沪胶：关注节后预期兑现情况|沪胶_新浪财经

摘要：

近期RU01合约在多空博弈下呈现12700~13500区间震荡态势，RU01-RU05价差仍是Back结构，RU01、RU03合约持仓远高于往年同期，而仓单量偏低。若最终仓单问题未能在近月合约上解决，那么博弈行情仍有可能继续。

基本面变化相对较小。供应端，产区向减产期过渡，国内季节性累库且速度偏快；需求淡季，物流逐步恢复，经销商库存有所去化。节后工厂的原料采购需求能否回升，物流的好转能否传导至下游顺利去库均有待验证。

当前整体宏观向好预期与弱现实并存，偏强震荡看待。短期关注盘面月差结构、各合约持仓变动由此观测资金面变化，长期关注需求好转预期兑现情况。

风险点：宏观风险；天气扰动；政策超预期等。

正文：

一、多空博弈持续，全乳仍显强势

近期RU01合约在多空博弈下呈现12700~13500区间震荡态势，资金博弈仓单仍是RU01合约交易的主逻辑。相较于绝对价格的变动，持仓量与月差出现更为显著的变化。

RU01-RU05价差仍是Back结构，近期最高扩至600元/吨以上。RU01、RU03合约持仓远高于往年同期，而仓单量偏低（RU库存小计186744吨）。

若最终仓单问题未能在近月合约上解决，那么博弈行情仍有可能继续。短期关注盘面月差结构、各合约持仓变动由此观测资金面变化。

图1：RU15价差；RU上期所库存；RU持仓量

数据来源：Wind、Mysteel、永安期货研究院

博弈因素之外，全乳在天然橡胶胶种间来看仍显强势。老全乳当前升水混合胶约1500元/吨，升水越南3L约720元/吨，在当前的需求淡季中，胶种间需求差异较小，而老全乳在盘面博弈带动下拉涨导致高价差，因此我们认为老全乳相对估值偏高。

图2：老全乳-3L；老全乳-混合

数据来源：Wind、Mysteel、永安期货研究院

二、供应整体向减产期过渡，国内累库速度偏快

供应整体向减产期过渡，越南产区进入减产期，气温开始下降，预计天然橡胶产出也将加速下降；泰国产区东北部原料产出也开始减量，南部割胶正常；国内停割。

当前国内处于季节性累库阶段，近期天然橡胶显性库存累库速度明显加快，尤其是港口深色胶与越南胶。深色胶，今年国内下游的节前停工停产较早，整体采购意愿偏弱；海外需求弱势使得更多泰胶印胶转移至国内。越南3L胶库存已达近年来最高点，临近停割后续累库速度预计放缓。当前工厂仍保持低原料库存状态，关注节后原料采购需求能否出现回升。

图3：天然橡胶显性库存；

数据来源：Wind、Mysteel、永安期货研究院

三、物流业环比恢复，经销商库存有所去化

2022年12月，中国物流业景气指数为46%，较上月回落0.4个百分点，降幅较上月收窄2个百分点。物流业受到疫情短期冲击，供应链受到一定程度的扰动，城市配送、电商快递受影响较大，后期随着疫情防控政策持续优化，各地不再对跨区域流动的货车司机开展落地检，疫情影响减弱，产业链恢复节奏将逐步加快。

本周公路货运指数为95.7，环比上涨5.5%，同比收窄至21.5%。临近春节，物流快递迎来“年货”高峰期货运流量回升，行业复苏进程有望得到改善。

图4：物流业景气指数；整车货运物流指数

数据来源：Wind、Qinrex、G7、Mytyre、永安期货研究院

2022年12月，卡客车经销商整体库存周期环比减少1.68天。在政策转向后货运市场恢复运营，经销商销量有所回升，然而货车司机相继感染后运输频次下降，实际运营状况亦受干扰，因此销量上升幅度不大。整体来看，12月经销商销量上升、库存水平下降。

物流的好转能否传导至下游顺利去库仍有待验证，当前市场持有较为乐观的预期，需要长期关注需求好转预期兑现情况。

图5：卡客车经销商库存天数

数据来源：Wind、Qinrex、G7、Mytyre、永安期货研究院

总结

风险点：宏观风险；天气扰动；政策超预期等。

免责声明

本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券或期货的买卖出价或征价，投资者据此作出的任何投资决策与本公司和作者无关。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制发布。如引用、刊发，须注明出处为永安期货公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。

新浪合作大平台期货开户安全快捷有保障