作者：美尔雅期货 黑色分析师 罗丹
作者观点
9月份预计将处于供给偏紧，需求边际好转，库存小幅下降的格局，钢价有望触底反弹，但受整体需求较弱压制，可能幅度不大。
7月以来黑色整体下行，8月中旬钢材价格更是触及年内低点，整体行情是从回落后企稳、震荡反弹到再度下行，钢材综合价格指数月度环比下跌186。分品种看，螺纹钢价格指数下跌267，热卷价格指数下跌186。
在这样的基础条件下，展望9月钢铁市场，从基本面来看，钢材有望走出触底反弹的态势。下面逐步展开分析。
一、基差
基差同比略偏低，未来有向上趋势，可做螺纹01合约期现套利。
数据来源：WIND、美尔雅期货
从近5年基差数据来看，近月合约螺纹钢10、热卷10基差均处于中性偏低的位置，即估值偏低。远月合约中，螺纹钢01合约基差亦处于较低位置，而热卷01合约基差中性偏高。如果按照统计特性，9月份螺纹钢基差大概率会缓慢走强，2018年9月基差最高点在9月17日出现，基差值为58；2017年9月当月基差最高点在9月19日出现，为46。如此推算，今年9月份的基差高位预计在9月第三周出现。
数据来源：WIND、美尔雅期货
基差走强可能是两种情况，现货比期货涨的更多，或者期货比现货跌的更快，大概率会是前者。就现货价格而言，目前螺纹钢价格处于同比低位，环比7月下降。同时考虑到9月份唐山等地环保限产、10月国庆限产等因素，现货价格回升的可能性较大。期货方面10合约近月将交割，01合约机会更大。预期9月螺纹钢现货提涨，01合约跟涨，但幅度稍小，则基差走强。可做01合约期现套利。
二、利润
利润同比大幅下滑，环比下滑较多显示现货被过分打压，有反弹需求。
数据来源：WIND、美尔雅期货
从利润图不难看出，螺纹、热卷的生产利润同比往年大幅下滑，今年7月热卷利润甚至为负。近期利润整体回升，主要由于8月以来产量大幅下降所致，钢厂利润低位不得不采取主动减产。
数据来源：WIND、美尔雅期货
产量方面，8月以来，西北四省以及山东等地钢厂针对市场行情，协调后相继决定限产，钢材周度产量持续4周下降便可佐证，其中热卷周度产量小幅震荡，而螺纹产量降幅较大。8月初螺纹周度产量达到峰值378万吨，此后不断下降，截至本周最新产量为352万吨。
从开工率来看，全国高炉开工率8月2日为67.27%，8月23日为68.23%，环比不降反升1.52%。全国电炉产量则自8月2日的66.24%下降至8月23日46.01%，同期环比大幅下降22%。即全国高炉产量并未下降，螺纹产量大幅下降，降幅主要由电炉开工率大幅下降所致。
按照华东片区测算，全废钢电炉短流程方式炼钢的利润为负值，相较高炉炼钢利润更低。利润亏损促使钢厂主动减少短流程方式产量，以达到抬高价格、提升利润的目的，所以钢厂限产主要是针对短流程炼螺纹钢。
三、库存
3.1 热卷库存全面下降，螺纹钢厂库小幅上升，总库存下降
数据来源：WIND、美尔雅期货
螺纹钢库存方面，本周（截至8月30日），螺纹钢总库存879万吨，处于5年来同比高位，往年同期最高为2015年总库存810万吨，同比增涨8.5%。本周环比上周减少13万吨，降幅1.52%，即近期螺纹钢库存处于高位降库阶段。
分开来看，螺纹钢社库处于近年来同期高位，本周社会库存609万吨，往年同期峰值为2015年社会库存484万吨，同比上升25.8%。环比上周减少22万吨，降幅3.61%。即社会库存也属于高位降库状态。而厂库也处于往年同期中位偏高水平。本周螺纹整体属于去库存阶段，但钢厂库存小幅攀升。
热卷库存方面，本周（截至8月30日）总库存343万吨，处于偏高水平，其中社会库存244万吨，钢厂库存99万吨。与去年同期相比，热卷库存整体大幅上升。但近期环比不断下降，表明热卷正在全方位降库。
3.2 库存与利润的关系
上文已经论述过，由于生产利润过低，钢厂主动减产以提高价格，达到增厚利润的效果。故8月以来，钢材整体一直是逐渐去库的状态，尤其螺纹钢最为明显，同期测算利润有小幅回升，即钢厂策略逐渐达到预期效果。
3.3 库存变化情况
数据来源：WIND、美尔雅期货
统计近年来每月库存变化情况，从上表可以看出，每年下半年8、9 月份库存变化较小，10月份是去库存高峰期。以此推算，今年10月份预计会有大幅降库情况出现，而9月份库存将大概率处于小幅震荡格局。2018年9月底库存总量约为608万吨，较8月底619万吨，下降1.8%。同比来预估今年9月底总库存约为865万吨。
四、需求
由于钢材下游产业繁多，涵盖房地产、汽车、白色家电等行业，各产业所需钢材种类繁杂，各类型钢材的需求情况较难统计。故需求方面主要采用全国建筑钢材日成交量数据以及螺纹、热卷表观需求进行分析。全国建筑钢材日成交量数据是统计值，螺纹、热卷表观需求属于主观测算值。
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钢材需求方面，近期全国建筑钢材日成交量周度平均值为18.74万吨，环比上升7%，同比上涨2.74%。目前仍处于同比高位，短期有上升趋势。
表观需求方面，今年热卷表观需求一直处于历年的偏高位，而螺纹表观需求更是远远高于往年数据。截至本周（8月30日）螺纹钢表观需求360万吨，较上周357万吨，环比上涨3万吨，涨幅0.84%。去年同期螺纹钢表观需求306万吨，同比上涨54万吨，涨幅17.64%。
2019下半年钢材的下游产业中，房地产需求预计将下滑，家电行业需求稳中趋降，汽车行业也有小幅下滑。主要的需求增长来自基建行业和机械行业。2019年度国家在基础设施方面的投资整体预计高于2018年，实际增速预计在10%以内。机械行业作为钢铁行业下游需求量第二大的产业，2018-2020年在十三五期间，对于轨道设置的需求较大。预计2019年度机械行业工业增加值保持在7%附近，对钢铁的需求增幅保持在1.2%左右。
螺纹钢2018年9月全月表观需求上涨幅度为1.63%。预计今年9月螺纹整体表观需求也会有微幅上升。
五、供给
供给方面根据上文论述，8月由于生产利润降低，钢厂主动限产，导致产量减少。从往年数据可以看出，每年9月份，热卷产量主要变化为继续震荡。往年螺纹钢大幅减产主要集中在12月至2月期间，主要由于秋冬季限产及春节停工影响减产。而每年9月属于高产时期，若无其他因素影响，不会大幅减产。今年9月唐山的限产方案初稿不及预期，但有待进一步跟踪，且需关注限产执行力度。
综上所述，9月份预计将处于供给偏紧，需求边际好转，库存小幅下降的格局。从基本面来看，钢价有望触底反弹，但受整体需求较弱压制，可能幅度不大。
责任编辑：陈修龙
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