解密项光达伦敦80亿美元镍债：信息战之后主要目标是少放血_新浪财经

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　　国际投行研究报告

　　镍债

　　解密项光达伦敦80亿美元”镍债“：信息战之后主要目标是少放血

　　全球最大的对冲基金之一 AQR 正在与 LME 的争端中探索法律选择

　　青山项光达的LME豪赌并没有如某些青吹说的翻转而赢。

　　当时，有人问凌通社如何看青山说已经筹到现货交割的时候，凌通社就认为，这只不过是项光达信息战的一部分。作为期货市场的老手，项光达利用信息优势和资源优势在镍期货上翻手浮云早就不是第一次了，不同的是，此前是项光达收割人家，这次是被人收割。

　　项光达需要追加巨额的保证金

　　伦敦金属交易所（LME）最新公告称，允许市场参与者进行镍合约头寸的转让，但镍交易何时重启仍未确定。这个目的就是让交易对手之间先把单子都平了。

　　而面临着LME的重新开盘，项光达需要追加巨额的保证金，而关键的问题是，目前的公开报道显示，青山自己在LME只有3万吨空单，其他15万吨是通过摩根大通等在场外交易的，什么意思呢，就是自己在交易市场的席位只有3万吨，其他呢在交易市场之外和摩根大通等银行对赌，摩根大通等通过自己的席位在LME做空。

　　那么问题来了，一旦开盘，青山自己的席位要追加保证金否则平仓，而银行的席位也要催青山交保证金，但假如青山不缴，银行就只能平仓接受损失或者自己出钱追加。所以现在青山和银行做的事情就是如果没现金追加就要追加资产进行抵押，而如果最后输了这个资产就是银行的了。

　　当然，青山还有一种理论上的选择就是青吹们说的现货交易。但现在已经证明国内的金川没货，目前也没通过国储筹到货，而且哪怕是筹到这么多货，相当于从中国市场调走这么多货，一个是要考虑怎么运到伦敦交割仓库，另外一个就是必然引起市场价格的进一步上涨。

　　那么，青山现在的选择可能就是尽量通过各种途径现货+平仓减少本次交易的损失，少放血是最大的追求

　　事实上，很多人说过，其实青山一直是镍期货的收购者，输掉一次只是输掉盈利，可能不至于要命。

2019年5-6月间，青山在市场普遍看跌镍价的时候，于12000美元附近大量做多伦镍合约，并凭借印尼提前禁矿的消息将镍价一路拉升到近19000美元。之后，镍价转入明显的下跌趋势，但青山仍不肯罢手，妄图继续推高镍价，并将LME市场16万吨的镍仓单集中提走10万多吨以逼迫空头认输，在LME声言要调查多头背景后才不得不退出。

未料其转身又在国内沪镍合约上猛烈做多，导致沪镍1911合约与现货市场、无锡不锈钢镍价、沪镍2001等合约出现较大偏离。当时国内期货仓单不过3万吨出头，市场传言青山将把所有仓单一扫而光，造成国内再无仓单注册的可能，然后在1912、2001等后续合约上持续逼杀空头。

　　青山筹到现货只是信息战

　　国储可能真的有镍

　　根据历年的公开信息，中国国储现在可能还是有东西的。只是，第一不清楚现在国储现在底仓有多少货，第二，国储要为一个民企拿出底仓恐怕不是谁能承担责任的，起码是需要青山拿出东西来抵押。国储的说法应该是青山信息站的一部分。

　　青山是如何玩成孽债的

　　青山号称世界镍王，掌控镍的信息流和实体货物流，因此在过往无论期货还是现货的战斗中无往不胜。

　　青山自己是做镍的，一般情况下，总是希望出厂价涨吧，上一次市场大赢的时候，青山就是利用自己的现货做多收割了大量对手。

　　但是，在LME交易，青山有一个致命的问题就是生产的镍的规格不符合LME交易的规定。也就是说，假如说期货是套保的话，青山自己的产品是无法做到对冲的。有人说是他购买了俄罗斯的镍，所以就做空镍价，试图利用自己手头的镍在现货市场打压价格影响市场，但是，问题是，这差不多20万吨的镍恐怕不是青山用的着的数据，没有任何的合同资料证明青山和俄罗斯签订了20万吨镍的交易。而假如没这么多的合同数量，青山在LME的做空就是纯粹的投机交易。

　　青山在LME做空的消息早就不是秘密，早在2月份，海外媒体就报道过，而且一直在说这么大的做空量风险太大了。但不知道是不是过于自信，一直没有采取平仓等措施，巧合的是，俄乌之战，俄罗斯被剔出LME交易，全球镍的库存到历史低点。于是，出现了大家看到的逼空！

　　根据媒体最新报道，青山控股直接在LME持有约3万吨镍空头头寸，这些头寸是通过经纪商建银国际、工银标准和苏克登金融（Sucden）持有的。逾15万吨空头头寸的其余部分则是通过与摩根大通等银行的双边交易持有的。

　　摩根大通是最大的空头代理

　　有人算过，假如按照10万一吨计算，青山平仓损失在200亿美元，按照5万计算，青山平仓损失在80亿美元。

　　虽然LME取消了3月8的交易，但是LME现在同样受到场内交易方的博弈，多个基金表示如果不弄好这事就撤了，全球最大的对冲基金之一 AQR 正在与 LME 的争端中探索法律选择。所以，这样看来，青山最后的结局可能就是尽量少放血了。

　　对冲基金抨击伦敦金属交易所

　　在平台取消交易后，对冲基金巨头 Clifford Asness 与交易员一起抨击伦敦金属交易所——此举可能有助于遏制做空金属的基金的损失。

　　本周镍交易商措手不及，因为金属价格在隔夜交易中上涨了一倍以上——促使伦敦金属交易所取消订单并停止交易。

　　LME 的镍交易仍未恢复，随着交易所权衡其选择权，暂停交易可能会至少持续到 3 月中旬。突然停牌影响了约9，000 笔交易，价值 40 亿美元。

　　取消交易有助于青山控股集团。据估计，这家中国不锈钢生产商的空头头寸损失了 80 亿美元。由于 LME 取消了交易，青山的损失可能没有交易停止时那么严重。据报道，该控股集团的主席向光达仍持有镍空头头寸。

　　AQR Capital Management 的联合创始人阿斯内斯在推特上写道：“事后取消自愿交易者之间的交易是不行的。” “暂停交易是一回事，但 [LME]，如果您可以事后出于您自己的神秘原因取消他们的交易，请解释为什么人们应该继续与您交易？”

　　Clifford是全球最大的对冲基金创始人

　　FT：LME冻结镍市场激怒交易员

　　伦敦金属交易所在关闭其镍市场并平仓数千笔交易以应对金属价格飙升后，激怒了一些世界上最有影响力的电子交易商。

　　在这家拥有 145 年历史的交易所考虑结束喧闹的面对面交易而激怒其传统用户数月后，LME 本周关闭了其镍交易——这是它设定全球基准的市场——上一次是1985 年的锡交易。

　　此前，镍价在两天内翻了一番还多，达到每吨 100，000 美元以上的纪录高位，因为大量押注镍价，使得这位在中国领先的不锈钢集团青山控股集团后面的大亨面临数十亿美元的潜在的损失。

　　但该交易所还取消了周二执行的所有 5，000 笔镍交易，价值近 40 亿美元。

　　Tungsten West 的副主席、LME 的长期交易员 Mark Thompson 估计，该交易所在这些交易中损失了 13 亿美元的盈亏。

　　LME 表示，这“符合整个市场的利益”。一些市场参与者表示，在有效地从记录簿中删除当天，交易所越过了一条线。他们说，LME 不仅未能管理好风险，而且在应该保持中立的时候也选择了一边。

　　这家拥有近 150 年历史的 LME 去年考虑结束喧闹的面对面交易，从而激怒了其传统用户。它最终改变了计划的方向。

　　据知情人士透露，全球最大的对冲基金之一 AQR 正在与 LME 的争端中探索法律选择，因为该交易所的决定失去了巨额利润。

　　在 Twitter 上的一系列帖子中，价值 1400 亿美元的基金创始人克利福德·阿斯内斯将 LME 描述为“粘液球”。他说，这是他第一次被告知“你无法获得合法利润，因为，天啊，其他人，一个管理不善的经纪人，可能会受苦”。

　　“我指责你们 [the LME] 逆转交易以拯救你们偏爱的亲信并抢劫非亲信客户，”他继续说道。LME 否认母公司香港交易及结算所影响了其决定。该交易所正在与其监管机构金融行为监管局以及监督其票据交换所的审慎监管局进行讨论。监管机构拒绝就此事发表评论。

　　偏袒的指控可能很难转移。

　　这个问题触及了 LME 非常熟悉的断层线，即代表用户进行交易的会员想要购买实物商品用于制造，而电子交易商则希望从成功押注商品的价值和方向中获利。

　　LME 首席执行官马特·张伯伦（Matt Chamberlain）表示，取消交易是必要的，因为在飙升的镍中积累的空头头寸规模存在系统性风险。“我们的主要职责之一是为实物交易者服务，”他说。“如果我们允许交易继续进行，我们将不得不说镍的价格在 80，000 美元至 90，000 美元之间，这对现货市场来说似乎不合理。我们本可以对我们的一些核心成员施加重大压力。”

　　去年，在交易员和工业用户的强烈反对下，张伯伦计划关闭交易大厅并将市场完全电子化，这让他感到沮丧。现在是电子交易商一片哗然。电子做市商 XTX Markets 的联合首席执行官 Alex Gerko 将其称为“苏联金属交易所”。“这可能对其声誉造成很大损害。它是电子与物理的。它反映的是 LME 的心态是保护老男孩俱乐部，而不是更大的不断发展的金融社区，”一位参与 LME 的前高级管理人员表示。交易幕后的组织确实有权关闭交易，尽管这很少使用。

　　清算所管理交易者下注过大时可能累积的风险，并在交易之间介入以防止违约在整个市场上蔓延开来。德意志银行前信用风险经理 Diplas Advisors 的 Athanassios Diplas 表示，在这种情况下，如果这位大亨无法支付保证金来支持交易，LME 的清算所有权关闭他的交易。他说，该交易所还有一个“默认瀑布”的金融资源，可以在危机来袭时使用。“应该受到影响的第一方是违约方，在其他所有人之前，”他说。“这不是这里发生的事情。”

　　据一位知情人士透露，部分问题在于，青山的头寸规模如此之大，而且主要持有未在交易所交易的衍生品，并与多家银行进行了交易。该交易所只看到了全部头寸的五分之一，并且直到本周银行披露其持股时才知道全部头寸。青山的经纪商可能会遭受巨大的交易损失，这将由他们来平仓这些场外头寸。

　　LME 在周五的一份声明中表示：“我们现在专注于尽快有效地重新开放市场的机制。” 张伯伦承认，为了让所有成员满意而解开这个结可能超出了交易所的范围，它面临着与电子用户重新建立信任的战斗。“我们有责任在该市场领域重建我们的声誉。我认为这为我们提供了机会，就是最终实施我们需要的市场保护，”他说。这些保护措施可能包括更多地披露客户的场外头寸——张伯伦作为首席执行官推动了这一举措，但遭到银行的抵制。

　　LME 还实施了一些紧急措施，包括对镍价的波动设置 10% 的上限。该交易所在铝、铜、镍和锌等大宗商品的全球份额中占据主导地位，领先于芝加哥期货交易所 CME 集团。镍有望成为未来的战场，因为它用于电动汽车。目前，CME 没有镍期货合约，但 LME 的跌势可能会促使人们重新思考，在沮丧的交易员的推动下。“这些事情不会在一夜之间发生，流动性转移也不容易。但是，是的，我们肯定会支持这一点，”AQR 宏观策略部门联席主管姚华 Ooi 表示。“如果他们 [the LME] 失去他们在这种金属中的地位，LME 的增长机会将非常可怕，”这位前高管表示。“如果他们不做出反应，芝加哥商品交易所将吃掉他们的午餐，定价基准将远离伦敦。”