克继续减产的消息提振了国际原油市场。但伊朗、利比亚、委内瑞拉和尼日利亚不参加减产以及美国产量升至历史最高水平继续引发供应过剩担忧。同时，据悉欧佩克成员国与非欧佩克产油国达成联合减少日产量120万桶协议之前，欧佩克成员国之间存在严重分歧。欧佩克内部存在的分歧的相关报导引发市场对欧佩克成员国是否能遵守减产协议抑制全球石油供应过剩产生质疑。不过，数据表明，Permian区域页岩油的平均成本基本在45-55美元/桶以上，边际成本更高，预计油价将有望止跌企稳，但美国原油产量的持续走高，将使得油价反弹空间有限。
国际油价重心的大幅下移，一方面带动炼厂生产成本下降；另一方面直接导致下游成品油市场走低，焦化利润下滑，从而带动沥青料价格下跌。另外，作为全球原油储量最大的产油国委内瑞拉出现了严重的通货膨胀，社会动荡不安。由于政府无法对石油行业进行合理的投资和维护，原油产量持续下降。委内瑞拉的马瑞油是生产沥青的优质原油，在中石油和地炼企业中占有相当比例，2018年以来，马瑞油到港系统性减量持续，马瑞油供给收缩将限制国内沥青产量增长速度。虽然WTI价格下滑明显，但是马瑞原油因资源供应紧张，价格跌幅不及WTI跌幅，这使得成本支撑弱化带来的利空影响因此而有所减弱。
（二）沥青供应状况分析
1、国内沥青供应状况分析
产能方面：
2014-2018年中国沥青产能呈现一路上涨走势，沥青产能的持续增加主要得益于中国道路建设的快速发展。而受到“十三五”道路规划、“一带一路”政策等利好，2018年市场需求预期向好，部分炼厂继续扩大或投产沥青产能，推动2018年中国沥青产能已达到4620万吨/年，同比增加220万吨或5%。
据卓创统计，与2017年相比，沥青产能增加的省份主要有山东、浙江、辽宁、广西，产能增加主要来自京博、青州金源、宁波科元、辽宁华路、北海和源等炼厂。虽然秦皇岛沥青产能所有扩增，但河北石家庄炼厂、保定石化基本暂无沥青排产计划，导致河北产能小幅小降。
按集团来看，2018年地方炼厂沥青产能达到1770万吨/年，产能占比为38%，排位稳居第一。中石油沥青产能增长至1380万吨/年，产能占比稳居第二，产能增长主要来自宁波科元、北海和源等炼厂代加工以及秦皇岛产能扩增。中石化沥青产能为1040万吨/年，中海油沥青产能为430万吨/年，暂无明显变动。
数据来源：卓创资讯
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据卓创了解，2019年山东高速海南发展有限公司沥青产能有望在二季度投产，其常减压产能为250万吨/年，而沥青产能将根据市场情况进行调节。另外，今年云南石化沥青仅小量试生产，但未来沥青投产情况尚不确定，炼厂将根据生产效益及物料平衡情况综合来定。除此之外，恒力石化溶剂脱沥青装置有待投产、金城石化溶剂脱沥青装置处于在建中。2019年中国沥青产能有望达到4700万吨/年，同比增加80万吨/年或1.73%。
产量方面：
2018年，虽然中国沥青产能由4400万吨/年扩张至4620万吨/年，但产能的扩增并未带动沥青产量同比增加。数据显示，2018年前三季度，中国沥青产量达到1862.24万吨，同比却减少4.13万吨或0.22%。从开工情况来看，2018年前三季度，主要炼厂沥青装置开工率为54.06%，同比下跌1.6个百分点。
数据来源：wind 瑞达期货研究院
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2018年前三个季度，国际油价大幅上涨带动沥青生产成本明显走高，从炼厂效益来看，柴油生产利润明显好于沥青，沥青生产积极性降低，从而导致2018年沥青产量同比下滑，三大集团沥青产量均有下降。据百川资讯统计，2018年前三个季度，中石油炼厂沥青累计产量577.17万吨，同比减少70.95万吨，下跌12%；中石化炼厂沥青累计产量594.85万吨，同比减少45.81万吨，下跌8%；中海油炼厂沥青累计产量185.31万吨，同比减少38.40万吨，下跌21%。其中，中油秦皇岛及温州中油两炼厂因装置改造停产，中石化的金陵石化、茂名石化、镇海炼化、齐鲁石化以及中海油的滨州炼厂沥青产量均有明显减产。不过，地炼前三个季度沥青累计产量688.52万吨，同比增加39.52万吨，上涨6%，增量主要来自于京博石化及科力达。
此外，作为中石油、地方炼厂主要的沥青生产原料—马瑞原油在2018年供应呈现收紧趋势，也导致部分炼厂沥青产量下滑，尤其在9、10月份，因中国进口马瑞原油减少，地炼获得的马瑞原油资源缩减。部分炼厂缩减原油加工量，导致沥青资源进一步收紧。虽然部分炼厂积极寻找替代原料、改工艺维持沥青供应，但马瑞原油减少仍在一定程度上限制了沥青产量的增长。
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随着沥青价格持续上涨，炼厂生产利润不断修正，9月份沥青利润一度达到年内最高值，持续向好的生产利润也促使炼厂开工积极性明显提升，炼厂开工率回升至65%左右。虽然原油价格低位运行，成品油市场或延续弱势，焦化需求难有改善，对沥青资源分流降低，但在需求明显好转之前，沥青开工率上升空间有限。就2019年的情况看，马瑞原油供应不能保证，部分炼厂原油加工量或将下降，也或面临更换原料的困境，将影响炼厂的沥青产出。
库存方面：
2018年华南、华东以及山东地区主力炼厂沥青库存始终处于中低位，特别是华东长三角炼厂，沥青产量降低，加上一部分出口支持，主力炼厂整体库存低位，同时贸易商社会库存水平也不高。据百川资讯统计，1-3季度华东炼厂沥青平均库存水平21.56%，较2017年同期下降7.85%，山东及华南炼厂库存水平也低于2017年同期。不过由于西北地区的年均库存水平居2018年最高为51.7%，2018年1-3季度国内沥青炼厂综合年均库存水平为32.6%，同比去年30.9%增加1.7个百分点。
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四季度，随着北方地区逐步进入淡季，同时华东、华南等多省份受环保回头看以及资金等问题，市场购销气氛清淡。按照去年来看，四季度库存水平呈现全国最高水平33.5%，但今年以来，上游原料供应紧张问题一直困扰沥青市场，四季度原料短缺，供应量较同期水平下降，同时加上需求欠佳，预计四季度全国厂家库存水平难以大幅走高。
2、进口沥青状况分析
过去几年中国道路建设快速发展，对进口沥青的需求也稳步增加。2014年至2017年中国沥青进口总量呈现出稳步上行的态势，但是这样的趋势在2018年发生了变化。数据显示，2018年1-10月中国沥青进口总量约为412.00万吨，较去年同期的423.55万吨下滑11.55万吨，跌幅2.73%。
数据来源：卓创资讯
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究其原因：一方面，中国沥青整体需求的放缓，从公路建设投资数据来看，1-10月份同比增长-0.1%，远不及去年同期22%的同比增速，是继2012年以来的第二次下滑。再加上对PPP投资管理的趋严，公路建设放缓带动沥青整体需求下降，进口沥青也受到明显影响。
另一方面，主要的国外沥青供应商因为自身装置结构调整，以及亚太市场不同地区和国家需求的涨跌变化对沥青出口结构做出调整，导致出口至中国的沥青总量有不同程度的减少。2018年1-10月，我国自韩国沥青进口量为275万吨，占进口总量的66.65%；同比下滑28.43万吨或9.38%。自新加坡沥青进口量为93.78万吨，占进口总量的22.76%；同比增长10.27万吨或12.29%；自马来西亚沥青进口量为25.36万吨，占进口总量的6.15%；同比增长6.53万吨或34.71%；自泰国沥青进口量为9.85万吨，占进口总量的2.39%；同比下滑1.41万吨或12.49%；自日本进口量为5.09万吨，占进口总量的1.24%；同比下滑1.21万吨或19.22%。以上五国沥青进口量总和为408.68万吨，占1-10月沥青进口总量的99.19%。
作为我国进口沥青的第一大来源国，韩国主力炼厂因利润不及燃料油而降低沥青产量，同时由于双龙以及现代炼厂装置的变化，两家炼厂沥青产量出现明显的下滑。供应收紧支撑韩国进口沥青价格大幅上涨，但内盘沥青价格涨幅不及外盘导致内外盘价差呈现倒挂，这抑制了贸易商进口积极性，加上汇率贬值推升进口成本，与国内沥青相比进口沥青并无价格优势，进口商接货意愿不强，从而导致中国沥青进口出现下降。
后期来看，虽然中国沥青产量较大，但是中国沥青对外依存度仍然保持在18%左右的较高水平，对进口沥青需求量依然较大。但由于韩国炼厂由于装置的升级改造，沥青产量将大幅度减少，新加坡等其他地区沥青由于产能、价格等多方面的原因，很难弥补韩国沥青产量减少带来的缺口。即便在“十三五计划”的后两年公路建设及沥青需求预期良好，进口沥青总量也能很难出现正增长。
（三）沥青市场需求状况分析
从需求来看，据交通部数据显示，1-10月国内公路建设投资完成1.76万亿元，同比下跌0.1%。公路建设投资放缓，导致沥青市场整体需求下滑。2018年国内公路建设大部分时候处于资金紧张及原材料价格普遍大幅上涨的困境，公路建设投资完成额同比有所下滑。此外，2018年以来中西部地区投资有所下滑，行业资金紧缺局面难以改善，造成国内沥青需求不及年初预期，2018年沥青供需整体下跌。
数据来源：wind 瑞达期货研究院
9月18日，国家发改委举行主题为“加大基础设施等领域补短板力度，稳定有效投资”的新闻发布会，表示要按照防范风险、适度超前、有序实施的原则，保持一定规模的交通基础设施有效投资，加快补齐短板，推动提质增效，切实加大关键领域和薄弱环节补短板力度。同时，9月以来，地方政府专项债集中发行，为基建项目的落实提供了资金支持。在一系列政策的刺激下，可以预见基建增速将在几个月内出现反弹，沥青需求依然向好。但是资金到位尚需时日，加上工程施工进度以及季节性限制，预计这部分增加的需求或延后至2019年开始释放。而2019年为“十三五”规划后期，据以往经验，道路项目或将进入建设高峰，支撑沥青需求增长。综合来看，2019年国内沥青需求有望较2018年提升。
三、沥青市场2019年行情展望
整体来看，国际油价低位运行使得沥青成本支撑减弱，但是马瑞原油因资源供应紧张，价格跌幅不及WTI跌幅，这使得成本支撑弱化带来的利空影响因此而有所减弱。从沥青自身供需格局来看，受到“十三五”道路规划、“一带一路”政策等利好，中国道路建设需求预期向好，炼厂继续扩大或投产沥青产能，2019年中国沥青产能有望继续增加。不过作为中石油、地方炼厂主要的沥青生产原料—马瑞原油供应呈现收紧趋势，虽然部分炼厂积极寻找替代原料、改工艺维持沥青供应，但马瑞原油减少仍在一定程度上限制了沥青产量的增长。此外，由于国内对进口沥青需求量依然较大，而作为我国进口沥青的第一大来源国，韩国炼厂由于装置的升级改造，沥青产量将大幅度减少，新加坡等其他地区沥青由于产能、价格等多方面的原因，很难弥补韩国沥青产量减少带来的缺口，进口沥青总量也能很难出现正增长。另外，考虑到2018年中石化沥青出口得到了大幅增长，预计2019年出口仍将保持良好态势，这对于沥青价格将起到一定的利好推动。需求方面，在一系列政策的刺激下，基建增速有望在2019年出现反弹。同时，2019年为“十三五”规划后期，道路项目或将进入建设高峰，支撑沥青需求增长。在原油不出现大幅下跌的情况下，2019年沥青价格重心有望回升。上半年受制于北方气温和南方雨季，沥青价格或延续低位震荡；下半年随着消费旺季的到来，基建回暖和道路建设需求的释放或推动沥青价格上行。沥青指数全年运行区间或在2600-3600元/吨运行。
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