中信建投期货：商品反弹意犹未尽怎么看待美国7月CPI？_新浪财经

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　　作者 | 中信建投期货田亚雄　　研究助理：陈宇灏

　　本报告完成时间 | 2022年08月09日 22：55

　　重要性感受：

　　通胀CPI读数的阶段性见顶或让衰退-加息逻辑阶段退场。

　　劳动参与率回补困难，职务空缺远高于失业人数，工资增幅有韧性，这同步也将支撑通胀的中枢，或者说2%的目标水平在今年年内无望。

　　商品市场仍旧受困在宏观下行的通道，基本面将重新阶段作为主要驱动，给商品带来分化。

　　未来一个月商品主要悬念？Real Puzzle

　　Q1：通胀的峰值已过？金融资产风险偏好迎来一定程度修复，反弹是否会超过预期？（有色）

　　美联储规划的走出通胀路径：以加息等途径削减需求为主，通过移动需求曲线达到新的平衡。

　　独木桥：通过加息等手段压制火热就业市场，给需求端降温，但又不能使失业率暴涨造成深远衰退。按我们的理解。

　　7月的CPI有望迎来拐点，当下彭博预期为8.7%。主要基于通胀分项有走弱的趋势食品、能源两大非核心领域7月出现了明显的环比降幅，有望帮助CPI见顶。我们理解即使当下我们证实6月的9.1%是阶段性的高点，但美国通胀的中枢受工资-通胀螺旋，全球供应链等结构性问题影响仍将处在高位运行，年内下破4%概率较低。

　　能源与食品：

　　FAO食品价格指数环比减少约9%、CRB食品价格指数环比减少约5.6%、彭博农产品价格指数环比减少约13.5%。

　　汽油价格环比下跌4%以上，电费7月均价环比下降约7.5%、天然气价格环比下降约5.5%、原油均价环比下降9.3%。

　　此外，我们有观测到美国热门地区的住宅租金大幅下滑。

　　美国CPI或拐点已至，这有望继续为风险偏好上行加码，或成为本轮上行超预期的主要驱动之一。但因为高通胀的黏连性，通胀的阶段性回落并不能作为联储放弃鹰派表态的理由，反弹的整体高度又受限。

　　Q2：经历了1-2季度技术性衰退的美国，是否在预期上就渡过了最黑暗的时刻？

　　GDPNow模型对2022年第三季度实际GDP增长（经季节性调整的年率）的估计为8月4日的1.4%，二季度的-1.2%。

　　在边际上我们可能将看到美国GDP的改善，但更重要的是当下联储的加息和缩表尚未结束，且经济本身对货币政策的反应是滞后的，叠加当下多项经济的前瞻指标转弱，未来经济前景并不乐观。

　　货币政策对经济的影响是滞后的。美联储紧缩政策所带来的全面影响尚未显现。其次，美联储还没有完成加息和缩表的工作。因此，经济将不得不面对进一步的货币紧缩条件。

　　尤其需要指明的是，当下的就业市场数据或存在一定程度的粉饰或虚假繁荣。虽然大量的职位仍旧缺人，但在服务业的前瞻指标连续走低和全球疫情需要重新审视的背景下，服务业持续强劲的可能存疑，反而一旦面临失业率的抬升，这样的抬升将存在惯性，就业市场继续恶化，衰退将被此确认。这对于商品的长期定价是存在客观利空的。

　　行情展望：

　　从目前的能源，食品及住宅租金分项的环比变化上看，美国CPI有望迎来拐头。若周三8月10日的CPI读数落在8.7%甚至以下，市场的第一反应是未来联储的加息的幅度或有收窄，由此带来利率预期和市场流动性的变化。在此环境下，贵金属和铜或迎来进一步反弹的窗口。且在通胀预期见顶回落的过程中，我们观测到金银比较多体现为强势上行。

　　值得提防的风险是通胀未来的共识是，有回落趋势，但没有反转的基础，仍旧将在高位徘徊，这仍旧不支持美国经济软着陆的理想化实现。因此，市场的交易主线反而有可能随时过渡到未来对经济的担忧下，形成阶段性的反弹高点。长期的指引有待于后续进一步恶化的经济数据的出台，也依赖于后续杰克逊霍尔央行年会和后续议息会议的联储表态。

　　另一方面，若通胀数据仍旧处在8.7%甚至9%以上，那么打碎市场对通胀下行的期待，联储或面临不得不进一步做鹰派表态的时刻，届时之于整体商品的反弹应是腰斩。

　　研究员：田亚雄

　　期货投资咨询从业证书号：Z0012209

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