来源： 东证衍生品研究院
报告摘要
走势评级：棉花：震荡
报告日期：2020年10月14日
★重大事件
新疆籽棉抢收、下游需求改善、外部环境偏多等多重因素作用下，郑棉节后大幅上涨，12日冲击涨停，目前主力站上14000元/吨。
★基本面分析及展望
籽棉收购方面：今年新疆轧花厂新增产能较多，籽棉抢收现象激烈，目前北疆机采籽棉收购价初步折皮棉成本达14000-14500元/吨，比去年高1000多元/吨，逼近2018年水平，这和产业形势相背。国内棉花库存充足，收购结束后新棉的销售将面临挑战。
下游市场：订单环比改善明显。当下游纺织企业产品低库存（除了纺企棉纱库存较低之外，织厂坯布的库存在经过连续几个月的去化也已回到正常水平）遇到需求快速回升，造就了纺织行情的火爆。
全球供需：市场对后续USDA报告下修美棉产量的预估较强，10月天气炒作预计将支撑外盘维持坚挺，进入11月后，美棉收获过半，天气影响料将逐渐减弱。新冠疫情困扰下，需求难快速恢复，全球棉花库销比处于历史高位。
行情展望：目前新疆籽棉收购处于高峰期，抢收现象还将继续支撑棉价维持坚挺。11月后籽棉收购后期，大量新棉待售、陈棉供应充足，或为价格带来回落风险。下游方面，产业加工利润有进一步修复的需求，下游产品行情向好料会持续一段时间，将对上游带来氛围和情绪上的利好支持，需关注后续订单的持续性。全球棉花库销比处于历史高位，在北半球三大核心主产国收获上市期，随着收获的深入，季节性供应压力预计将会在后面有所体现。因此， 10月份由于籽棉抢收及下游需求的改善，郑棉走势预期将维持坚挺表现，但14000之上的阻力将增强；11月后棉价存在下滑的风险。
★风险提示
主产国天气风险，产业政策面干预（如加大收储等）
报告全文
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新疆籽棉抢收+下游订单改善+宏观氛围偏多，郑棉12日冲击涨停
国庆长假期间，国内下游纱线价格普涨，下游订单情况改善，纺企棉花棉纱库存双低，企业刚需采购增加；此外，9月下旬开始，新疆籽棉收购逐渐展开，由于今年新疆轧花厂产能增加较多，产能过剩严重，再加上上游企业资金相对充足，新疆籽棉抢收现象不可避免的出现，国庆期间北疆机采籽棉收购价涨至5.7-5.9元/公斤左右，目前更是进一步上行至6元/公斤以上水平，同比高出逾1元/公斤，致使新棉皮棉成本高企。其次，外盘方面，美国飓风季，市场对美棉产量和质量的担忧也为外盘提供支撑，USDA10月报告下调全球产量上调消费预估致使期末库存预估环比下降；而宏观面虽然国庆期间有动荡，但整体氛围偏利多：美国两党在财政刺激计划上虽有僵持，但大概率仍会达成协议。叠加拉尼娜气候下多个主产国农产品的种植生产可能受到影响，相对于其他版块，农产品整体表现更是强劲。在自身基本面和外部环境及资金面的共同作用下，郑棉节后大幅上涨，12日郑棉主力2101合约冲击涨停，13日进一步站上14000关口，截至13日收盘报14025元/吨，较节前上涨1230点，涨幅达9.6%，增仓6万手。
回顾节前对棉花行情的预估，尽管一直持有在新疆籽棉收购期国内棉价偏坚挺的观点，节前大宗商品一度大幅下滑，而棉花表现明显抗跌，由此可见一斑，但对于棉价能涨多高并没有太乐观，短期内如此强劲的表现是超出本人预期，主要是新疆籽棉抢收的激烈程度和下游需求的改善情况超出预期。
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基本面分析及后市展望
2.1、新疆籽棉收购价居高不下带来阶段性利多，收购后期存在回落风险
由于今年新疆轧花厂新增产能较多，“僧多粥少”的局面愈加严峻，再加上机械化的推进令籽棉收获期缩短，籽棉抢收现象不可避免的出现了，目前处于收购高峰期，籽棉市场火热，现在甚至有很多厂家不测衣分直接统收，目前北疆机采棉籽棉收购价已突破6元/公斤，达到6.2-6.3元/公斤左右水平，南疆手摘棉棉收购价也突破7元/公斤左右，达到7.1-7.2元/公斤，不过今年棉籽价格较高，在2.1-2.2元/公斤左右，在一定程度上帮助降低皮棉成本，初步折算下来，北疆机采棉成本达到14000-14500元/吨，南疆手摘棉成本逼近15000元/吨。
对比前两年情况看，2019年北疆机采棉从4.5-4.6元/公斤开称后一路上涨至5.5-5.6元/公斤，当时棉籽价格在1.8-1.9元/公斤左右，北疆机采籽棉折皮棉成本平均约12500-12800左右，南疆手摘棉折下来约13000-13300元/吨，11月份随着北疆机采棉进入中后期，抢收抢购热情开始消退，新疆籽棉收购价开始走弱。2019年整体外部环境恶劣，是中美大打贸易战的一年，当年四季度中美才达成第一阶段协议。尽管如此，整体形势还是远好于受疫情困扰的2020年同期。
2018年新疆籽棉收购价先涨后落，北疆机采棉均价5.8元/公斤左右，范围5.4-6.2元/公斤，较上年度下跌0.3元/公斤，1.5元/公斤的棉籽，折皮棉成本在14700元/吨左右；南疆手摘棉平均收购价在7元/公斤左右，折皮棉成本在16100元/吨。当年中美贸易摩擦，纺织行业形势较这两年要更好一些。
今年国内外相继遭遇新冠疫情冲击，到目前海外疫情形势仍然严峻，同时还有美国对中国的各种“使绊子”，比如对疆棉拟出台禁令，内销外贸均受到极大影响，纺织产业形势远不及前两年，然而新疆轧花厂严重过剩的产能以及上游贸易商雄厚的资金实力下，籽棉价格遭遇哄抬，目前北疆机采籽棉收购价较2019年同期高出1元/公斤左右，比2018年均价更高，折皮棉成本目前比去年高出1000多元/吨，逼近2018年水平，这和整个产业形势发展相背离。
此外，从陈棉库存来看，据棉花信息网披露的数据，截至8月底，国内棉花商业库存240.98万吨，同比仅略降11万吨，为仅次于18/19年度的历史同期高位水平。按每个60万吨左右的消费量，为4个月的消费当量。国内棉花库存供应充足，在大量陈棉的供应竞争及需求整体难快速恢复的情况下，收购结束后新棉的销售将面临挑战。目前籽棉收购已经进入高峰期，预计高峰期将持续至10月下旬，进入11月份后籽棉收购料进入后期，大量新棉待售，或将为价格带来回落的风险。郑棉14000以上面临套保压力将增加，虽然现收现套没有利润，但前期收的很多套上去利润不错，而且在当前动荡的国际环境及全球整体供应宽松的格局下企业应该还是会比较谨慎、以稳定收益为主。而一旦市场开始转弱，库存不能快速出手，期货上或将迎来大量套保进而进一步打压盘面。
2.2、下游订单改善、刚性采购需求增加，需关注后续订单的持续性
据本人9月下旬在山东河南棉纺织的调研中，9月纱线整体销售情况就已有改善，但纱线价格涨不上去，下游接受度较低；企业开工率有一定程度的提升，但没有完全恢复；上游棉花价格坚挺，棉贵纱贱，大部分企业还是处于苦苦支撑的状态；库存方面，纺企普遍棉花、棉纱库存双低。9月底到国庆期间，下游订单环比明显增加，由于棉纱低库存，需求的增加及上游原料的坚挺令棉纱价格大幅上涨，涨幅500-1000元/吨；坯布厂排队等货，坯布价格上涨，印染厂也传出订单爆满、满负荷运营的消息。下游订单的改善一方面来自于“双11”国内需求，另一方面，外贸订单有有所增加，9-10月份本身也是外贸订单下达的旺季，且美拟对疆棉的禁令搁置到11月底也促进了外贸订单的流入，而纺织大国印度因疫情影响生产致使部分订单转移至中国。此外，还有“拉尼娜”气候下对“冷冬”预期也增添市场对冬装需求期待。当下游纺织企业产品低库存（除了纺企棉纱库存较低之外，织厂坯布的库存在经过连续几个月的去化也已回到正常水平）遇到需求快速回升，造就了纺织行情的火爆。
虽然棉纱、坯布价格有所上涨，但远不及上游棉花价格的涨幅，目前棉价上涨的幅度高于棉纱，棉纱涨幅高于坯布，即期纺织利润仍处于亏损的状态，由于这两天棉花涨幅过快，部分纺企暂停棉纱报价，纺织企业对原料的采购仍然谨慎、战略性囤货的意愿不强，且目前下游坯布厂还价明显增多，显示出下游对于原料涨价接受度不高，价格的传导并没有那么顺畅。从调研及向卓创、棉纺织信息网等机构了解到的纺织企业订单情况看，目前订单同比恢复到大概80%左右水平，市场差异化比较明显，家纺类订单偏好，32S、40S、60S棉纱需求较好，这些订单基本到10月底-11月底，而气流纺粗支纱相对弱一些；从订单结构来看，订单整体还是偏小、偏散、偏急，大单不多，企业对于后续订单的持续性存在一定的担忧，棉花价格的上涨节奏或将受到制约。
但鉴于下游产品的低库存及需求的改善，产业加工利润预计还有进一步修复的需求，下游产品行情向好预计还会持续一段时间，企业对原料刚需采购增加，这将对上游市场带来利好氛围的支持，预计在10月份下游市场对棉花是有一定的偏正面效应的。
后续需密切关注订单的持续性，现在市场不确定性因素较大。11月美国大选在即，虽然现在选情偏向民主党，令市场对中美贸易关系修复持偏乐观预期，但鉴于中美间的争端和博弈是长期持续的、特朗普的动作也无法预料、11月底的美对疆棉禁令计划会如何也未知……此外，全球疫情还处于大流行的状态，欧美疫情反扑，11月之后的订单情况还存在较大不确定性，订单是否仅为“昙花一现”还需要持续跟踪。
2.3、天气因素利多外盘，但全球高库存状况未改
USDA10月供需报告将20/21年度全球棉花产量下调、消费上调，致使期末库存小幅下调，而美棉产量下调不到1%，消费、出口和期末库存没变化，低于市场预期，外盘在报告公布后有所回落。市场原本预期在经历了一系列的风暴后，美棉产量预估会进一步下调，普遍认为会降至365万吨左右，而报告给的预估为371万吨。截至10月4日，美棉吐絮率83%，快于去年同期和五年均值，而收获进度17%，慢于去年同期和五年均值。目前美国仍处飓风季，热带风暴频繁出现，对正处于吐絮期、收获期的美棉带来不利影响，收获进度偏慢，产量和质量仍令人担忧，市场对后续USDA报告下修美棉产量的预估仍较强烈。10月份天气炒作预计将支撑外盘维持坚挺，进入11月后，美棉收获过半，天气影响预计将逐渐减弱。
印度国内棉花供应充裕，目前CCI手中未售的库存还有110万吨左右，销售底价的提高已令成交减弱，而新棉产量将进一步增加，尽管CCI将新年度MSP价格和收购目标进一步提高，但库容和财政的压力下仍有多大程度的执行还存疑。新棉开始逐步上市，上市初期预计政策对市场情绪有一定的支持作用，但后续随着上市进度的加快，市场供应压力预计会越来越大。
全球方面，USDA10月报告预估20/21年度全球棉花产量同比仅下滑4.6%至2531.5万吨，消费预估同比增加11.9%至2486.6万吨，产需过剩44.9万吨，库销比从上年度的97.2%降至88.55%，但仍处于历史高位水平。
目前全球仍深受新冠疫情困扰，冬季疫情反弹的概率较大，尽管有多个疫苗已处于三期临床试验阶段，但世卫组织表示不太可能在明年年中前实现大规模接种，这就意味着需求面很难出现快速的恢复，而且疫情期间欧美大服装品牌倒闭、门店大量关闭者不在少数，即便疫情好转，这些店也不是很快能开起来的，下游需求恢复将较为缓慢。疫情发生之前的5个年度，平均年消费均值2550万吨左右，即便未来USDA上调消费预估，应该也很难超过该水平。若后续USDA下调美棉产量至市场预估的365万吨，按2550万吨的消费初步测算，全球20/21年度的库销比也在87%的高位水平。这将对棉花价格的上涨空间形成较强压制，尤其在北半球三大核心主产国集中上市期，季节性供应压力预计将会在盘面有所体现。
按全球库销比情况对比历年ICE盘面价格走势看，新年度外盘在70-75美分/磅的阻力预计较大。人民币的升值有利于进口成本的下降，按6.7的人民币汇率、平均10美分的升水，初步折算1%进口税成本在13200-14000。就国内供应充足、对美棉的采购等各方面情况来看，内外价差预计仍将维持在1000以内，则对应郑棉高点在14200-15000。但外盘能否达到75美分还难说，目前70关口还没冲破，而结合前文对国内市场的情况分析，下游需求难以支持如此高位的价格、加上14000之上套保的力量预期增强，预计14000之上郑棉向上阻力将增加。
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行情展望
综上所述，目前新疆籽棉收购处于高峰期，预计高峰期将持续至10月下旬。收购期的抢收现象将支撑棉价维持坚挺表现。进入11月份后籽棉收购料进入后期，大量新棉待售，而陈棉供应充足，或将为价格带来回落的风险。下游方面，产业加工利润预计还有进一步修复的需求，下游产品行情向好预计还会持续一段时间，这将对上游市场带来氛围和情绪上的利好支持。企业订单大多到10月底-11月底，订单整体还是偏小、偏散、偏急，大单不多，需关注后续订单的持续性，新冠疫情困扰及动荡的国际形势令后期需求存在不确定性。全球棉花库销比处于历史高位，在北半球三大核心主产国集中上市期，随着收获进度的深入，季节性供应压力预计将会在盘面有所体现。因此，10月份由于籽棉抢收及下游需求的改善，郑棉走势预期将维持坚挺表现，但14000之上的阻力将增加；11月份棉价存在下滑的风险。
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风险提示
中印产业政策面干预（如收抛储等）、宏观金融市场动荡风险、天气因素等
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责任编辑：陈修龙
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