一、 PE国产供应
（一） 国内装置检修汇总
目前看后期检修逐渐减少，9月产能损失环比减少。
表1 PE装置检修
资料来源：一德产业投研部、卓创资讯
（二）国内投产汇总
长期看国内还有不少计划投产增量，但实际可能延迟。就今年而言，上半年投产的只有中海油惠州，下半年延长已投产，其余的最快要年底了，对今年影响不大，明年可能压力不小。
图1： PE国内投产计划
资料来源：WIND、一德产业投研部
图2： PE月度产能损失
资料来源：WIND、一德产业投研部
（三）国产量分析
国内新料供应主要考虑检修与投产，环比看今年下半年检修损失量很少，后期国内供应量大概率是增加的。
图3： PE产量分月
资料来源：WIND、一德产业投研部
图4： PE产量季节性
资料来源：WIND、一德产业投研部
二、 PE进出口分析
从全球范围看，东南亚与欧洲市场聚乙烯价格稳定，中东价格继续下滑，美国价格企稳开始有反弹迹象，跟踪其能否持续。从我国聚乙烯来看，目前对外依存度仍高，从目前价差看，高压与线性有进口利润，低压持续有利润，要重点跟踪内外价差，如果继续有进口窗口，那对国内市场仍有利空影响。
图5： PE进口利润
资料来源：WIND、一德产业投研部
图6： PE进口利润
资料来源：WIND、一德产业投研部
因此进出口量是边际变化，需要跟踪进出口利润与到港情况等因素动态调整供需表。
三、 再生料的供应
再生料这部分，国内产量已经比去年削减了大半，进口方面受废塑料政策影响基本被砍掉了，下半年应该会延续上半年的情况，在没有其它政策出台前，再生料对整体供应的环比影响可以忽略了。
图7： PE再生料国产量
资料来源：WIND、一德产业投研部
图8： PE再生料进口量
资料来源：WIND、一德产业投研部
四、 表观需求分析
上面依次分析了国内产量、进口、再生料等因素，现将其汇总整理成月度表观需求数据，其中蓝色为预估数据。可以看出：1．单从新料供应来看，今年1-7月累计同比增速13.5%，但若将再生料市场考虑在内，则1-7月总供应累计同比增速为3.4%，即部分新料要补充再生料的缺口；2． 环比来看，延长投产，国内供应是增加的，主要的变量要看进口量；3． 需求方面，3季度后期正值下半年农膜备货期以及双节来临，需求环比好转，因此整体供需应该好于2季度，如果进口没有明显增量，预估9月份以后降库存为主。
表1 季度供需平衡表
资料来源：卓创资讯、一德产业投研部
五、 下游需求分析
PE下游比较分散，真实需求没有办法统计，我们根据其在各应用行业的终端表现来大概估算。具体来说，PE主要用于薄膜、注塑、管材、吹塑等领域，其中薄膜类占了一半以上的用量。
图9： PE下游需求分类
资料来源：中石油研究院、一德产业投研部
（一）薄膜产量分析
塑料薄膜最大的用途是农地膜，其中地膜主要是上半年3月份到清明节左右，农膜主要是下半年9-11月份；另外还有一些用于包装膜等。
根据实地调研情况，农膜厂以及贸易商反映随着技术的提升，现在农膜的使用寿命增加了，从之前的一年一换逐渐变为2年1换甚至更长时间，从今年农膜产量来看，同比往年增速为负，一是种植意愿的影响，二是农膜更换频率降低的影响。
图10： 农用薄膜产量季节性
资料来源：WIND、一德产业投研部
图11： 薄膜产量季节性
资料来源：WIND、一德产业投研部
（二）注塑产量分析
注塑主要是用于日用品中，例如口香糖瓶、洗化用品包装瓶等等。从塑料制品产量看，今年需求比往年弱，但其中出口数据较好，认为是出口企业为了规避贸易战风险，出口前置的原因。
图12： 塑料制品产量
资料来源：WIND、一德产业投研部
图13： 塑料制品出口
资料来源：WIND、一德产业投研部
（四）短期各行业开工率
下游行业的开工率是短期需求好坏的直观表现。目前看农膜开工率小幅提升，其余变动不大。农膜需求逐渐转旺，包装膜下半年相对上半年也会好转，边际需求利好。
图14： 农膜开工率
资料来源：卓创、一德产业投研部
图15： 包装膜开工率
资料来源：卓创、一德产业投研部
图16： 单丝开工率
资料来源：卓创、一德产业投研部
图17： 薄膜开工率
资料来源：卓创、一德产业投研部
图18： 中空开工率
资料来源：卓创、一德产业投研部
图19： 管材开工率
资料来源：卓创、一德产业投研部
（五）替代需求
由于聚乙烯全密度装置可以在LL与HD之间进行转产，因此两者之间的价差正常维持在一定区间，过高或过低的价差最终会收敛。目前HD与LLD价差继续缩小，在农膜旺季预期情况下有望修复。
另外LD与LL在终端需求上有替代，目前LD相对低估。
图20： HD-LL价差走势
资料来源：WIND、一德产业投研部
图21： LD-LL价差走势
资料来源：WIND、一德产业投研部
（六）需求小结
通过上述主要应用领域的分析可以看出：
1、今年需求增速同比往年应该是偏弱的。
2、环比来看，下半年农膜需求应该会有所好转，因此边际需求暂时认为偏好。
六、 库存情况
近期聚烯烃石化库存消化缓慢，其中PE也有一定程度的累库，但是线性（即LLDPE）库存压力相对小些，下游库存也是维持刚需。
图22： 聚烯烃石化库存
资料来源：WIND、一德产业投研部
图23： PE石化库存
资料来源：WIND、一德产业投研部
七、 产业链利润
（一）上游生产利润
1、油化工利润
PE石脑油路线利润近几年持续整体压缩，主要是产能投放的原因，目前石脑油制路线成本在8500-9000左右（不同厂家、装置有所差异），利润空间1000以内。乙烯法利润长期是倒挂的，这一点对于产业影响不大，可能是乙烯并不作为外卖化学品存在，至少目前油化工路线还是从原油或者石脑油出发。
图24： PE生产利润（石脑油计算）
资料来源：WIND、一德产业投研部
图25： PE生产利润（乙烯计算）
资料来源：WIND、一德产业投研部
2、煤化工利润
PE煤制一体化路线利润较好。外购甲醇制烯烃因甲醇波动大时亏时盈，现在微亏。
图26： PE生产利润（煤制一体化计算）
资料来源：WIND、一德产业投研部
图27： PE生产利润（外采甲醇计算）
资料来源：WIND、一德产业投研部
（二）下游生产利润
今年下游利润较往年略低，以农地膜和缠绕膜为例，地膜加工费曾被压缩到600附近，农膜加工费高一些，缠绕膜加工费也是整体被压缩的状态。
图28： 农膜缠绕膜生产利润
资料来源：WIND、一德产业投研部
综合产业链上下游来看，目前占比最多的还是油化工以及少量煤化工，上游利润随着产能投放逐年被压缩，不同路线利润空间有差异。下游利润较往年略低，且资金更紧张。整个产业链利润像弹簧一样被挤压。
八、 价格区间估算
从全球价格来看，2014年下半年随着投产集中释放，价格中枢持续被打压，今年以来也在持续走弱，主要是北美投产压力的影响。
从国内聚乙烯产业链来看，9500是线性的进口成本（变量在于汇率），原料9700以上下游利润会被压缩至低位（变量在于产品调价），可认为9500-9700附近存压。下方看油化工成本在8500附近，原料价格9300附近下游利润较好，暂认为9300附近会有支撑。
图29： 塑料全球价格
资料来源：WIND、一德产业投研部
图30： 塑料价格区间估算
资料来源：WIND、一德产业投研部
九、 国际原油与宏观
国际油价往上的驱动主要来自供应端可能出现的意外中断，集中在伊朗、委内瑞拉等国，且预期沙特等国的产能释放不足以弥补这么大量的供应减少。油价往下的驱动主要是当前正在酝酿的需求疲弱，美国炼厂检修季影响到原油的需求。综合判断，我们认为在伊朗出口减少趋势不变情况下，上半年行情有望重演，中线看涨油价。
图31： 美原油指数周线
资料来源：文华财经、一德产业投研部
受中美贸易战影响人民币汇率下半年持续贬值，一度冲击到7附近，抬升了进口成本。
图32： 人民币汇率周线
资料来源：文华财经、一德产业投研部
十、 PE投资策略
短期看，价格跌至9300以下下游已经有接货意愿，短期支撑出现，且原油价格也在推涨，塑料盘面价格相对低位了，但石化库存消化缓慢，且进口成本在9500左右，因此反弹幅度有限。如何能真正改变弱势？一是看库存下降信号，二是内外价差，而当前库存没有明显下降，且进口空间也存在，不排除有小反弹可能，但是空间不大，只有内外价差拉开，国内市场才能翻身，看看外盘能否在美货带动下反弹。
操作上：短多长空。9300以下分批建多，目标位进口成本9400-9500；长线逢高做空，按照以往300-500的进口空间基本是顶部，推算在9700-9800左右，若考虑到汇率风险，上限可能上移。
图41：PE指数日线
资料来源：文华财经、一德产业投研部
一德期货1队
新浪声明：新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。责任编辑：宋鹏
热门推荐
收起
24小时滚动播报最新的财经资讯和视频，更多粉丝福利扫描二维码关注（sinafinance）
