华安基金顾昕：四因素导致黄金下跌中长期仍看好_新浪财经

　　3月17日16：30华安基金指数与量化投资部ETF研究员顾昕分享：如何开启黄金的“避险模式”？

　　主要观点：

　　黄金为什么跌？

　　第一点，黄金是流动性非常充裕的资产，市场的大幅波动会使得投资者首当其冲的把流动性充裕的资产抛售了换成现金或者为其他资产组合救命。

　　第二点，我们也对比了像2008年以来金融危机的时候，我们发现黄金在降息预期之前可能会有一定的扭曲现象。

　　第三点，2019年美元计价的黄金价格是上涨了18.33%，在这轮市场暴跌，就是全球经济风险爆发之前，黄金在1月份的前期是有一个比较好的走势，在这轮暴跌之前黄金已经累计了大概10%的涨幅，这次的金融动荡使得这部分长期持有黄金资产的投资者他获利了结的动力更强

　　第四点，在上周末的时候全球爆发了石油危机。市场对于通货紧缩、通缩的担忧造成了金价的下跌。

　　黄金现在能买吗？

　　全球的利率现在处于一个非常低的甚至是负利率水平，全球货币宽松政策未来还进一步的加码，全球经济的不确定性促使了央行进一步的放松货币，所以黄金我们在中长期是比较看好的。

　　文字实录（未经嘉宾确认，仅供参考）

　　顾昕：各位投资者，大家下午好。我是来自华安基金指数与量化投资部的研究员顾昕，我在2月底的时候给大家在新浪直播间里做过一次直播，那个时候给大家讲的是2020年的黄金投资机会。在上一次的直播过程中，主要是从金价基本面的情况，包括金价背后的几个主要的驱动因素，像商品，包括黄金的金融属性，还有黄金会受到全球主要是美国经济的影响，以及发生一些风险事件的时候金价也可能产生一些比较大的反应，我主要是从这四个基本面给大家分析了一下在当前时间点的黄金价格的走势，还包括一些影响因素。我们看到距离上一次的直播也才半个月出头，因为我是2月28号做的直播，大概是20天不到，但是在这20天不到的时间里，全球市场发生了一个急剧的变化，整个市场的环境也发生了一个非常大的变化。

　　我们看到近期的全球市场是呈现一个普跌的格局，上周整个市场也是呈现了巨幅波动的情形，美股上周下行了10%，欧洲主要的国家下跌了也超15%。我们也看到，昨夜美股由于受到周末美联储紧急降息和QE财政刺激计划的影响，周一的市场也是出现了大幅波动，昨夜美股也是千股跌停，市场下跌的幅度非常深。在市场普跌的背景下，我们看到，与此同时黄金也出现了较大回调，上周黄金的跌幅是在8.59%的水平，昨夜黄金还是相对比较平稳的。在这里就会有投资者说，黄金不是有避险功能吗？为什么在金融市场如此大的波动之下，在金融动荡的背景之下黄金没有起到它应起的避险作用呢？究竟是什么原因造成了全球市场范围里面风险资产和黄金为代表的避险资产两者同步下跌的这么一个局面？今天的直播我主要给大家解答一下这个问题，就是怎么开启黄金的避险模式。

　　我们总结了几个非常重要的原因和影响因素。第一点，黄金是流动性非常充裕的资产，市场的大幅波动会使得投资者首当其冲的把流动性充裕的资产抛售了换成现金或者为其他资产组合救命。我们看到年初以来，美股下跌了30%，加上昨夜跌幅已经超过30%，欧洲的股市累计跌幅也超30%，这种突如其来的金融动荡给市场造成巨大的流动性问题，那黄金它是大宗商品里面最重要的一种类别，黄金它作为一种实物的商品类别，它本质上是流动性非常、非常好的一类资产，在大宗商品交易市场上面它的交易量是仅次于原油资产的。当投资者遇到比较大的困难，包括他的资产投寸，包括有一些保证金组合爆仓的情况下，还包括一些其他资产遇到比较大的波动情况下，投资者首当其冲的就会想到我去抛售黄金来换取现金和流动性，来补足这个组合的投寸。黄金的这种属性我们可以把它理解成另外的一种应急或者说是避险的功能，所以这是我们说到的由于黄金它流动性比较好，在当前市场上流动性紧缺的情况下，黄金资产这类避险资产会首当其冲遭受抛售，所以造成流动性冲击，造成的局面就是风险资产和避险资产是同步下行的局面。这是我们说到的第一点，为什么近期黄金价格跟全球股市是同涨同跌的。

　　第二点，我们也对比了像2008年以来金融危机的时候，我们发现黄金在降息预期之前可能会有一定的扭曲现象。在全球预期风险提升的前提，黄金的价格表现往往比较突出，因为黄金是一个短期内买预期、卖事实的这么一个产品。像2019年美元计价的黄金，它上涨幅度达到18.33%，也就是说在2019年全球预期风险提升，但是风险没有集中爆发到达一定程度的情况下，黄金短时间内的表现还是比较好的，现在当金融风险受到疫情冲击叠加全球经济，可能本来就比较疲弱的状态，所以当金融风险真正来临的时候，黄金这种产品却出现了下跌，主要就是由于我们说到的金融市场的共振，还包括前面一点黄金流动性比较好的这些因素所导致的。我们把这种现象可以称为黄金价格的扭曲现象，这是扭曲现象相对来说是比较短期的。

　　我们也比较了2008年金融危机出现时候的情况，我们发现在真正量化宽松降息周期开启的时候，黄金又会扭转这样一个短期的价格扭曲的局面，它的黄金价格走势又会回到大幅的上升阶段。像金价我们看到从2008年总低点700美元/盎司不到的水平，一直涨到2011年超过1920美元/盎司的水平，那也就是说在2008年美国政府为应对金融危机其了量化宽松的货币政策之后，黄金价格短期内有一定的波动，但是中长期又会回到均衡的价格表现，我们看到在整个市场宽松的局面之下，黄金价格中长期是会有一个比较好的涨幅。

　　从2008年金融危机我们可以映射到现在的经济情况，我们看到美联储也即将开启一轮新的量化宽松政策，黄金短期现在也是呈现出了一定的拖累，长期来说，我们认为现在时间点是一个比较好的去配置黄金的时间点。因为我们看到，美联储在3月份的时候有了两次紧急的降息，现在的实际利率水平已经接近了负利率，包括欧洲方面全球央行都是慢慢在进入负利率的水平，整体的货币政策表现都是宽松的。在这个背景之下，很有可能我们判断中长期是黄金强牛的开端，这是我们说的近期黄金价格下跌的第二个原因，当短期内黄金买预期、卖事实的事件发生之后，黄金价格会产生一定的扭曲现象所造成的价格现在与整体股市是呈现同跌的一个局面。

　　第三点，2019年美元计价的黄金价格是上涨了18.33%，在这轮市场暴跌，就是全球经济风险爆发之前，黄金在1月份的前期是有一个比较好的走势，在这轮暴跌之前黄金已经累计了大概10%的涨幅，这次的金融动荡使得这部分长期持有黄金资产的投资者他获利了结的动力更强，所以当整个市场发生风险的时候，投资者采取了在资产上面的一种短期调整策略，选择去卖出黄金进行一定的获利了结，导致了黄金市场上面的抛压还是比较大，对金价产生了一定幅度的下行的打击。这是我们说到的第三个原因。

　　第四点，在上周末的时候全球爆发了石油危机，相信比较关注市场的投资者也比较了解。石油危机会把整个通胀预期打下去，所以市场对于通货紧缩、通缩的担忧造成了金价的下跌。我们简单给大家汇报一下石油危机的理解，过去十年石油市场它极端重要的一个事件就是美国页岩油行业的崛起和发展，使得美国成为全球石油的第一大生产国家，这就意味着传统的石油行业它原来的格局是被完全颠覆了。像沙特是传统产油国的中坚力量，沙特正确的意识到页岩油的冲击给市场所带来的风险，所以产油国有一个石油输出国组织联盟，就是OPEC，他们有一个定期协商会议，通过协商会议上面沙特领头通过协调成员国进行共同的减产去维护石油价格的稳定。因为大家知道，石油作为比较重要的一类大宗商品，它的价格主要是受到市场供给和需求之间平衡的影响，页岩油的崛起冲击了传统产油国，传统石油市场上面的供需平衡，所以这些产油国通过OPEC会议会对石油供给进行一定的减产和协商去维护石油供需的新的平衡，去维护石油价格保持在一个合理稳定的位置上，去维护产油国他们的一定盈利水平。长期以来，都是一个比较好的均衡的水平。

　　在3月6号，也就是上上周五的晚上，在那次举行的OPEC会议上面，这些产油国未能就减产150万桶/日达成协议，主要是俄罗斯为主的国家抵制了共同减产的压力，沙特它一直试图通过减产去稳住国际油价，所以这次OPEC成员国之间石油政策的谈崩，导致了从下个月开始，这些联盟的产油国很有可能会彻底的放开产量的限制。大家都知道，整个石油价格是受到供需影响，一旦联盟产油国彻底放开供给限制，无疑就加大了各国竞相争夺市场的风险，当市场的供给远远大于需求的情况下，石油价格自然会被赶压下去，并且下行幅度还是比较大的，所以市场的担忧情绪也是随之加剧。我们也看到，3月6号当天国际油价下跌了超过10%的幅度。

　　我们知道沙特它作为产油国的一个核心国家，它的石油生产成本是低于一些中小产油国的石油生产成本的，像一些普通产油国现在的石油生产成本大概在30美元上下，我们看到国际油价现在也已经跌到了30美元的水平，所以受此消息的影响，对美国的经济景气，美国金融市场和全球金融市场都产生了一个巨大的冲击。因为我们知道，石油的价格它与生产的方方面面都是息息相关的，包括我们所熟知的周期行业，制造业、航空航天也等等，都是通过石油进行燃料加工，与生产是息息相关的，所以短期内石油价格大幅下行，会导致市场对于通货紧缩的预期加强，通缩的预期加强之后反而对黄金的价格产生了一定的压制。

　　我们看到WTI的原油价格，最新的原油价格已经下探到30美元左右的水平，包括中东的股市也是受到了石油危机的冲击，接连的下行，下跌的幅度非常大。我们在上一次直播当中也给大家提到，黄金是与美联储实际利率水平息息相关的，而实际利率水平它是等于美联储名义利率水平减去通货膨胀的水平，那这次石油危机使得投资者对于整个市场的通胀水平产生了一定的担忧，甚至产生整个市场是不是会走向通缩的这么一个局面的担忧。所以从通缩的角度来看，对黄金价格产生了一定的压制。但是我们认为，石油危机是短期的急剧风险的释放，但是从中长期来看，以沙特为主的产油国它的财政收支很难支持这些非常低的低价策略。我之前也说到，这些中小产油国石油生产成本大概在30美元上下的位置，其实现在的石油价格已经比较接近他们的成本线了，对于这些产油国的财政收支来说其实是一个非常大的冲击。所以我们预计最快4月份产油国他们还会坐下来一起商讨去寻求一个新的平衡，这是我们说到的第四点为什么近期黄金作为避险资产与全球股市是呈现一个同跌的局面，主要是由于石油危机造成了大家对全市场通货紧缩的预期所造成的黄金价格的下跌。

　　以上的四点就是为何近期黄金会下跌。我们再来看看现在的市场，大家切身的也有很多体会，现在国内的疫情逐步进入到了一个比较平稳的阶段，现在国家主要防控的关注点在于控制输入性病例。我这两天也看到一些留学生回国的视频，发现我们国家对于外来输入性病例的管控还是非常严格的，整体的流程可以说做到近乎滴水不漏，直接从机场把回国的华人或者是留学生接去隔离，还包括整个流程当中都是有很多检测的环节，一旦发现体温有异常或者有身体上面的异常就会集中送去隔离。一些没有异常的华人或者回国留学生也会进行14天的集中隔离，国内的疫情相对来说已经进入到了一个比较平缓的控制的阶段。但是与此同时，大家其实也非常关心海外的一些状况，我们也看到海外呈现的是疫情爆发态势，从海外最新的数据来看，现在欧洲成为了疫情正中的地带，美国现在局势也变得更加严峻。

　　我们看到海外累计的确诊数量已经超过了国内，并且还在不断的上升过程中。像欧洲地区，我这边有一个比较新的新增确诊病例数据，像意大利新增的3500多例，累计确诊超过了24000例的水平。西班牙昨日新增2000例，累计确诊达到了7753例的水平。英美国家他们的疫情节奏滞后于欧洲国家1-2周，但是我们也看到英国政府这种不作为的态度以及今天美国特朗普也是发twitter承认经济衰退等等，全球范围里面疫情对于全球经济冲击的担忧还是非常大的，我们看到全球宏观经济的增长本来就比较疲弱，你再叠加上这次新冠疫情的影响，无疑为全球经济蒙上了一层阴影。

　　这里再说一下我们今天的直播是有PPT材料的，我已经通过新浪财经后台的同事把PPT上传到了客户端，投资者可以下载，同步来看我们相关的数据材料。当然我这边也会把PPT内容跟大家做一个分享，但是我们PPT上面还是有比较相近的数据和表格供大家参考。

　　在这里我跟大家聊一聊美联储紧急降息的事件。美联储在3月3号和3月15号分别降息50个BP和100个BP，当前美国的基准利率已经步入了零时代。我们看到在3月3号那次降息之后，短期内市场是有一定的反应，但是后续由于对经济的普遍担忧，还包括上周爆发的石油危机的影响，市场包括一些全球主要股市的股指都是呈现了一个狠狠的暴跌局面。在3月16号，也就是本周一凌晨的5点，美联储再次降息了100个BP，将联邦基准利率降到了0%的水平，并推出了7000亿美元大规模的QE计划，也就是一个量化宽松的计划，7000亿美元主要的构成就是美国政府会在市场上购买5000亿美元的美债，还有2000亿的ABS，还有叠加一些包括存款准备金率降到0%，还有应急窗口的贷款利率也相应降低等等这些为市场提供充足的流动性的这么一些举措。

　　我们看到本次降息市场的反应其实是出乎了市场意料的，我们都知道美联储预期的管理是非常好的，他会提前把他降息的预期跟投资者进行一些沟通，会非常明确的把美国的一些昼夜数据、通胀数据、制造业PMI数据等等纳入它是否要降息的考量范围之内，市场对于美联储货币政策也是有一个非常明确的预期。但这一次美联储他突然的紧急的两次降息，打破了过去预期管理的节奏。我们知道美联储他原有的一期会议应该在3月18号举行，也就是明天，但是美联储还是迫不及待在本周一就进行了降息。即便是在08年金融危机发生的时候，美联储推出了一系列的救市政策，也比不上当下这么密集。所以从这个角度来看，我们认为市场不确定性的风险是急剧的增加。

　　至此3月美联储的降息，我们总结有三点是超预期的。首先，降息时点超预期，其次是美联储3月以来第二次的紧急降息，本该在3月18号的降息决策不断提前，其实反映了美联储已经注意到市场对于资金需求的一个紧迫性。现在我们看到长端美债收益率处于非常低的位置，美联储实际利率水平，也就是名义减掉通胀的水平也处于0以下，美国的名义利率下降的幅度其实是非常大的，它导致了像十年期、三十年期的这些通胀保值债券收益率都沦为负值，所以流动性冲击，还有叠加疫情对经济的影响，可能导致一些银行体系存在流动性问题，还包括一些实体企业都存在着流动性的问题。美联储它担忧这个流动性的紧张会升级，演化成一个金融危机，所以在当下时间点他会通过QE，还有包括降低利率这么一些举措去平抑金融机构对于流动性紧张的预期，为市场投放大量流动性，这是我们说的本降息时点是非常超预期的。

　　第二，美联储的降息它的幅度也是非常超预期的。历史上美联储大幅降息超过1%的操作还是比较罕见的，上次是发生在2008年金融危机的时候，反映了美联储他确定此次疫情将极大的影响全球经济。在我这个PPT上也统计了从2000年以来，美联储几次重要的紧急的超50个BP的降息，我们看到从2000年以来总共有6次超50个BP的紧急降息，主要发生在2001年科技互联网泡沫破裂的时候美联储在2001年3月、4月、9月有接连降息的举措。还有在金融危机的前后，从2007年开始一直到2008年10月份都有一个比较大幅度的降息，那基本都是在经济出现危机或者说出现非常严重经济事件的时候，美联储才会进行风险应对的措施，或者进行大幅度意外的降息的动作，这是我们说的降息的幅度非常超预期。

　　第三，我们看到美联储降息超预期的，就是结合着降低联储利率，同步推出了大规模的QE计划，也就是说推出量化宽松超预期。这次美联储除了采用常规的货币工具降息之外，同时还启动了大规模的QE计划，反映了美联储对货币政策已经转向了极为宽松的局面，后期我们预计量化宽松还将继续持续下去。降息的背后，我们说的是美国对于经济的担忧逐步体现出来，像2月份，当初我们做路演的时候讲到美国经济数据有一定下坡，但是还没有呈现衰退的迹象，但是我这里有一个最新的3月份纽约联储制造业的数据，我们看到美国经济已经出现了一个比较大的跌幅。3月联储制造业数据是下跌至负21.5%，是创了09年3月以来的新低，所以本次疫情对经济影响逐步体现出来，所以这次降息的影响更加确定了以美国为首的全球经济体开始出现了一个显著的变化，我们看到在疫情扩散之下美联储对整体经济的走势，还包括经济的下行是非常、非常担心的，并且在接二连三的紧急降息之后，市场并不买账，我们看到隔夜美股是大跌的，当天道指大幅下行，之后的市场，包括3月3号降息之后的市场我们也看到了，整个市场像过山车一样急涨急跌。

　　我这边有一个对市场的回顾，我们看到上周原油危机发生之后，在周一的时候全球股市出现了踩踏式暴跌，美股出现第一次熔断。到了周二，美股又向上熔断就是我说的整个市场波动加剧了，幅度非常大。到了周四美股又熔断了，这次又是向下的，我们看到昨天晚上，在市场接受了美联储即将推出大规模QE和降低联储利率的救市政策之后，市场再度大幅下跌，这是我们看到的近一周多以来美股第三次向下的熔断。这么大力度的政策，反而对经济产生了更深的担忧，另外还有一层担忧，市场会觉得美联储货币政策的子弹是不是用完了，所以我们看到市场对于美联储这种持续的紧急降息其实是并不买账的，它对经济还是呈现一个普遍的担忧。对于市场来说非常担心新冠疫情可能得不到控制，尤其是现在欧洲疫情也是相对严重的，如果疫情继续蔓延，包括英美等国家的疫情如果在未来1-2周之内爆发，现有货币政策还能不能达到应有的效果这是市场对于美联储紧急降息动作的普遍担忧。

　　市场对经济的担忧也反映在我们看到美国国债的收益率上面，这次降息之后，美国十年期国债已经跌破了1%，处于一个历史非常低的水平，美国长期的国债利率是严重下跌的。特别是我们看到十年期国债跟三个月期的短期美债出现了明显的倒挂现象，这说明了什么？说明了投资者他的避险情绪是在上升的。另外一方面，对于黄金而言，因为黄金是一个偏固收资产，现在美国的实际利率已经处于0值以下，处于负利率状态，所以这对黄金走势其实是有一个明显的支撑。

　　之前我们也说到黄金它是与美国实际利率呈现一个负相关的水平，当美国名义利率下降，实际利率也相应下行的情况下，整个市场的资产回报率非常低，受此影响的黄金价格会有一定上行的动力。近来我们也看到国内黄金ETF它的份额逐步增加，说明在经济走弱，全球不确定性增强的背景下，有部分投资者他选择配置一定比例的黄金资产来对冲无论是经济下行还是疫情对于权益资产价格的压制，因为我们知道经济走弱或者说经济走向衰退的背景下，黄金上行的动力是比较强的。

　　之前跟大家提到美国接二连三的紧急降息使得整体利率进入了一个负值的水平。我们再来聊一下负利率，我们看到全球经济它的增长动力本来就比较疲弱，为应对经济下行和为应对整个疫情对于市场的影响和对于市场的风险，欧洲多国央行已经采取了负利率的政策，全球范围里面早已经开始负利率时代，像日本和欧洲的发达国家已经是处于负利率的水平。美联储和英国央行未来也可能步入负利率，所以随着全球新一轮的降息周期的开始，我们判断负利率的水平还会进一步的加升。

　　负利率政策主要指什么特？负利率政策主要是商业银行它存放于央行存款利率为负，我们都知道商业银行它在央行的存款准备，央行是要给他支付一定的利率，在负利率的政策之下，商业银行存放在央行的这些存款准备不但不产生利息，还要反向的向央行支付一定的费用，商业银行他说我又不傻，这样一来负利率的政策会使商业银行必然的减少存款的数额，他会将更多的资金借贷出去，从而起到刺激消费和投机的作用，所以负利率政策是各国央行去避免通货紧缩，促进经济复苏的一个重要手段。

　　这次美联储的两次紧急降息使得名义利率下行幅度非常大，导致现在美国十年期和三十年期通胀保值债券收益率已经是非值了。我们这里也观察了2015年以来的数据，发现全球负利率债券规模它与金价走势是呈现一个强烈的正相关关系，也就是说，全球范围里面负利率债券规模越大，黄金价格它走强的动力就越强。所以实际利率走低，也使黄金价格受到提振，这是我们说到的黄金上涨的一个避险的逻辑。

　　全球范围内宽松的势头现在看起来是有望延续的，未来负利率的债券规模很有可能进一步扩大，所以我们认为现在黄金迎来了不错的配置窗口。因为在负利率环境之下，黄金不再是我们传统理解上的通缩厌恶型的资产，而是更多作为无信用风险的一类优质的避险资产受到市场的青睐。因为在负利率，包括通货紧缩的环境中，人们对于货币会失去信心，因为通货紧缩本来就是经济失控的一个表现，所以市场对于经济的信心也是在减弱，就需要像黄金这种可以保值的产品或者保值的资产，来保证投资者自己的资产组合不受损失。

　　投资者会问到我们对于黄金价格的判断？像上次我也跟大家分享了我们对于黄金价格的择时模型，3月份我们有一个最新更新的模型结果，月度择时模型显示，3月1号-3月底模型对于黄金价格是打了8分，预计后期资产的波动比较大，建议在黄金资产有所回调的时候进行加仓。接下来几天黄金价格出现大幅的回调，投资者如果从中长期维度来看，我们认为在全球利率走低，包括负利率深化的背景之下，包括疫情对于经济冲击的影响，在全球范围内即将慢慢显现出来，在这些综合大环境之下，黄金中长期我们对于它的价格判断还是一个向上震荡的，所以说建议投资者可以在黄金回调的时间点进行一定的加仓。我们的中期模型，就是从黄金季度择时的模型结果来看，我们半年期也是看好黄金的投资机会，预计二季度黄金的支撑价格大概在1700美元/盎司的水平。

　　这里再给大家做一个总结。现在风险资产大幅的下跌主要是基于两个原因，首先是美联储在市场预期之外的降息举措，利好是被市场解读成了一个“利空”，因为大家认为往后来看美联储对经济担忧是加剧的，经济呈现一个大幅度下挫的情况下，市场会担忧美国货币政策的子弹是不是用的太早了，所以美联储的紧急降息反而被市场解读成了一个“利空”的举措，所以会造成短时间内全球风险资产的大幅度下行。市场恐慌情绪加剧，它的两次紧急降息反而向市场传递出了一个恐慌情绪，造成了全球范围里面流动性比较紧张，而黄金作为一个流动性非常好的资产，首当其冲的遭受到了抛售，投资者会首先抛售黄金资产去弥补其他组合的投寸，或者有一部分投资者将黄金抛售转换成现金资产进行持有，这是我们说到黄金在短期内呈现出与股票市场同跌的一个局面。

　　但是我们对于黄金的中长期判断还是比较乐观的，包括我之前也提到了，在2008年金融危机发生的时候，黄金它短期内的价格也是呈现出了一定的扭曲，但是如果拉长周期来看，一旦黄金价格出现了一定回调，反而是投资者加仓的一个比较好的时间点，这是我们对于黄金价格的判断。

　　我们说到金价的驱动因素，像上次的直播中我也跟大家分享了黄金价格作为商品它会受到黄金供求的影响，但是这种影响是比较偏长期的。从中期的维度来看，黄金更受到美国经济的影响，还包括像美联储实际利率的影响。因为我们知道，黄金它最早是作为货币存在的，虽然现在黄金已经不作为计价单位了，但是人们还是把它作为一个硬通货去抵御风险，包括抵御通胀的风险。

　　2015年以来，全球货币供应M2维持每年5%以上的增长，我们PPT上面也有一个统计，大家可以看到黄金价格的涨幅与货币供应的增速是比较一致的，主要是由于黄金抗通胀的属性，所以说美联储启动紧急降息，还包括大规模QE的背景之下，全球货币宽松，所以中长期我们对于黄金的价格走势还是比较看好的。另外一点，黄金跟美国实际利率呈现一个负相关关系，它可以作为美联储实际利率的替代品，当联储利率下行的时候，黄金价格中长期也会有一个比较好的表现。

　　提问：黄金ETF跟上海金ETF有什么区别？

　　顾昕：我先简要给大家介绍一下黄金ETF，之前说了那么多我们对于黄金价格中长期的判断，会有投资者说我通过什么标的去配置黄金资产呢？市场上面可供选择的黄金投资标的还是比较多的，但这里我们还是推荐普通投资者通过黄金ETF去进行黄金的配置。黄金ETF是华安基金在2013年国内首创的一个产品，为什么说它是创新呢？一方面黄金ETF投资标的是上海黄金交易所上市的黄金实物合约，投资者可以非常简单的、方便使用黄金ETF这种产品，像我们投资者大部分都是有股票帐户的，有股票帐户投资者直接可以在场内进行黄金ETF的交易和买卖。黄金ETF之所以说是一个创新的品种，是因为我们打通了上海证券交易所和上海黄金交易所两个交易所之间的屏障，使得这么一个跟踪实物黄金标的的证券化产品可以在上交所上市，可以使有股票帐户的场内投资者直接像股票一样进行黄金的买卖，所以黄金ETF其实是为投资者提供了一个投资实物黄金的证券化产品，它的跟踪紧密度也是非常高，还包括它在场内交易效率也是非常高，是T+0的，投资者当天买当天就可以卖。

　　但是要明确一点，我们华安管理的黄金ETF现在是市场上最大的黄金ETF，也是亚洲最大的黄金ETF，现在每天的成交量非常高，一般是在15-20亿左右。我们黄金ETF可以直接在二级市场上面交易的，所以对于普通投资者来说是非常方便的，你在证券交易帐户里面直接输入（518880）也就是华安黄金ETF，就可以直接在二级市场进行交易。

　　这里再简单给大家总结一下黄金ETF的特点。首先它是一个非常简单质朴的品种，黄金ETF它把一克实物黄金拆成100份的基金份额，也就是每一份的基金份额现在在市场上交易价格大概是3.5左右，它每一份对应的是0.01克的黄金，一手黄金ETF对应在金交所上市的一克的实物黄金，投资者在二级市场上交易的时候，一手就是100克也是非常、非常容易理解的，它不是投资黄金期货，也不是投资黄金股票，它就是投资黄金的实物。如果投资者也有在金交所的黄金帐户，也可以在金交所进行黄金实物的投资。

　　第二就是黄金ETF它的交易费率是比较低的，首先作为ETF，所有ETF交易都是免印花税的，这一点就为投资者节约了一定的成本。其次黄金ETF它的管理费是千分之五的水平，托管费是千分之一点五，相对来说它的费率比市场上别的投资黄金的途径来说是比较低的。另外我们黄金ETF是可以做一个实物租赁的，黄金它虽然不是一个深吸的资产，但是我们通过将黄金ETF持有的黄金实物合约去租给银行或者大的金商来实现一定租赁的收益，为投资者赚取一定的租赁收益。这虽然看上去是一笔隐性的收入，但其实是可以弥补投资者在投资环境上的一些相关费用的，包括之前我提到的千分之五的管理费，加上千分之一点五的托管费。我们通过将黄金租赁出去，进一步降低了投资者持有黄金的成本，所以华安黄金ETF综合的投资成本是非常低的。

　　第三就是黄金ETF效率非常高，T+0，当天买，当天就可以卖，日内也可以做一些无限的回转交易，当一些极端风险发生的时候，你也可以去做一些套利或者说投机的交易，交易非常的灵活。所以综合来讲，黄金ETF是投资者在市场上面投资黄金一个非常好的投资工具，无论是从短期维度，通过T+0买卖交易，获取一个投机的收益或者说是获取一个交易性的收益也好，还是作为中长期资产配置，都可以起到一个非常好的作用。

　　我们说到黄金是资产配置的非常好的品种，其实资产配置也是近两年华安基金给大家做路演和跟投资者做交流时候非常推崇的一个理念。资产配置的初衷或者说本质这个我们也是提过很多次了，就是通过在市场上面选取一些相关性比较低的资产去进行一个分散的投资，去降低组合的风险。黄金它对于投资者中长期来说是一个非常好的投资品种，因为它与股票、债券总体的相关性还是非常低的。

　　会有投资者问，近期黄金不是与全球股票呈现一个同低的局面嘛，那你为什么说两者相关性很低？相关性低或者相关性为负的情况下，黄金跟股票的走势应该是分化的？这个我们前面也解释过了，现在黄金下跌主要是因为市场流动性不足，对于黄金的集中抛售所影响的，还有短期内石油危机所导致人们对于通缩预期提高所影响的，这是一个短期内价格扭曲的现象。如果拉长周期来看，从中长期，我们认为黄金在当前时间点是具有比较好的投资价值，当前时间点是一个比较好的配置窗口。我们现在所说的资产配置的理念其实也不是一个短期的投机的理念，它其实是一个长期的去配置资产的这么一个理念。所以说从中长期来看，黄金它仍然是与股票债券呈现非常低的相关性，甚至是负相关的关系。

　　所以总体来看，你从中长期维度来看，配置黄金除了对冲风险之外，也可以作为股票资产很好的补充。因为当市场急剧上涨的时候，投资者一般都是全仓买进的，波动非常大，上涨的时候是100%上涨的，下跌的时候其实你重仓的资产会对你的整体投资组合产生比较大的收益的侵蚀。像我们看到年初以来美股超30%的跌幅，已经使很多投资者爆仓，还包括一些股票投资者亏损非常大。你通过资产配置去进行一些相关性比较低的资产的组合，你就可以实现一个比较均衡的配置，将黄金加入投资者原有的投资配合组合当中，在控制风险前提下，为投资者实现收益最大化，去优化你的风险收益比，或者说它为你获取一定收益的情况下去控制风险的最小化。

　　这是我们所说的黄金作为资产配置的一个资产在中长期对于投资者的投资价值，我们还是建议投资者，特别是股票仓位比较高的投资者，可以在自己的投资组合中加入一定的黄金，因为还是这几个原因，首先中长期我们是比较看好黄金的价格表现，第二当黄金短期价格扭曲现象恢复之后，当黄金作为一类避险资产或者作为一类实物商品，它与股票跟债券的负相关性或者弱相关性，把这类资产假如你的投资组合当中，可以为你获取更好的风险收益比，这是我们所要跟大家分享的一个观点。

　　之前介绍了那么多黄金ETF，投资者会说我应该怎么投资呢？再简单给大家说一下。其实非常的简单、方便、便捷，有股票帐户投资者直接在交易行情软件里面输入（518880）就可以直接在场内购买黄金ETF，黄金ETF的交易时间与国内A股同步的，投资者在交易时间就可以进行黄金ETF的买卖。对于一些没有股票帐户的或者是倾向于在银行端，在场外端进行投资的投资者，我们也有对应的连接基金，连接基金一个是A端，A端的代码是（000216），C端代码是（000217），它的投资标的就是投资者场外的连接基金替你买场内黄金ETF这么一个投资模式。A端是收前端的申购费，C端是收销售服务费，不收申购费，所以投资者可以根据自己是中长期配置黄金还是短期购买黄金做一个权衡去看到底是买A类还是C类。通过场外的银行端，包括支付宝、天天基金等第三方平台这些APP里面都可以搜索到黄金ETF以及连接基金。

　　我最后跟大家再总结一下，我们当前时间点推荐投资者去配置黄金的一些理由，推荐黄金的第一个理由，首先就是我们说全球经济增长比较疲弱，再叠加疫情的影响，导致了全球经济进一步的疲弱，甚至是出现衰退迹象的这么一个局面，美联储非常规的降息再次开展了降息之路，而全球经济下滑的背后对黄金市场有积极的、明显的推动作用。主要原因就是全球的利率现在处于一个非常低的甚至是负利率水平，全球货币宽松政策未来还进一步的加码，全球经济的不确定性促使了央行进一步的放松货币，所以黄金我们在中长期是比较看好的。

　　想要购买黄金ETF的投资者也可以通过我之前说的，无论是场内还是银行，还包括APP的投资途径去购买华安的黄金ETF进行资产的配置。我今天的分享就到这里，因为现在还是正值疫情期间，除了给大家分享一下在疫情期间我们对于经济的判断，对于全球市场，主要是黄金价格的判断之外，我们也希望投资者，虽然国内疫情已经进入了一个比较平缓的区间，我们还是希望所有投资者，包括各位的家人，还是要把疫情的重要性提到一个非常高的地位，实时的警示，减少出门，降低疫情对于各位人身所造成的风险。在投资上我们也希望通过黄金的配置，通过我们投资观点的分享给大家的投资组合带来比较好的建议，或者为大家的投资能产生一定的借鉴作用。我今天的分享就到这里，如果有任何问题也可以留言，到时候我们看有没有机会在下一次的直播里面继续跟大家交流。

　　今天的分享就到这里。谢谢。