摘要：
自9月下旬开始的豆粕价格大幅上涨传导至饲料产品。进入10月下旬，多家饲料企业发布通知上调饲料产品价格。
终端养殖产业一般会在饲料价格调涨前获得通知，因此在饲料涨价前，市场会出现一波备货旺盛期，具体表现为10月份前4周豆粕提货量593万吨，同比增加38万吨或+6.8%，远高于1-9月份累计提货同比持平的水平。
中国饲料工业协会发布通知，与大型饲料企业和大型养殖企业共同制定了《仔猪、生长育肥猪配合饲料》、《蛋鸡、肉鸡配合饲料》两项团体标准，将于2018年11月1日起实施。
长期来看，低蛋白日粮饲料技术标准的使用，未来将可能减少豆粕年度消费量大约425-675万吨。可以在一定程度上降低我国对进口大豆的依赖度。
中美经贸关系的未来发展，直接影响到2019年4月份前中国大豆的进口供应。2019年春节前的国内豆粕市场，价格波动将会很大，建议谨慎对待。
2019年4-5月份的远期豆粕基差报价，存在很大风险，建议豆粕需求企业谨慎采购。
一、事件：
近期产业重要事件：1、中美经贸关系仍持续，未来走向充满悬念。2、低蛋白日粮技术标准将于2018年11月1日实施。3、受原料价格上涨影响，饲料企业密集上调产品价格。
二、驱动因素及未来发展
进入10月份，中美经贸关系仍然未见缓和的迹象。豆粕供应商（油厂）在近几个月几乎没有进口美国大豆的采购成交，供应的担忧伴随进口成本的上升，推动油厂采取惜售挺价策略，豆粕现货价格借着双节备货的东风节节攀升，也带着豆粕期货价格持续上涨。因此，由于原料上涨的成本抬升作用，饲料企业近日密集发布产品涨价通知。
图1：豆粕期货和现货价格（元/吨）
资料来源：Wind，申万期货研究所
近四周豆粕提货增加，油厂压榨积极，豆粕库存暂稳
今年1-9月份，油厂豆粕出货量5201万吨，去年同期5213万吨，几乎持平。其中9月份豆粕出货量670万吨，去年同期668万吨，几乎持平。进入10月份，前四周豆粕出货量593万吨，去年同期555万吨，同比增加38万吨或6.8%。国庆节后需求的表现大幅好于本年度前9个月的水平。油厂由于原料充足及利润可观，压榨量水平也在10月第四周创下历史压榨量最高水平。
进入11月，由于低蛋白日粮配方的实施，一方面降低蛋白原料比例可使饲料成本有所下降，另一方面可降低国内豆粕整体需求。因此未来需关注进入11月份后，豆粕需求的同比变化。
图2：油厂豆粕周度提货量（万吨）
资料来源：天下粮仓，申万期货研究所
关注中美经贸关系进展，聚焦美豆采购成交
中美经贸关系的未来发展，直接影响到2019年4月份前中国大豆的进口供应。如果一直持续紧张状态，则中国在南美新作大量供应至中国前，中国地区的基本面将越来越紧缺。如果经贸关系出现缓和，并且相互加征关税的政策改变，则中国方面会迅速从美国采购进口至少1000万吨大豆。这点需要关注美国大豆出口销售方面的报告。
表1：美国大豆出口销售量（万吨）
资料来源：USDA，申万期货研究所
美国农业部销售报告显示。截至10月18日， 2018-2019年度美国对中国的大豆出口销售量109万吨，去年同期1286万吨，同比降低1177万吨或92%。对中国大豆装船量仅20万吨，同比降低96%。本年度美国对世界其他国家大豆销售量1529万吨，同比增加613万吨或67%。国际大豆进出口贸易流向表现为中国更多的从非美国家采购大豆，而其他需求国家更多的自美国采购大豆。
根据目前的油厂大豆采购情况，中国11-1月份大豆进口量预期为1710万吨，去年同期2671万吨，将同比降低960万吨或36%左右。南美新作收割供应给中国前，中国仍需采购远期的大豆，需要关注油厂压榨利润水平及大豆采购成交信息。
图3：大豆进口到港情况预估（万吨）
资料来源：天下粮仓，申万期货研究所
低蛋白日粮技术标准发布实施，关注11月份需求变化
2018年10月23日，中国饲料工业协会发布《仔猪、生长育肥猪配合饲料》、《蛋鸡、肉鸡配合饲料》两项团体标准，自2018年11月1日起实施。多家饲料养殖企业承诺积极参与，配合开展标准实施效果评估和研究分析，共同推动行业持续健康发展。
此次调整总体来看下调了饲料中粗蛋白的比例下限，同时增设了上限规定，而原来并无上限规定。根据农业农村部测算，猪配合饲料平均蛋白水平下调1.5个百分点；蛋鸡、肉鸡配合饲料蛋白降低约1个百分点。我们估算，大致可以减少豆粕用量425-675万吨，折合大豆约531-843万吨。
低蛋白日粮技术的实施最终对豆粕需求的的影响，需要关注11月份豆粕需求的表现。
图4：东莞豆粕基差（对豆粕5月期货）
资料来源：天下粮仓，申万期货研究所
油厂远期豆粕销售基差偏高，建议豆粕需求企业谨慎采购
油厂目前有销售2019年4-5月提货基差M1905+200。
巴西方面目前播种快于往年同期，出口商表示可能在2019年1月份装出300万吨大豆，对比去年同期装船182万吨（因去年库存较多）。市场对巴西2月份装船预估也随之增加，上年度2月份巴西装船量550万吨，本年度预估在700万吨以上。之后开始进入巴西大量供应国际市场时期。明年4-5月份，巴西新作大豆大量供应到国内几无悬念，届时国内4-5月份供应水平将明显缓解前期紧张的局面。
4月份M1905期货价格与市场现货价格的基差将趋于回归至0附近，参考历年市场基差水平，M1905+200的基差过高，潜藏非常大的风险。5月份M1905+200的基差风险更大。
总结和展望
根据上述的分析，受近一个月豆粕原料价格上涨，饲料企业上调产品价格的影响，下游从油厂积极提货。但11月1日起，低蛋白日粮标准开始实施，后期需关注油厂出货情况。中美经贸关系依然没有缓解迹象，春节前国内大豆进口供应预期依旧同比大幅降低，目前油厂依然挺价，春节前的国内豆粕市场受中美经贸关系动向的影响非常大，容易表现大涨大跌。春节后的远期基差，目前油厂报价偏高，存在风险。
三、风险提示
1、中美经贸关系未来发展，中国是否开始进口美国大豆，仍然是豆粕价格波动的最重要因素。另外，大豆转口贸易和杂粕进口量的变化，也将对未来3个月国内供求产生影响。
2、低蛋白日粮技术标准发布实施，豆粕在饲料中的添加比例可以下调约1.5%，将对中长期豆粕供需关系产生重要影响。
3、南美大豆种植期天气情况，收割后出口运输物流情况需在1-2月份引起关注，将对春节后国内基差水平产生很大影响。
申银万国期货1队
新浪声明：新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。责任编辑：宋鹏
热门推荐
收起
24小时滚动播报最新的财经资讯和视频，更多粉丝福利扫描二维码关注（sinafinance）
