瑞达期货：年末现季节性回调 玉米不改整体偏多势头

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　　在年末玉米出现季节性的回调之前，今年玉米的上涨势头可谓是顺风顺水、扶摇而上，尽管不似工业品那般波澜壮阔，也没有双粕因贸易摩擦而产生的短期剧烈波动，更多的是带着一点“稳”的属性。总体而言，目前预计的未来供需关系仍利于玉米上行，期货走势技术形态依然保持上行态势，且主流资金方面也较为认可，因此此次回调宜定性为季节性回调，后市玉米仍偏涨。

　　一、2018年玉米市场行情回顾

　　1、期市市场

　　2018年玉米期货（玉米指数）尽管不时出现调整，但总体趋涨，走势大致可分为四个阶段：

　　第一阶段：阶段性双顶（年初-3月初）。自2017年11月玉米指数走出了一波升势，维持了2个月有余的时间，在2018年第一周创出2016年初以来新高的1852点后见顶；随后，经小幅调整再度上攻，但终究没能走得更远，于3月初达到1848点的又一高峰后再度见顶，与年初的高点形成阶段性的双顶。接下来，一波较大幅度的回撤在所难免。

　　第二阶段：向下寻求支撑（3月初-4月末）。随着2018年3月7日的一根较大阴线（跌幅1.14%，对于玉米近两年的单日波动而言，依然不小）吞噬掉前面两根阳线，并组合成了下跌形态，玉米指数开启了一段向下寻求支撑的旅程，直至五一小长假前的4月27日达到了此次调整的最低点1728点。主要原因在于临储玉米拍卖的预期打压了玉米继续上涨的动力。

　　第三阶段：止跌后再度上攻（4月末-11月上旬）。抛储的利空被市场消化之后，由4月27日的止跌小阳线开始玉米期价再度走强，15个交易日出现14阳线以及1十字星，攻势可谓凌厉。在5月30日到达1814点之后，玉米指数有所回调，但并未打破这波升势。紧接着玉米指数持续刷新着新高，至11月12日到达1995的高峰，也是年报截稿前2018年年内的最高点。

　　第四阶段：玉米期价呈现季节性回调（11月中旬至12月下旬，该阶段暂未有明确的结束信号）。由于新季玉米供应逐步增加，使得短期供求关系偏松。加之中美贸易摩擦缓和，令加大玉米及其替代品进口力度的预期增强，玉米期价出现明显跌幅。不过跌幅集中在12月3日-7日当周，玉米指数累计跌幅达4.21%，或也仅仅是短期的情绪宣泄。在12月19日，玉米指数出现较强的反弹迹象，这是否意味着跌势已尽？后文将慢慢道来。

　　图1：玉米指数日线图

　　数据来源：文华财经、瑞达期货

　　2018年玉米淀粉指数同样走出上涨趋势，并且相较玉米指数更为连贯，由年初1月2日的开盘价2129元/吨涨至10月30日的最高价2444元/吨，期间最大涨幅达14.80%。尽管在11月下旬再度冲击高点未果，并且就此展开回调，但并改变上涨趋势。

　　图2：玉米淀粉指数日线图

　　数据来源：文华财经、瑞达期货

　　从周K线图来看则更加清晰明了，周线级别的上涨势头始于2016年9月末，即下图中最低点1613元/吨处。而2018年（如下图红色框内区域所示），总体表现强劲，期价大多数时间运行在20周均线之上。尽管2018年12月这一强势局面中断，但依旧处于40周与60周均线上方，上涨趋势并未被破坏，预计仅为暂时性的调整。

　　图3：玉米淀粉指数日线图

　　数据来源：文华财经、瑞达期货

　　2、现货市场

　　玉米现货市场价格呈现“两头高中间低”的走势，2018年初延续2017年末的涨势，主要原因在于2017/18年度玉米产量不及预期，供求关系预期偏紧，市场看多氛围浓厚，而此时地方储备拍卖亦成交火热。至3月初，由于前期地方储备拍卖成交火爆使得供给上升，另外由于临储拍卖的预期，使得现货价格趋弱，下跌势头在6月末终结，这一时间点也是临储拍卖也已进入相对平稳的时期。

　　下半年，由于临储玉米是市场供给的主要来源，临储玉米的底价支撑作用使得玉米价格易涨难跌，而由于预期下游深加工产能将提升，对于玉米需求与现货价格均起到带动作用。另外，新季玉米上市晚于预期，玉米现货价格直到11月中下旬才出现一些松动，此次价格下行的性质属于新季玉米短时间内供应加大带来的季节性回调。

　　数据来源：Wind资讯、瑞达期货

　　玉米淀粉现货市场整体上呈现平稳趋涨态势，其中6月中旬-9月下旬淀粉企业开机率维持在60%-70%的较低水平，而夏季玉米淀粉需求较好，又有上游成本的支撑，因此价格维持偏涨的势头。到了11、12月，一是由于淀粉企业开机率上升并维持在70%以上，二则由于需求有所减弱，价格存在一定的松动迹象，不过价格仍维持在较高的水平。

　　数据来源：Wind资讯、瑞达期货

　　二、基本面因素分析

　　（一）中国农业信息网供需形势分析

　　中国农业信息网于12月份最新发布的中国农产品供需形势分析显示：

　　12月预测，2018/19年度，中国玉米产量2.15亿吨，维持上月预测数不变。中国玉米进口250万吨，比上月预测数调增100万吨。中国玉米消费量2.51亿吨，比上月预测数调增500万吨。其中，玉米饲用消费15650万吨，比上月预测数调增500万吨，主要是对澳大利亚进口大麦反倾销立案调查，以及对美国高粱进口下降，将提振玉米饲用消费。预测2018/19年度产需缺口继续扩大，库存结余变化量减少3331万吨。近期国内玉米将进入集中售粮期，市场供应量增加，市场价格将有所回落，但幅度不大，全年产区批发均价仍将维持在每吨1700-1800元区间。

　　（二）临储泄库成效良好，剩余库存已低于8000万吨

　　今年玉米临储拍卖较去年提前了近三周时间，始于4月12日。截至10月26日的最后一次拍卖，期间临储玉米计划拍卖量累计达21898.53万吨，成交总量达到9982.26万吨（不包含分贷分还），总体成交率达到45.58%。具体成交数据见下表：

　　*由瑞达期货据相关新闻报道整理

　　而临储玉米存量持续降低，剩余存量大体仅有7679.1万吨，2018年临储去库存成果显著。尽管已成交的临储玉米今年内恐无法消化完毕，但数量亦不会太过庞大，加上已经低于1亿吨的临储库存，总体上不致对玉米价格产生明显压制。

　　数据来源：布瑞克、瑞达期货

　　（三）进出口方面

　　据海关总署最新公布的数据显示，中国10月份玉米进口量为8万吨，今年年1-10月玉米累计进口总量为299万吨，较去年同期的234万吨增长27.78%，并已经略超去年全年进口量281万吨。进口来源国方面，自乌克兰进口量今年有明显增加，而由于中美贸易摩擦，自美进口玉米略有减少。不过由于进口量相较于国内总需求量占比低，对国内市场影响不大。后市需要关注的重点在于中美贸易关系的走向，或有可能影响到未来玉米进口配额以及其他玉米替代品的进口，当然就目前而言暂无扩大玉米进口配额的确切消息。

　　进口成本方面，自乌克兰进口成本较低，较国内玉米有价格优势。而自美湾进口玉米则由于中美贸易摩擦，近几月的进口成本升至高位。11月末以来，广东港国产玉米价格大致在2000-2060元/吨，比进口玉米成本略低。据布瑞克数据显示，截至12月13日，美湾玉米进口继续呈现亏损状态，幅度达到了60-110元/吨。

　　数据来源：布瑞克、瑞达期货

　　（四）国内玉米南北库存情况

　　截至12月14日北方港口库存为320万吨，较2017年12月29日的425万吨减少105万吨，2018年年内波动区间在236万吨-406万吨；而南方港口（广东）库存12月14日则为80万吨，与2017年12月29日持平，年内则在50.6万吨-114.5万吨起伏。近期由于年关将近新粮出货有所上量，而陈粮亦加快了出库速度是的供求关系偏宽松，北方港口集港量出现回升，贸易商压价，而库存量较低的深加工企业对于压价较为谨慎。南方港口同样呈现供给相对过剩的局面，饲料企业观望心理较强烈，成交量低迷，成交价亦承压下跌。不过农户给予出售新粮的心态或仅是短暂性的行为，后市尤其是春节后随着企业用量上升，短期供求关系偏松的局面或将会再度逆转。

　　数据来源：布瑞克、瑞达期货

　　（五）下游需求状况

　　（1）饲用消费方面

　　近几年以来，生猪、能繁母猪、蛋禽、肉禽存栏以下降为主基调，存栏率继续处于低位，生猪收益下降，禽类养殖亏损。饲料市场景气度与养殖业密切关联，受此影响，饲料终端需求仍不旺，大部分饲料企业采购心态趋谨慎。

　　根据布瑞克发布的数据，截至11月末统计生猪存栏34008.3万头，较10月数据34248万头下降了239.7万头，而10月较9月上升34.2万头；能繁母猪存栏3290.89万头，较10月的3334.23万头下降约43万头左右，而10月较9月也下降了约40万头，尽管继续刷新低点，但继续下行的空间已十分有限。当前，非洲猪瘟继续影响着生猪养殖的积极性，不过一旦猪瘟的影响显著减弱，届时生猪养殖或从周期的低谷逐渐向上运行，有助于对于玉米相关饲料的需求回升，因此不宜过度悲观。

　　数据来源：布瑞克、瑞达期货

　　（2）深加工方面

　　玉米是三大粮食作物（小麦、稻谷、玉米）中最适合作为工业原料的品种，也是加工程度最高的粮食作物。玉米工业的特点是加工空间大、产业链长、产品极为丰富，包括淀粉、淀粉糖、变性淀粉、酒精、酶制剂、调味品、药用、化工等八大系列，但主要是淀粉及酒精，其它产品多是这两个产品更深层次的加工品或生产的副产品，这些深层次的加工品或副产品其价值相当高即具有较高的附加值。

　　今年玉米淀粉现货总体震荡上涨，截至12月20日，吉林地区玉米淀粉价格主流报价在2450元/吨左右。淀粉企业开工率方面，截至12月17日最新的调查数据为74%，总体上今年淀粉企业开机率呈现“前后高中间低”的走势，6月19日-9月30日期间调查得到的开机率低于70%，主要受到环保因素的影响，因此供应偏紧并使得玉米淀粉价格保持坚挺，其他时间段大体上开机率高于70%，不过需求总体较好，淀粉价格偏涨。

　　据布瑞克数据统计，截至12月13日的淀粉企业的加工利润，河北约26元/吨，吉林约74元/吨，山东约42元/吨，除第一季度出现较为持续性的亏损以外，其他大多数时间都维持盈利状态。

　　数据来源：布瑞克、瑞达期货

　　数据来源：布瑞克、瑞达期货

　　三、主流资金行为分析

　　截至12月20日下午收盘，玉米指数总持仓量为1603152手，多头前二十名持仓量为588766手，空头前二十名持仓量为514475手，净多持仓为74291手。从总持仓量上看，至12月20日收盘，较2017年最后一个交易日（12月29日）的1294084手增加了309068手。而从持仓结构方面来看，玉米指数的净持仓格局发生了较大的改变，由长期以来的净空持仓转变为较为稳定的净多持仓。2017年12月29日，玉米指数净空持仓105319手；2018年11月28日，玉米指数净多持仓4436手，今年内首度转为净多持仓；2018年11月30日-12月20日持续保持净多持仓格局。

　　年内玉米指数维持上升趋势，净持仓在前11个月均维持净空，期间净空单量有起有落，但总体上净空单量处于减少的趋势中，到11月末已至临界点。至11月末、12月初期价明显回调，不过期间持仓结构“多增空减”的势头延续，显示多方在价位较低时不断涌入。总体而言，持仓结构的转折或意味着多头将在未来较长时间内占据主导。

　　数据来源：大商所、瑞达期货

　　而淀粉指数方面，截至12月20日下午收盘，玉米淀粉指数总持仓量为236582手，其中多头前二十名持仓100275手，空头前二十名持仓72264手，净多持仓为28011手。从总持仓量上看，至12月20日收盘，较2017年最后一个交易日（12月29日）的401506手剧减164924手，沉淀资金大大减少、交易活跃度也明显减弱。而从持仓结构方面来看，玉米淀粉指数的净持仓格局也发生了较大的改变，尽管在此期间曾在净多与净空之间出现数次反复，但从2017年末与2018年12月中旬的净持仓来看，是由一定程度的净空持仓状态转为较为稳定的净多持仓状态。自11月14日起至12月20日，淀粉指数均保持净多持仓，尤其是在11月末、12月初期价明显回调期间，净多持仓进一步得到稳固。总体而言，持仓结构转向稳定的净多状态，或使得未来较长一段时间内期价有望偏强运行。

　　数据来源：大商所、瑞达期货

　　四、观点小结

　　中国农业信息网于12月份最新发布的中国农产品供需形势分析显示：12月预测，2018/19年度，中国玉米产量2.15亿吨，维持上月预测数不变。中国玉米进口250万吨，比上月预测数调增100万吨。中国玉米消费量2.51亿吨，比上月预测数调增500万吨。其中，玉米饲用消费15650万吨，比上月预测数调增500万吨，主要是对澳大利亚进口大麦反倾销立案调查，以及对美国高粱进口下降，将提振玉米饲用消费。预测2018/19年度产需缺口继续扩大，库存结余变化量减少3331万吨。近期国内玉米将进入集中售粮期，市场供应量增加，市场价格将有所回落，但幅度不大，全年产区批发均价仍将维持在每吨1700-1800元区间。

　　今年玉米临储拍卖较去年提前了近三周时间，始于4月12日。截至10月26日的最后一次拍卖，期间临储玉米计划拍卖量累计达21898.53万吨，成交总量达到9982.26万吨（不包含分贷分还），总体成交率达到45.58%。而临储玉米存量持续降低，剩余存量大体仅有7679.1万吨，2018年临储去库存成果显著。尽管已成交的临储玉米今年内恐无法消化完毕，但数量亦不会太过庞大，加上已经低于1亿吨的临储库存，总体上不致对玉米价格产生明显压制。

　　尽管生猪存栏依然较低能繁母猪存栏继续刷新低点，但继续下行的空间已十分有限。当前，非洲猪瘟继续影响着生猪养殖的积极性，不过一旦猪瘟的影响显著减弱，届时生猪养殖或从周期的低谷逐渐向上运行，有助于对于玉米相关饲料的需求回升，因此不宜过度悲观。

　　总体而言，在供求关系偏紧的形势下，玉米现货价格趋涨，而从净持仓角度来看，也是利于玉米期价上涨的。至于玉米淀粉，受到玉米成本的支撑，预计价格易涨难跌。从玉米指数以及玉米淀粉指数来看，有望在2019年打破2018年的高点。预计玉米指数运行区间：1800-2150元/吨，走势上或呈现先下探而后震荡上行，下探的时间节点预计由年初至春节假期前后；而预计玉米淀粉指数运行区间：2250-2750元/吨，走势与玉米基本同步。

　　瑞达期货

责任编辑：宋鹏