原楚阳：国债期货在商业银行利率管理中的应用展望

　　新浪财经讯，第二届金融衍生品&风险管理论坛12月13日在沪举行，交通银行金融市场业务中心债券交易部高经级交易专员原楚阳出席并发表演讲。

　　利率市场化改革以来，银行的边际负债成本越来越向市场利率靠拢，在这种情况下，银行边际新增资产的定价也要逐渐向市场利率靠拢。利率市场化走到现在，利率开放不仅仅是决策者的目标，更是市场经营主体的内在要求。

　　随着利率市场化的持续深化，商业银行面对的挑战也越来越大。

　　以下为演讲全文：

　　自1993年党的十四届三中全会明确提出利率市场化改革以来，利率市场化经历了96年放开银行间市场拆借利率、04年取消贷款利率上限和存款利率下限、07年推出上海银行间同业拆借利率，至今已走过20多年的历程。近三年利率市场化再次加速，2015年10月放开了存款利率上限，与此同时同业存单发行量快速增长，银行理财和货币基金也迅速发展。

　　随之而来的是银行的边际负债成本越来越向市场利率靠拢，在这种情况下，银行边际新增资产的定价也要逐渐向市场利率靠拢。利率市场化走到现在，利率开放不仅仅是决策者的目标，更是市场经营主体的内在要求。

　　随着利率市场化的持续深化，商业银行面对的挑战也越来越大。

　　第一是债券利率的波动风险。

　　商业银行是中国银行间市场的主体，持有23万亿左右的债券，约占整个债券市场的30%（如果加入银行理财会超过40%），是我国债券市场的最主要投资者。如果利率波动风险较大，对商业银行损益会有较大影响。

　　第二是存贷款的利率风险。

　　目前商业银行约有存款170万亿、贷款126万亿，由于银行的负债成本和新增资产定价向市场利率靠拢，所以存贷款的利率波动也在增加。在存贷款利率随市场行情变化的情况下，银行经过风险调整后的资本收益率会下滑，继而降低银行的资本充足率和盈利能力，因此商业银行迫切需要能有效应对存贷款的利率波动的风险管理手段。未来可能要根据市场流动性、贷款客户资信及自身管理水平，更迅速合理地调整自身的资产负债水平和期限结构。

　　第三，现阶段银行间市场使用的对冲工具主要是利率互换，目前它的流动性深度相对充足。

　　但利率交换当前的主流产品是挂钩货币市场利率，即七天回购利率，这个产品更适合管理货币市场的利率风险。相比之下，它与中长期债券的走势经常出现背离，而国债期货与中长期债券的走势更为贴合，所以商业银行加入国债期货市场来对冲自身的利率风险是很重要的。

　　商业银行如果进入国债期货市场，第一步会用到的就是对债券进行套期保值。相较其他品种，国债期货是一个更好的对冲品种，因为它的成本较低、流动性较好，而且投资者群体比较多元、价格也比较连续。银行如果参与其中，可能会有足够的对手盘，进而形成流动性较好的对冲。同时由于国债期货的基础资产是债券、且支持实物交割，所以对银行来说，套期保值基本上没有太大的基差风险，是银行管理债券资产风险的重要工具。

　　站在商业银行业的角度，如果能允许银行参与国债期货，将大大提升整个行业的抗风险能力以及促进行业的健康发展，而且为未来深度参与国际金融市场奠定基础。

　　需要指出的是，银行参与国债期货的核心目标是降低风险，而非获得额外收益。

　　从更广义的角度来讲，商业银行还可以利用国债期货调整自身的资产负债表和利率敏感性缺口。商业银行在运行中存在资产久期和负债久期的错配，错配会产生利率敏感性缺口，缺口越大，对银行利率的影响就越大。从成熟银行的经验看，总资产大于100亿美元的银行基本都会用利率期货对冲资产负债的风险。他们通常有一套体系完善的管理办法和一个专门的资产负债表管理小组，来分析自己银行的资产负债表和利率变动趋势，使银行的资产负债、利率的敏感性缺口维持在比较合适的水平上。

　　如果觉得经济基本面或利率趋势发生了变化，银行就要及时调整利率敏感性缺口。当判断出利率前景是上行，就要尽量减少自己的资产和负债久期的错配程度，这时候就需要高效的衍生品工具。比起技术工具，国债期货更为高效，因为它是匿名的竞价交易且拥有足够的流动性，能帮助银行在短时间内完成资产负债组合的错配调整，加上国债期货是保证金制度，也使银行在调整组合久期时不必拘泥于成本和头寸的限制。

　　具体到应用，银行在代客产品设计上可以利用国债期货。目前商业银行管理理财产品，主要产品设计侧重于固定收益类产品，产品形式较单一且投资结构同化。我们对未来银行理财的设想是：能根据客户的风险承受能力形成特色财富管理产品组合，为客户的收益预期与风险偏好提供定制服务。在这方面，国债期货可以起到很大的作用。此外，也可以开发各种与国债期货挂钩的理财产品。

责任编辑：郭建