张天访：巴西矿难后铁矿石的博弈

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　　新浪财经讯 3月16日，资管网和直达国际共同主办的 “第六届（2019）中国资管精英大会”在深圳举办。

　　3月16日上午，分论坛二：”黑色产业链高峰论坛“开幕，广州恒九投资基金经理张天访发表主题演讲《2019年铁矿石投资机会展望》。

　　以下为部分现场实录：

　　张天访：刚才凯丰投资的王先生数据很翔实，因为我的角色和他的角色跟他有一点区别，我的PPT比较简单，我比较懒不想看这么多的数据，我只想找什么数据对我做行情有用，我的PPT看起来有一些缺乏实证幻想的感觉，但是在整个机会的选择上都是由数据推动它的，所以顺着思路走一个对铁矿今年幻想的一个旅程。

　　今天我讲的东西分两部分，一个是巴西矿难后的博弈故事。怎么说巴西矿难之后看多看空的分歧很大，大家对于复产也好，不复产也好，在数据上推导它，但是我想构思对于原油相关类似性的故事。

　　第二，行情驱动因素和推演。

　　巴西矿难这一次事件很大，算是巴西的国难，巴西矿难的供应缺口，使得铁矿成为黑色系近期的明星品种，然而工序缺口年内能否维持，充满极大的不确定性，巨额的利润诱惑下，供给方又会采用怎样的行动？铁矿行情是否如去年原油一般，在三足鼎立的态势下，形成新的均衡，甚至扭转预期，早就可能是今年的最具诱惑力的行情。

　　因为，去年原油在75的时候，高盛高呼原油冲击80，去100，我们高位接盘，美国页岩油迅速恢复开机，俄罗斯也不管OPEC是不是减开始新的生产同时与中国签订销售协议，OPEC眼见此等情形索性放弃减产，最终中石化持有巨看涨期权为这些行为买单。当前花旗抛出铁矿100美元论，然而供给方又在做什么？

　　巴西，近期港口检修，然而那边的信息渠道了解的情况是，铁矿持有者早点把货发到中国来，也意味着淡水河谷和周边的贸易商对于今年的淡水河谷被法院强制关停三千万产能复产持有乐观的态度。

　　澳洲从矿难之后的同步表现来看，每当中国铁矿主力和约价格到630以上，澳洲发货量就会有所增加，澳洲供给意愿也是很强，有点OPEC减产，页岩油使劲儿生产去抢市场的味道，特别是澳洲2018年铁矿石产量8亿吨左右，接近巴西总量产量2倍，巴西减产4%，澳洲只需增产2%即可弥补。

　　印度与伊朗，印度那边的现货渠道采购的价格是一个大家想象不到的低价，年度印度差不多可以挤出1千万吨左右的补充量，虽然短期不明显，但是潜在的这批低价货到中国后也是一个炸弹，伊朗的调研情况更是让人吃惊。我这边不打出来一个东西是，伊朗之前预估大概只有两千万左右的水平，但是实际上今年的产量可能会超出预期特别多，大概达到3500万吨，目前中国人知道伊朗有矿多的时候到什么程度，我们有一个船鱼公司的老板，把贷款还清楚了，人家就把船丢到伊朗去就可以了，能把货拉回来就拉回来，拉不回来就丢到那里去。不管当地人怎么想的，中国人做生意的冲动挺强的。现在钢厂的需求比较稳定，我担心的一种情况港口库存开始统计公开贸易商，它的一个数据，因为我们这边做生意的话，其实我们从印度或者从别的地方拿到货直接卖给钢厂，没有走贸易厂这条通道，我们不是在中国收获贸易商，我们直接到外面买货的贸易上再拿回来卖，我在想库存已经有隐性库存，以前有一个传言，不知道被哪一个投资大户投在某一个亚马逊大河，这个库存一出来的，同时把多头给拱死了。

　　不管这个数据怎么样，我不怎么喜欢看一些大的数据，我反而是想一个数据出来之后，这个数据可以给市场带来什么样的效益，我可以成功赚多少钱，这个是我关注的点，所以巴西无论是南部还是东南部影响中国两是2300-2500万吨，通过42%的发货比例，有一个弹性系数的东西，每一个品种有一个供需的变化对价格波动的幅度我们做一个追踪，大家可以算一下，因为我们之前算的是540，影响了2.3%的幅度，当时测算的价格是660左右，在矿难发生我们直接看到660了，不管中间发生什么事情，只要这个数据一出来，我就直接从550看到660，这个地方不看别的数据，这个总的数据预期出来，我在期货上就可以看这么多。所以说这是一个测算弹性系数的，但是每一个品种不太一样，这个地方可能有一点基于统计原理，但是也算是一种方法。

　　后面讲一下我们的一个逻辑，我们其实也是一个静态定价，动态去改变条件重新定价的行为，什么意思呢？在供需不变的情况看宏观这个因素，我们会把供需作为一个定价的+宏观升贴水。去年整个四季度我们认为是铁矿的工序定价大约是490左右，引发的衰退宏观贴水10%，大概491-442的区间，降准1%超预期宏观升水10%，大约在491-540区间。

　　这个是整体的推演，首先是一个矿难后的平静期，当然我们整个逻辑在做多，特别是在限产结束之前，包括钢厂要补库存，可能在四月底会体现出来，但是我们知道矿产之后会有一个平静期，假定巴西矿难发生所有量到极致，我们测算出来562这个位置，这个时候根据掌握的数据伊朗到中国补充1000万吨左右，全球产量大概10亿3800万，我们觉得一千万吨加1%左右，乘以弹性系数10%，从实际高点不是从预推高点，预推是662实际是567.5乘10%我们建立一个多杆的起位，进入到第二个阶段，在这个阶段唐山限产告一段落，但是巴西矿难发货量没有体现出来，之前发存货，现在的困难对它的影响真正体现出来，这个地方目前打着这个采购需求，短期供应量可能会有一点问题，限货上心态非常好，回调之后做多，但是目前觉得持有为主，我个人认为这个点应该是不会比前面推算出来矿难影响高点662高了，当然今天上午大概有1500万折算国家有600万吨的水平，确定一下这个消息的实际影响程度，可能会把高点往上抬，不管怎么算，你有这个数据我们就推这个高度，没有的话就不推，有一些东西把这些工作给有能力的人做。

　　但是我们更关注的是贸易商的恐惧期，有的时候市场不是说数据就一定能代表一切，我们会发现贸易商包括钢铁公司经常自己犯错误，经常价格降到最低然后套保，这个是我关注的一个点，平衡点再度回归到回调点附近，但是要根据巴西地区以外发货量以及宏观因素进一步量化的一个幅度，这个时候贸易商心情最为动荡。不发货的傻瓜，不说全部复产，如果3000万吨被法院下禁令的产量逐步恢复，那么巴黎会眼看着竞争对手的船不停驾驶向中国吗？如果宏观不变，那么490的老均衡位置是否还得打破？

　　三个难以承受的成本之重，如果最坏的情况发生了，巴西复产，其他兄弟增产，加上下游宏观一旦有风吹草动，有可能跌破490重归前低，那怎么玩？毕竟眼下全球通缩预期消退，成本支撑理论在战江湖，53-58美金的时候，印度和伊朗的低品矿可就吃不消了，所谓恐慌之下回归价值也是如此吧。我主要是在讲，我们如何去判断一些数据为我们判断行情的一些思路，因为我的角色并不是完全去做数据分析处理的事情，更多是如何相应数据的状态，我的PPT比较简单一些。

　　再讲一下故事吧，会不会跟去年原油一样出现这种情况，市场无论怎么讲，大行情都是想出来，不是推出来，谢谢大家。

责任编辑：李铁民