新冠疫情对原油跨区价差的影响

　　来源：庖丁解油　

　　庖丁解油公号在前面有两篇文章谈了新冠疫情冲击下对基准原油的月差影响。

　　今天再谈谈疫情对原油跨区价差的影响。

　　跨区贸易是调节产地和消费地供求矛盾的核心手段，推动跨区贸易的价差是跨区价差。两个地区之间跨区价差扩大的一定程度后，跨区贸易就有利可图；通过简单的图示模型，可以看出，跨区套利是区域边际的供给。分析时，根据必要参数计算跨区套利利润为零的跨区价差，就是跨区套利窗口开启的临界点（跨区价差阀值）。

　　谈跨区，要梳理出基本面的核心地区以及各地区的有效基准原油。目前全球基准原油的格局：市场上交易活跃性大的基准原油是4大区的5个油种。第一是WTI原油期货，是为美加基本面的综合反映；二是Brent原油期货，是为西北欧地区原油供需基本面的反映；第三是中东地区的基准原油，DME阿曼（Oman）期货和PLATTS迪拜（Dubai）原油现货+远期掉期；第四中国上海原油期货当之无愧。这4大地区，是全球原油基本面的核心地区，亚太、北美、欧洲是全球石油消费的主体；北美、欧洲、中东是供应的主体。

　　图：金凯迅4大原油期货报价版面

　　一、东西价差

　　按照地理的距离，先切东西，东边是中东+亚太，西边就是北美+欧洲。西边油多，前面讲过；东边整体看，油反而是不够的，尽管中东是最大的石油输出地，但是都喂不饱一个亚太。因此，东强西弱的格局下，西边的油扣除品质差异，要便宜，以便能够覆盖运输成本。

　　东西价差，建议目前仍然采用BRENT与Dubai的价差来衡量，考虑到很多人找不到Dubai的价格数据，建议用DME阿曼期货的价格来替代。怎么来考量和评估东西价差呢。如果Brent和阿曼的价差大于1.5美元/桶（个人推荐参考值），就意味着北海到远东的Brent原油相对中东到远东的阿曼原油就没有性价比，炼厂就会偏向采购中东现货原油，这就是意味着西向东套利窗口的关闭。套利窗口的关闭，对于输出地而言，就是供给增加；对于输入地而言，就是供给减少。

　　显然，合理假设疫情是短期的，对需求的冲击就是有时限的，但也不是说就1天2天就结束。从产业的实际应对角度看，可能是2-3个月的冲击。也就是说，目前的疫情影响下，不仅仅是对基准原油的月差有影响，对跨区的价差也能产生影响。很可能导致Brent和阿曼的价差从持平扩大到1.5美元/桶以上。

　　技术细节上，建议就用ICE Brent首行期货对DME阿曼首行期货进行对比。国内文华财经没有DME 阿曼的价格，我个人用的是金凯迅。非实时数据，可以到迪拜商品交易所DME的网站上去查。

　　图：Brent期货掉期和迪拜掉期价差

　　来自路透EIKON

　　二、跨大西洋价差

　　考虑到西弱的重要因素是美国页岩油的增产和美国原油的出口，因此不要仅仅关注Brent对迪拜或者阿曼的价差。还要看看最有名的跨大西洋价差：WTI和Brent的价差。美国多余的原油出口，近邻加拿大东部炼厂能够进口消化一部分纯属美国自己的问题，因为美国要求国油国运，问题是美国就没有跑沿海运输的油轮，所以美国东部的炼厂买不到便宜的美湾原油，给加拿大东边的炼厂捡了漏。西北欧也是近邻，可惜年纪大了，胃口不好，消化不动多少美国页岩油。300-350万桶/日的美国原油出口，很多都要去亚太。美国出口的原油也是中东原油、西非原油、俄罗斯原油强有力的市场竞争者（不过亚太炼厂也不能上瘾）。

　　如果远东地区的需求突然塌陷，美国原油出口也无法独善其身。从中国原油涨库减少现货采购，影响到中东现货、基准原油期货纸货，再影响到Brent与迪拜或阿曼的价差，再影响到美国的出口，从而导致美国对区域外套利窗口的关闭，体现出来的就是WTI和Brent价差的缩窄。美国到欧洲套利窗口阀值4美元/桶（个人推荐参考值）。

　　上述套利窗口因为疫情冲击影响而关闭，是短期的市场逻辑，长期看显然又不可能维系，因此，看看远期的跨区结构，又应该是处于开启阀值的状态。

　　三、中东-亚太跨区价差

　　考虑数据获取的方便性，还是建议用DME阿曼与SC来构建中东-亚太跨区价差。

　　需要理解的规则是：DME阿曼原油交易的第一行（首行）合约的月份是当前月M月+2，也就是说现在交易的阿曼原油首行期货合约的月份是4月份的合约，交割月份即提油期是4月份。SC原油期货目前的第一行合约是3月份，第二行合约是4月份（已经成为主力合约）。显然无法通过买入4月份的阿曼原油期货给我们4月份的上海原油期货进行交割。所以，随着交易活跃性的增加，产业客户的参与增多，个人认为上海原油期货的主力合约后置迟早的事情。

　　疫情对中国石油需求的冲击是巨大的。炼厂先降原油加工量，然后涨原油库存，削减3-4月份的原油采购，因此对市场的冲击体现需要1个月的时间，并会影响到3个月后到货安排。同理，对于中东-亚太的跨区价差，也应该存在短期的套利窗口关闭的问题。但是由于亚太进口庞大，SC合约设计上近端合约无法得到国际原油现货市场的补充，因此SC在月差上也最快得到反映，近端合约弱于远端合约（头三个月看较为明显）。而跨区套利比较应该是针对SC的第三行合约和外盘阿曼现货即首行合约进行对比，这个套利窗口应该也可以关闭。结合运费变化大家可以自行计算。

　　因此，在月差结构变化和反馈的基础上，也要留意一下跨区价差的变化。

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责任编辑：陈修龙