来源： 美尔雅期货 期权小组
棕榈油期权将于本周五6月18日起上市交易，这是国内上市的第19个场内商品期权品种，也是2021年上市的第一个商品期权品种。同时棕榈油期货作为国际化品种，相应的棕榈油期权也引入境外交易者同步参与交易。在之前文章中我们重点解读了期权合约规则，棕榈油期权的标的物是棕榈油期货，而棕榈油期货从2007年10月29日上市至今已近14年，2020年全年累计成交量和成交额占比均排在所有商品期货品种前十，同时也是油脂类期货中交易量最多的，2020年日均成交130万手，在全球农产品期货期权市场中排名第二，预计棕榈油期权上市后交投也比较活跃。
下面对投资者最关注的棕榈油期权交易和策略相关的内容重点进行分析。
01 交易相关事项
棕榈油期权交易时间和标的期货一样，周一至周五的上午9：00-11：30，下午13：30-15：00以及晚上21：00-23：00。首批上市的棕榈油期权合约系列有10个，最近的P2109期权系列应为主力合约，各合约到期时间如下：
棕榈油期权每次最大下单数量为1000手，上市初期持仓限额为10000手，期权与期货是分开限仓的。期权持仓分为买入看涨，卖出看涨，买入看跌和卖出看跌四种，买入看涨和卖出看跌都是多头买入方向，买入看跌和卖出看涨都是空头卖出方向，持仓限额指的是投资者持仓中，某月份期权合约系列的所有买入方向的持仓量之和，或者卖出方向的持仓量之和分别不能超过10000手。交易所标准下棕榈油期权交易手续费为0.5元/手；行权（履约）手续费为1元/手。由于期权设置不同行权价来满足交易需求，每个期权系列都包含很多看涨或看跌期权合约，较为分散，尤其非主力合约在盘中可能没有报价，投资者可以在盘中进行询价，做市商有义务回应询价会相应的给出报价。
还有一点值得注意，和大部分商品期权不同的是，棕榈油期权引入境外交易者，可以用人民币、标准仓单、国债或外汇资金作为保证金参与交易。目前可以作为保证金的外汇币种为美元，折扣比率为0.95，结算时以前一交易日中国外汇交易中心公布的当日人民币汇率中间价为基准价来进行计算。
02 棕榈油波动率分析
期权非常重要的一个影响因素是波动率，常用的波动率指标有历史波动率和隐含波动率，隐含波动率是根据期权价格反推出来的，棕榈油还未开始交易，没有市场价格也就没有隐含波动率的数据，故先从历史波动率来看棕榈油期货价格的变化。棕榈油期货上市以来逐渐成为油脂类甚至农产品中交易最为活跃的品种之一，对棕榈油期货指数价格进行统计，近三年价格逐渐攀升，从5000~6000区间涨至目前的7000~8000范围。18到19年一直震荡，19至20年走出大涨大跌的“过山车”行情，然后持续上行屡创新高。
历史波动率代表的是价格涨跌幅度的剧烈程度，因此在期货价格处于单边趋势行情中，尤其是快速大涨大跌时，历史波动率会明显升高。上图可以很明显看出，19年棕榈油先上涨2000点，同时历史波动率从10%升至25%，之后棕榈油再下跌2000点，历史波动率再度上升至35%以上。近一年时间内，棕榈油价格持续上行，而历史波动率在25%~35%区间变化，有明显的均值回复特性。近期受外盘影响，棕榈油大幅下跌，波动率向上攀升至45%的高位。
再从近一年不同期限的历史波动率以及波动率锥来看，短期历史波动率均值回复特性更加明显，上下变动也比长期历史波动率更加频繁。各期限的历史波动率均值在30%左右，相较于农产品中的豆粕、玉米更高，棕榈油主产地在东南亚的马来西亚、印尼等地，集中度较高，受到当地天气、进出口政策影响较大。目前历史波动率最新值基本都接近最大值，而根据已有商品期权的经验，期权隐含波动率通常比标的历史波动率要高一些，存在市场溢价，因此预计棕榈油期权上市交易之后隐含波动率将在40%~50%区间及以上。
03 棕榈油期权上市策略展望
交易期权关键是选择合适的期权策略，最基础还是要对标的走势有一个判断。根据MPOB公布的月度报告，马来西亚5月棕榈油产量增加，出口下降，库存增加。而由于疫情，马来西亚全面行动管制令延长至6月底，同时消费大国印度疫情严重，供需两端压制，加重市场对全球棕油需求担忧情绪，马盘棕油出现断崖式下跌。另外市场传出消息称拜登政府考虑减轻炼油厂生柴掺混任务，拖累美豆及马棕走势。短期利空集中释放，内外盘油脂油料集体回调。不过全球油脂供应偏紧，国内油脂库存仍然偏低，供应端压力尚未明显增加。而随着中国进口利润窗口打开，进口买船增加，马棕出口形势好转，油脂下行趋势仍需进一步确认。
方向性的期权策略方面，棕榈油短期处于下跌行情，可顺势买入看跌期权，相比于做空期货成本更低，又保留了盈利可能，受多重因素影响行情容易反复，即使棕榈油向上反弹，买入看跌期权的亏损也相对可控。另外，和美豆油及马棕价格关系密切，而外盘交易时间更长，加上时差，大商所棕榈油价格经常跳空，买入期权日内获利，可以及时止盈，换到更虚值的期权，这样及时遇到极端行情，既保住了利润，新头寸亏损也更小。波动率策略方面，如果上市之后棕榈油期权隐含波动率较高，对于近月主力合约P2109期权，可以择机卖出宽跨式组合，并根据行情变化调整行权价，赚取确定性的不断减少的时间价值，需要注意控制仓位。
数据来源：美尔雅期货研究院 wind
责任编辑：石莫言
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