由于储备库轮出，保证了市场用棉量，2018年年初至新年度棉花播种前，郑棉连续合约价格一直维持在15000元/吨一线上下震荡。5月初由于新疆主产棉区连续不良天气以及市场炒作天气题材，期货价格一度两周内冲上19000元/吨。5月底开始，随着禁止非纺织企业竞拍储备棉、发放80万吨进口配额等实锤调控政策的出台，期货价格回落至16500元/吨附近。9月份受到新棉集中上市以及中美贸易争端对消费的影响，棉花期货又回到年初15000元/吨附近。后期棉花期货价格如何演绎，我们从下面价格方面进行考量：
（一）基本面情况：供给缺口仍存，期现货倒挂，下游消费不佳
1．全球及国内供应存在缺口
美国农业部报告显示全球供不应求，供应缺口达到150万吨；国内供不应求，供应缺口达到304.9万吨。
表1：2018年12月美国农业部全球棉花供求预测 万吨
资料来源：美国农业部
2．库存消费比下降至五年来最低
全球库存消费比下降至58.26%，库存量为1593.5万吨，和历年相比处于较低水平；国内期末库存为661.2万吨，目前郑商所仓单量和有效预报已经接近65万吨，一方面说明现货市场销售疲软，另一方面巨量仓单对近月CF1901合约造成价格下行压力较大，反弹乏力。
图1：全球棉花供需平衡
数据来源：Wind，中期研究院
3．现货成交情况不佳，市场好转需要时间
目前现货市场较为清淡，前期储备棉轮出确保纺织企业用棉需求，9、10两月传统旺季遭遇中美贸易终端事件，棉花原料采购采取随用随买策略，现货少量销售，没有出现大量降价销售的情况，多为内地纺织企业少量补库。新疆地区机采棉全成本在15000元/吨，手摘棉全成本在16000元/吨，期现价格出现倒挂。随着贸易争端事件暂时好转以及元旦春节纺织备货需求，预计现货市场年底前慢慢好转。
4．下游纺织企业情况
从5月份开始纺织下游纱线产品出口数据开始下滑。目前订单不理想，纱线库存仍然很大，对市场仍然持悲观态度。纺织企业多以维系老客户订单为主。32S全棉纱价格稳定在24600元/吨。纺织替代品涤纶、粘胶短纤价格也持续走低。
图2：中国纱线月度出口
数据来源：Wind，中期研究院
图3：国内纱线及坯布库存天数
数据来源：Wind，中期研究院
（二）政策面情况：贸易争端持乐观预期，密切关注补贴政策
1．中美贸易争端持乐观估计
中美贸易争端对纺织行业影响较大，纺织订单决定下游消费市场能否将价格传导下去。我们对贸易争端持乐观的预期，随着年底纺织订单的好转，以及贸易争端的解决，棉花市场有待好转。
2．密切关注补贴政策的变化
新疆主产棉区产量接近全国总产量90%，棉花直补、棉花出疆补贴政策继续在新疆施行。贸易争端中关于棉花行业补贴也成为关键一环。目前新疆政府支持“期货+保险”项目也在进行当中，后期直补以及运费补贴有可能会以新的方式进行，来规避全球贸易规则，密切关注此类政策对棉花市场的影响。
3．新年度不排除国储棉轮入的可能性
国储库存量偏少，理论上国储库存剩余270万吨左右，出于库存量和轮库需要，18/19年度不排除储备棉轮入的可能性。
（三）后市关注：主产区产量、天气及储备库政策
1．美棉出口销售情况、印棉产量及棉铃虫害情况
美棉区在2018年遭遇干旱，产量受到一定影响，但美棉出口销售大增，美棉产量和销售进度对棉花价格影响较大。印度棉区产量变数较大，去年印度暴发了大面积棉铃虫害，导致产量出现变化，新年度关注印度棉区棉花作物生长情况。
2.2019年5月初新疆棉区天气情况
作为农作物每年都会受到灾害因素影响，2018年5月底至6月初灾害行情，有可能在2019年春播期间再次发生，后期密切关注新疆主产区天气情况及灾害调研消息。
3．棉花目标价格改革三年期满后的后续政策
棉花产业是处在“吃穿住行”中第二环节的行业，棉花价格的稳定，以及出台的政策都会对整个棉花产业乃至中下游产业造成较大影响，时逢棉花目标价格改革满三年之际，后市需要密切关注直补、“期货+保险”推广等后续政策。
4．储备库轮入轮出以及进口配额轮入储备库等相关情况。
目前储备库中尚存的五级棉后期可能会以搭售配额、进口棉轮入的方式进行轮转，需要密切关注国储库存方面政策。
（四）后市研判
综合以上观点以及对后市关注情况的预估，郑棉连续合约价格在2019年将呈现缓慢上行的趋势。
中长期投资者可以逐步建立多单入场；纺织企业可以考虑在棉花成本线下15000元/吨附近进行买入保值操作，也可以考虑交割接仓单棉自用。
关注2019年5月棉花春播期间天气情况，天气炒作行情大概率再度袭来。轧花加工企业也可考虑在此期间进行适量卖出保值操作。
推荐指数：三颗星。
中期国际
责任编辑：宋鹏
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