全球疫情扩散短期利空油脂油料期价|新冠肺炎_新浪财经

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　　来源：广发期货有限公司

　　摘要

　　国际上，多个国家疫情有进一步恶化的趋势，美豆预计继续维持偏弱格局。对油脂油料下游的影响仍将持续，油脂价格仍将弱势调整，对豆粕、油脂仍然存在短期利空。

　　当前季度，我国大豆主要采购自南美。南美处于热带与南半球，正当夏末秋初，天气炎热，不利病毒传播。预计疫情不会在南美扩散。大豆装船运输不会受到疫情影响。大豆的供应端不会有问题。因此，现阶段油脂油料期价行情仍然决定于需求端，主要是中国的需求。

　　国内当前是需求淡季，但是库存存在阶段性存在偏紧格局，基差和价格相对偏强。随着后期大豆到港逐渐增加，大豆及豆粕的紧张格局都将逐渐缓解。中期看来，国内豆粕整体节奏也不具备明显向上的驱动。大方向上仍跟随美豆，如果美豆期价受到市场情绪影响，连豆粕期价也可能受到影响。

　　疫情未得到彻底控制前，特别是餐饮消费没有恢复的情况下，油脂上涨存在阻力，其结果就是以豆油为代表的油脂库存出现明显上升，从而使油脂价格延续弱势，甚至回落。疫情被彻底控制，乃至结束后，市场对疫情的恐慌情绪消除，餐饮业恢复正常，油脂消费才有望恢复增长。国内恢复，在油脂需求上，也就能够对冲疫情在全球扩散的影响。彼时，油脂期价预计将探底回升，可以考虑在复工趋势明确后，复工程度较大后，单边买入豆油2009合约、棕榈油2009合约，尤其是疫情在全球扩散的情况下，连豆油、连棕榈期价短期承压，而出现再度下行后。

　　另外，可以考虑“卖豆油2005、买豆油2009”跨期套利。豆油、棕榈油基差走弱，可做空油脂现货基差。豆油、棕榈油“买外盘、卖内盘”也可考虑参与。也可参与“买CBOT大豆、卖国内豆粕和豆油”进行压榨套利。

　　对于豆棕价差，中国食用调和油消费大幅缩水，棕榈油主要用于食用调和油的掺兑，油脂中，棕榈油需求受到更大地影响。不过，当前阶段，国内已经处于逐步复工阶段，需求逐步回升是大势所趋，需求冲击已经开始减弱，这意味着棕榈油需求恢复可能会快于豆油，这样，豆棕价差在短期内可能没有进一步扩大的驱动，甚至也有可能随着海外疫情扩散，而继续缩小。预计到3月下旬~4月上旬，需求较大程度恢复后，油脂供求回归正常，豆油去库存速度会加快，棕榈油进口回归常态，彼时，豆棕价差将存在扩大的可能性。

　　因此，中长期角度出发，豆棕9月价差还有扩大的可能。但是因为疫情向海外扩散，餐饮恢复尚需时日，目前建议暂且关注豆棕价差。如果豆棕9月价差继续缩小到偏低价差水平，如在500元以下，可以考虑逐步介入“买入豆油9月，卖棕榈油9月”的套利。

　　新冠肺炎疫情打击美豆市场

　　近期新冠病毒疫情开始在国际社会蔓延，日本、韩国、意大利等国已出现较为严重的疫情数据，在全球引发了一定的恐慌情绪，国际大豆市场也不可避免受到相关影响。从近期美豆走势来看，整体行情弱势下行格局未被打破，需求担忧也在继续蔓延，短期利空仍在主导市场，预计维持偏弱行情。

　　上周五，USDA发布最新出口销售数据报告，2019/20年度迄今为止，美国对华大豆销售总量（已经装船和尚未装船的销售量）为1215.0万吨，较去年同期的740.6万吨提高64.1%，大豆出口装船量为1173.4万吨，高于去年同期的190.4万吨。尽管整体销售数据明显好于去年同期，但自第一阶段协议签订以来，中国采购美国大豆始终不温不火，尤其上周的销售数据更是疲弱，而与此同时，年后几周国内已采购了大量的巴西大豆，进一步对美豆施压。中国税则委员会上周发布公告称将自2020年3月2日开始受理免加征进口美国农产品的申请，其中包括大豆、小麦、玉米和高粱，目前公告并未过多影响市场情绪，采购如何落地才是主导市场的关键。然而当前国内涉及到新冠疫情，餐饮业停业普遍，肉类消耗明显下滑，而活禽市场收紧，年后本身也是肉禽消费淡季，导致养殖企业普遍补栏意愿不足，尽管短期仍有存栏支撑，但中长期随着存栏去化，而补栏无法跟进，市场需求仍不看好。

　　2月USDA公布的供需报告中，对美豆出口数据做了进一步调整，由原来的17.75亿蒲增至18.25亿蒲，而期末库存则顺势下调0.5亿蒲。然而数据带来的利多并不明显，在2月的报告中，机构纷纷上调巴西豆产量至历史记录高位，Conab预估巴西2019/20年度大豆作物产量料将达到1.2325亿吨，而近期阿根廷由于天气良好，产量预估也有进一步上调的可能。在南美豆丰产以及大豆收割集中上量的压力之下，美豆唯一的价格保障就是来自中国的购买力，然而现在国内需求暂未看到恢复迹象，而疫情泛滥也会对国际市场形成打击。在当前的市场环境之下，美豆在900美分的压力仍然较大。

　　由于物流受限以及年后开工尚未恢复等原因，年前较低的豆粕库存并没有迅速得到补充，下游担心疫情影响，出现一波强势补库，带动基差大幅上行，华东华北由于物流尚未恢复至目前基差仍保持坚挺。然而上周豆粕成交量下滑明显，当周豆粕总成交量54.51万吨，较前一周252.76万吨周比降78.43%，之前高补库节奏难以维持，需求走弱的影响将逐步反映出来。而当前油厂开工率已经基本恢复正常水平，华南的低价豆粕逐渐往北方流入，也将进一步缓解高价基差，预计豆粕库存后期也是逐渐累积的节奏。

　　当前全球宏观经济疲软，疫情笼罩，市场心态悲观，尽管国内疫情出现转好迹象，但国际上多个国家疫情有进一步恶化的趋势，美豆预计继续维持偏弱格局。国内当前需求淡季，尽管阶段性存在库存偏紧格局，基差和价格相对偏强，但随着后期大豆到港逐渐增加，大豆及豆粕的紧张格局都将逐渐缓解。国内豆粕整体节奏不具备明显向上和向下的驱动，大方向上仍跟随美豆。

　　新冠肺炎疫情导致油脂库存大幅上升

　　疫情并不改变全球植物油的供应面，根据美国农业部2月供需数据， 2019/2020年度全球植物油产量为2.05亿吨，增产230万吨，增幅1.13%。2019/2020年度全球植物油库存为1777万吨，较上一年度减少391万吨，减少18%。库存消费比9%，在疫情的影响下，全球油脂库存预计要上调。

　　当前疫情有在全球扩张的势头，韩国、日本、意大利冠状病毒增长迅猛，东南亚国家也存在较大的传染威胁。新冠肺炎疫情影响油脂消费有加重的态势。进入二季度，全球棕榈油进入季节性的增产周期，棕榈油在3月份产量估计要环比回升，而随着天气的转暖，油脂消费也进入淡季，疫情使油脂价格更进一步承压。

　　中国疫情有一定缓和的态势，但大部分餐饮企业尚未得到恢复，终端需求依旧低迷不堪，进而令油厂豆油出货速度依旧缓慢，而中国采购外国大豆并未停止，大豆盘面榨利仍然在100元之上，利润非常可观，油厂压榨开机率提升迅速，国内主要油厂豆油商业库存已经突破至110万吨关口，港口食用棕油库存也已增至94万吨上方，油脂回到高库存的状态。

　　受新冠病毒疫情影响，油脂整体消费量大幅少于往年同期，估计至少减少三成。就算疫情控制住以后，出外就餐餐饮等公共消费仍需要时间恢复，因此二季度油脂的需求能否回复到正常状态仍然有待观察。

　　在疫情未得到控制之前，特别是餐饮消费没有恢复的情况下，油脂上涨存在阻力。如果疫情被控制住，市场对疫情发展的恐慌情绪消除，餐饮行业恢复正常，油脂消费有望恢复性增长，油脂行情仍有望回复强势。