作者 | 中信建投期货研究发展部 陈家谊
本报告完成时间 | 2024年5月12日
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在高利润的刺激下，巴西糖厂提前开榨，近期巴西暴雨给了其他农产品升水，但是甘蔗产区中南部偏干，暂不受到影响，当前偏干的气候条件利于生产进度，但是也需注意是否会影响后期甘蔗的生长情况，其次港口待运量再次走高达到同期新高，港口的问题短期仍值得注意；国内4月产销数据中性偏多，进口糖方面，从最近船报来看，运至中国的船较少，因此短期现货的压力并非很明显，近期集团多次上调现货报价，期货盘面同涨。
关注焦点：
1、巴西中南部偏干，利于生产进度，但是也需注意是否会影响后期甘蔗的生长情况，其次港口待运量再次走高达到同期新高，仍需注意是否会引发炒作；
2、印度加速收榨，乙醇政策更新，国内消费旺盛，能否有新增出口仍具有不确定性，北半球高温天气也值得注意；
3、国内4月产销数据中性偏多，进口糖方面，从最近船报来看，运至中国的船较少，因此短期现货的压力并非很明显，近期集团多次上调现货报价，期货盘面同涨。
目前在高利润的刺激下，巴西的24/25榨季提前开榨，但4月降雨偏多，实际开榨的糖厂未达到UNICA此前预计的数量。2024年4月上半月的甘蔗压榨量为1580万吨，糖产量为71万吨，同比分别增长了14.1%和31.0%。制糖比为43.6%，比去年同期高出5.6个百分点，在当前的含水乙醇和原糖的价差下，制糖仍是首选；4月的雨量高于正常水平，对生产进度和含糖有一些负面的影响，其中，一些糖厂推迟了压榨的开始，到4月上半月结束时，共有111家糖厂开始收割甘蔗，比UNICA预期的少了20家；每吨甘蔗的ATR（可用蔗糖）产量为107.93公斤，与去年同期基本持平。
降雨的影响预计在4月下旬开始有所缓解，但如果干旱持续对于整个榨季的糖产量或不利。根据天气模型的数据显示，从4月下旬至5月上旬开始，巴西中南部蔗区降雨量整体呈现低于正常水平的状态，和2021年的水平相似。以21/22榨季为参考，整个榨季的降雨持续性的偏少，榨季前半期时，由于偏低的降雨利于糖厂的生产进度，从双周数据来看双周糖产量都是在同期偏高的水平，但是越往后期，持续性的干旱导致双周食糖产量快速下滑，最终中南部产量为约3207万吨，同比减少约600万吨，因此需要关注后期巴西的干旱情况是否持续甚至恶化。
此外据巴西航运机构Williams发布的数据显示，截至5月8日当周，巴西港口等待装运食糖的船只数量为139艘，此前一周为120艘。港口等待装运的食糖数量为519.25万吨，此前一周为449.57万吨，而去年同期为360.6万吨，同比增加约160万吨，也是近五年的最高水平。
印度加速收榨，乙醇政策更新，国内消费旺盛，能否有新增出口仍具有不确定性：根据全国合作制糖厂联合会（NFCSF）的数据，截至2024年4月30日，全国还有23家糖正在压榨。截至目前，已压榨31297.5万吨甘蔗，本季甘蔗压榨量略低于上季，但出糖率较高，本季平均出糖率为10.09%，高于上季同期的9.84%。截止目前食糖产量为3159万吨，低于去年同期的3216.5万吨，但是高于市场此前预期的2900-3000万吨的水平，据 NFCSF 称，印度食糖产量预计将达到 3213.5 万吨，而去年为 3339 万吨。
印度产量的增加一方面是出糖率的上升，更多的原因是乙醇政策的调整，乙醇对食糖的分流量从预期的450万吨量级下修至200万吨以下的水平，也让市场开始猜测印度是否重新开放出口，一度给原糖也带来了压力。但是我们仍维持此前的观点，判断生产乙醇和出口食糖的性价比，是判断未来政策走向的关键。随着原糖的回落，乙醇更具备性价比，印度政府也重新调整了政策，食品部允许OMCs采购额外的乙醇，这些乙醇由67万吨B重糖蜜生产，相当于20亿升乙醇，相当于100万吨糖。此外印度政府要求糖厂在2024年5月国内销售270万吨糖，比去年同期高30万吨。印度国内消费增长猛烈，因此尽管产量高于预期，但未来印度是否有更多食糖出口面临不确定性。
对于下一个榨季印度和泰国产量仍和天气深度相关，预计新榨季的天气条件恢复正常。印度气象部门预计2024年（6月至9月）季风期将比正常降雨高6%，预计会提振印度的糖产量。相比之下，2023 年（6 月至 9 月）季风降雨量比平均水平低 6%，是 5 年来最差的季风降雨量。 泰国气象部门报告称，泰国主要甘蔗种植区在4月的平均降雨量远低于正常水平，同时4月的平均气温比正常高3.4°C。
国产产销数据中性偏多，暂无大量的船发往我国，港口现货紧张的趋势延续，内外走势短期分化。全国4月产糖38.08万吨，同比增加14.08万吨；单月销糖101.20万吨，同比增加23.20万吨。截至4月底，全国累计销售食糖574.65万吨，同比增加59.82万吨，增幅11.62%；累计销糖率57.73%，同比加快0.29%。食糖工业库存420.74万吨，同比增加39.27万吨，但环比3月下降63.12万吨，去库时间窗口开启。
此外由于此前进口利润窗口持续关闭，从当前所知的船报数据角度，未来3个月进口量预计偏少，每个月的进口量均在10万吨一下，甚至部分月份低于5万吨，港口的进口糖现货紧张。
总结来看随着巴西开榨，原糖现货供应增加，价格出现季节性回落，目前原糖和升贴水出现同时回落、向下寻找需求；回到国内，4月产销数据中性偏多，本榨季国产糖对价格不存在压力，未来进口糖的到港节奏仍是关键，但是当前发往我国的船较少，未来3个月平均进口量预计低于10万吨，港口现货库存预计维持紧张，因此短期现货的压力并非很明显，从价差上，远月的内外价差随着原糖的回落慢慢修复，短期限制了远月的高度，因此9-1一直在相对高位的水平，郑糖预计维持震荡较原糖表现抗跌。
作者姓名：陈家谊
期货从业信息：F03090929
期货交易咨询从业信息：Z0019860
责任编辑：张靖笛
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