作者：中信期货 刘高超 李子逸（实习生）
来源：扑克投资家
专题摘要
在大豆和玉米市场研究中，单产的变化对供应端的影响至关重要，如何预测美豆和美玉米单产的变化趋势和季节性调整规律成为我们关心的重要问题。
经过研究，发现USDA对美豆单产的调整具有如下规律特征：USDA通常在2月份的展望报告中对新季度美豆单产做出首次预估（通常采用趋势单产）；5月至7月的供需报告基本采用2月的预估数据，其中2012年和2019年的7月报告较前期有调整；8月至11月的供需报告往往根据大豆的生长情况和收获情况对单产做出调整；12月至次年4月基本沿用11月供需报告中的单产数据。
USDA对美玉米单产的调整规律与美豆较为一致。但是，USDA通常在新年1月供需报告中会对美玉米单产进行调整。
在美豆和美玉米市场中，优良率与单产的相关性较强。根据对2000年以来美豆和美玉米的优良率与单产月度数据统计，美豆优良率与美豆单产相关系数为0.6，美玉米优良率与美玉米单产相关系数为0.63。又美豆/玉米单产为月度数据，而美豆/玉米优良率为周度数据，我们可以根据优良率的水平及变化趋势来预测单产的调整方向。即当美豆/玉米优良率持续提升时，美豆/玉米单产上调概率较大；当美豆/玉米优良率持续走低时，美豆/玉米单产下调可能性较高。
根据近年美豆优良率与美豆单产水平测算，今年美豆优良率在54%水平的条件下，美豆单产或下调至48蒲式耳/英亩之下；根据近年美玉米优良率与美玉米单产水平测算，今年美玉米优良率在低于60%水平的条件下，美玉米单产或下调至160蒲式耳/英亩左右。
一、美豆优良率与美豆单产关系
1． 美豆单产变化趋势
从美豆单产年度变化趋势看，随着科技的进步，美豆单产总体是呈现增加的趋势。自2001年以来，美豆单产由2003年的低点33.9蒲式耳/英亩增加至2016年的高点52.1蒲式耳/英亩。但是，受到个别年份天气条件较差影响，美豆单产也出现过下降。例如，2007/2008年和2011/2012年为拉尼娜年份，美豆单产在2008年和2012年出现明显下降。因此，虽然科技进步使得美豆单产呈现增加的趋势，但是天气条件对美豆单产的影响依然较大。并且，从2014年以来，美豆单产基本处于47蒲式耳/英亩至52.5蒲式耳/英亩的区间，表明当前科技对美豆单产的影响进入了一个“瓶颈期”。在此背景下，天气因素对美豆单产和产量的变化至关重要。
从季节周期角度看，由于美豆通常是在6月底7月初才会完成种植，所以，一般情况下USDA不会在5月至7月的供需报告中对美豆单产做出调整。7月、8月、9月是美豆生长的关键期，在这一阶段美豆产区的天气条件对大豆单产影响较大，USDA通常会根据美豆产区的天气条件以及美豆的生长情况在8月和9月的供需报告中对大豆单产做出调整。10月和11月为美豆的收获期，USDA会在这两个月的供需报告中根据大豆的收获情况和天气条件对单产做出修正，但这一阶段美豆单产的变化对市场的影响通常没有8月和9月的大。12月至次年4月，USDA通常对美豆单产的调整概率以及幅度较小，这一阶段美豆单产的变化对市场影响相对较小（此时，市场关注焦点在南美豆种植及生长）。
2． 美豆优良率与美豆单产的关系
上文介绍了美豆单产的长期变化趋势和季节性调整规律。其中，天气条件对美豆单产的变化影响最大。USDA通常只在月度供需报告中发布大豆的单产数据，但是USDA会在周度的作物生长报告中跟踪大豆的生长情况，而大豆的生长情况在很大程度上决定了美豆单产的变化趋势，通常用大豆优良率来衡量大豆的生长情况。
优良率即在全样本中优、良所占的比率。对于美豆市场，通常用美豆优良率来判断大豆生长的优劣，优良率越高表明大豆生长情况越好，优良率较低则表明大豆生长情况较差。根据统计，2000年以来美豆优良率与美豆单产的相关系数达到0.6，表明二者具有较强的相关性。从二者的走势图来看，当美豆优良率持续提升时，美豆单产上调概率较大；当美豆优良率持续走低时，美豆单产下调可能性较高。另外，美豆单产的高低也受优良率绝对水平的影响。例如，2005年-2008年美豆优良率在50%-65%区间，美豆单产水平在39-43蒲式耳/英亩；2015年-2018年美豆优良率在60%-75%区间，美豆单产水平在46-53蒲式耳/英亩。如果根据近5年美豆优良率与美豆单产水平测算，今年美豆优良率在54%水平的条件下，美豆单产或下调至48蒲式耳/英亩之下。
二、美玉米优良率与美玉米单产变化
1、美玉米单产变化趋势
美玉米单产年度变化趋势与美豆较为相似，即在科技进步的推动下美玉米单产水平总体呈现上升趋势。自2001年以来，美玉米单产由2002年的130蒲式耳/英亩增加至2017年的176.6蒲式耳/英亩（除2012年的单产下降至123.4蒲式耳/英亩外）。但是，受个别年份天气条件较差影响，美玉米单产在个别年份有明显回落。例如， 2011/2012年为拉尼娜年份，2012年美玉米单产出现明显下降，即由2011年的147.2蒲式耳/英亩下降至123.4蒲式耳/英亩，降幅达到16%。这表明即使科技进步可以提高美玉米单产的总体水平，但天气条件对美玉米单产的影响依然较大。并且，从2014年以来，美玉米单产基本处于165蒲式耳/英亩至180蒲式耳/英亩的区间，表明当前科技对美玉米单产的影响进入了“瓶颈期”。在此背景下，天气因素对美玉米单产和产量的变化至关重要。
从季节周期角度看，美玉米种植时间较美豆早1个月左右，美玉米通常在5月底6月初完成种植。因此，一般情况下USDA不会在5月至7月的供需报告中对美玉米单产做出调整（除2012年的2月和2019年的5月外）。7月-11月是美玉米生长、收货期，在这一阶段天气条件对美玉米单产影响较大，USDA通常会根据天气条件以及美玉米的生长情况在8月-11月的供需报告中对玉米单产做出调整。其中，8、9月份USDA月度供需报告对美玉米单产的调整对市场影响较大。
2、美玉米优良率与美玉米单产的关系
同美豆类似，天气条件对美玉米单产的变化影响最大。USDA通常只在月度供需报告中发布玉米的单产数据，但是USDA会在周度的作物生长报告中跟踪玉米的生长情况，而玉米的生长情况在很大程度上决定了美玉米单产的变化趋势。通常用优良率来衡量玉米生长的优劣，优良率越高表明玉米生长情况越好，优良率较低则表明玉米生长情况较差。根据统计，2000年以来美玉米优良率与单产的相关系数达到0.63，表明二者具有较强的相关性。美玉米单产与优良率的关系与美豆的较为一致，具体如下：当美玉米优良率持续提升时，美玉米单产上调概率较大；当美玉米优良率持续走低时，美玉米单产下调可能性较高。例如，2012年10月美玉米优良率由6月份的64.25%下降至25%，USDA在10月供需报告中将美玉米单产由6月的166蒲式耳/英亩下调至122蒲式耳/英亩；2013年6月美玉米优良率恢复至正常水平的64%左右，USDA在6月供需报告中将美玉米的单产上调至156.5蒲式耳/英亩。另外，根据2013年美玉米优良率与美玉米单产水平测算，今年在美玉米优良率低于60%水平的条件下，美玉米单产或下调至160蒲式耳/英亩左右。
责任编辑：陈修龙
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