作者：美尔雅期货
淡季来临，谨慎看待PVC反弹高度
摘要：总体来看，供给端开工有提升预期，而下游需求或逐步进入季节性淡季，PVC基本面延续偏弱。近期宏观情绪对商品影响较为明显，12月是政策密集出台时期， 短期预计PVC仍在基本面与宏观博弈中延续区间行情， 谨慎看待这轮PVC上方反弹高度。
一、 供应端分析
1、 PVC开工存提升预期
12月PVC检修逐步减少，整体开工预期提升，截至12.8当周，国内PVC整体开工负荷70.64%（-0.49%），其中电石法开工率68.15%（-0.94%），乙烯法开工率79.51%（+1.08%） 。从今年整体产量上看，11月PVC产量在164.24万吨左右，12月预计产量在176万吨，全年产量在2195万吨，去年同期2216万吨，同比去年略有减少，主要在于今年下半年PVC持续弱势下存在主动减产现象较多，开工较去年下滑。即将进入传统开工旺季，供给端有增加预期，而需求将走弱，供需压力犹存，另外从新增产能上看，聚隆化工40万吨、山东信发40万吨、广西华谊40万吨会在11-12月试车，预计出料是在明年1-2月。
2、仓库库存同比高位，供给端压力不减
从库存角度上看，上半年在上海疫情影响下，5-7月整体需求恢复不及预期，且中游仓库到货增加，因此中游库存并未能按往年一样去化反而处于持续高位，到了8月伴随着检修增加供给端减少，中游到库减少使得库存小幅去化，但进入“金九银十”传统旺季，需求端却展现出旺季不旺格局，库存未能去化，到了10月下旬，由于各地疫情爆发，封控变得严格，上游到货减少，导致中游仓库开始去化，但仍处于历史同期最高水平，截至12.9当周华东及华南样本仓库总库存24.53万吨（环比-2.23%，同+80.1%），其中华东库存20.25万吨（环比-2.22%，同比+88.37%），华南库存4.28万吨（环比-2.28%，同比+49.13%），我们需要注意到的是中游库存的去化只是由于上游发货受影响，整体库存并未向下游转移，也就是说明需求并未好转。后续随着疫情逐步解封，物流运输有望好转，中游到货增加，整体来看，年末仍将处于累库格局，库存持续高位是今年PVC弱基本面的展现。
二、 成本端分析
12月电石价格重心下移，存在区域性差异。乌海、宁夏等出厂价下调100元/吨，因电石开工提升且需求方对高价接受程度下降，所以降价促销售；华北、东北等采购价下调200元/吨，主要因前期采购价格处于相对高位且自身成本压力也较大。 截至12.9， 乌海电石出厂价3600元/吨（较月初-100）。随着电石出厂价格下调，部分电石企业再度亏损；外采电石法PVC企业成本下移且现货价格抬升，企业亏损减少，山东一体化氯碱企业由于液氯价格下滑盈利减少，西北氯碱一体装置利润仍有。目前乙烯法PVC企业仍有利润空间。短期来看，近期烧碱价格变化不大，氯碱一体化利润虽有下行，但仍有一定利润空间，企业目前主动减产意愿不大，以目前的环境来看，对于PVC估值采用氯碱一体化利润更加合理，而对于成本支撑的作用显现更多就是通过后期上游的开工来验证。
三、 需求端分析
1、下游开工环比降幅明显，维持刚需采购
由于终端订单较少，下游开工积极性始终不高，而且随着天气寒冷，下游将进入季节性淡季。截至12月9日，华北下游开工在43%（同比-12%），华南下游开工50%（同比-18%），华东下游开工55%（同比-8%）。整体来看近期PVC终端下游制品需求并无改善迹象，现货采购或将延续逢低补货为主，局部可能存在节前少量备货现象，整体需求端仍将延续弱势。
10月地产前端数据继续走弱，竣工端表现尚可，虽然近期宏观氛围有所好转，地产链反弹明显， 但传导到PVC需求现实端尚需时间，市场目前仍是在交易地产修复预期。主要下游中，管材板块：短期受益于疫情防控政策调整，个别大型企业恢复，PVC管材开工略有改善，但由于下游制品企业多计划元旦节后陆续放假，原材料采购不积极。型材板块：北方地区受限制企业逐步恢复；南方开工尚可，保持双节前的正常开工，整体在4-6成左右，但型材企业仍是采取逢低预接原料货，对高价仍然抵触。地板方面：由于海外衰退周期叠加海外贸易商制品库存偏高，地板出口在不断缩减。整体行业看，地产“三支箭”对房地产的提振在短期内不能形成提振，制品企业并未得到订单反馈。
2、四季度出口同比预期走弱
今年出口的利好恰恰说明内需的疲软。一季度PVC出口套利窗口持续打开，出口量仅次于去年同期，明显高于前几年。由于海外原油高价，3-5月出口接单持续改善，6-7月海外淡季需求减少，而后随着海外成本下行，出口接单减少，出口待交付量明显下降。10月PVC出口量9.66万吨， 1-10月PVC累计出口175.56万吨，同比增加21.3%。三季度印度及东南亚的PVC粉需求较一、二季度明显减少，且随着海外原料价格回落， 外盘PVC价格持续走弱，国内在10-11月出口接单不佳，导致整个四季度出口量将下滑。步入12月出口印度接单有所好转，一方面印度希望在反倾销政策结束前备货， 另一方面国内存涨价预期，所以加大采购，但需看到出口接单的持续性，且12月出口接单多影响明年1月左右出口量。
四、 总结
短期PVC弱现实基本面与宏观预期仍在博弈，供应端：电石开工不稳，下游PVC开工略有提升，对电石采购积极性有所好转，电石市场供需基本持平。目前PVC生产企业厂区库存偏高，加之年末销售淡季，供应端仍存一定压力。成本端：电石市场价格维持稳定，由于部分电石企业利润再度触及成本线，目前电石市场多数稳价操作。近期外采电石PVC企业在现货上行及电石采购价格下滑下亏损减少。烧碱虽然有盈利但液氯价格下行，氯碱一体化企业盈利减少。需求端：下游制品企业终端订单情况不佳，加之对PVC原料价格接受程度不高，备货积极性较低，离假期越来越近，短期下游采购积极性难有提升。近期出口接单略有好转但需要看到持续性。
总体来看，下游需求或逐步进入季节性淡季，PVC基本面延续偏弱。近期宏观情绪对商品影响较为明显，12月是政策密集出台时期， 短期预计PVC仍在基本面与宏观博弈中延续区间行情， 谨慎看待这轮PVC上方反弹高度。
责任编辑：张靖笛
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