基金持A股市值从28%降至6% 南方招商国泰农银等反思

　　新浪财经讯 近期，中金公司研报数据显示，近10年以来虽然A股市场的机构投资者持股占比不段提升，但是公募基金持股占比，无论从总市值角度，还是流通市值角度来看，均一路下降。同期，保险资金持A股比例相对稳定。结合近期业内对偏股基金规模十年没有增长，以及外资持A股逼近公募基金，加上理财子公司陆续开业等情况，公募基金行业面临一定的挑战。

　　多数基金公司认为，出现基金持A股占比降低现象，既有A股波动大、市场的开放与扩容等客观原因，也有基金行业自身带给基金持有人的体验感的因素。

　　公募基金在A股地位不断下降

　　中金公司分别从总市值和自由流通市值两个角度，统计了从2003年至2018年期间16年A股各类机构投资者持股市值占比情况。

　　从总市值角度看，从2003年至2007年，公募基金持A股总市值比例从1.4%提升至6.6%。但是2007年也是公募基金在A股的“高光时刻”，此后，公募基金持股占A股总市值的比例从6.6%一路降低，到2018年末占比为2.5%，其中2016年持股占比仅为1.7%。

来源：中金公司

　　从流通市值看，从2003年至2007年，公募基金持股占A股流通市值从4.6%升至2007年的28%；然后降至2018年末的6.3%，其中2016年仅占4.2%。

来源：中金公司

　　偏股基金规模十年零增长

　　银河证券数据显示，10多年以来，公募基金持股市值负增长。从2007年的接近2.5万亿，到2018年末的2万多亿，持股规模不增反降。

　　根据2018年基金业20周年时点，业内总结的偏股基金规模十年没有增长原因主要包括基础市场赚钱效应不足、投资行为的“追涨杀跌”、过分重视“新发”的渠道策略、长期价值投资难落地等。

　　鲜明对比：保险资金“守住阵地”

　　与公募基金持股占比降低形成鲜明对比的是，保险资金在A股持股占比相对稳定，变化幅度远小于公募基金。

　　总市值角度，2005年险资持股占比4%；2007年，保险资金持股占A股总市值比例为2.2%；到2018年末，这一比例为3.5%。

　　从流通市值角度，2005年险资持A股13.4%，2007年降至9.5%，2018年降至9%。虽然持股比例有所降低，但是相比公募基金持股占比，降幅小得多。并且险资持股占比从2015年以后，持股占A股比例，就一直“碾压”公募基金。

　　顶级公募解读：有市场原因 也有行业自身的因素

　　对于上述公募基金的窘境，新浪挖掘基特邀头部基金公司解读。多家基金公司认为，基金持A股比例下降主要因为市场开放、A股波动性、个人投资理财品种多样化等多重因素造成的。

　　南方基金：市场开放、A股波动等因素影响

　　南方基金指出，有以下原因：第一，近年来，随着监管对投资A股的政策不断放开，各类型资金和机构不断入市扩大投资规模，一定程度上压缩了公募基金市场份额；第二，公募基金资金大多来自于个人投资者，近年来个人理财或投资的渠道、方式和产品不断多样化，这也限制了公募基金行业整体规模的发展，而与此同时A股市值在不断增长，公募基金流通市值占比相对降低；第三，A股市场波动比较大，尤其是2007年和2018年两次大幅调整，对投资者收益目标产生很大影响，绝对收益理念崛起，公募基金也比较注重绝对收益，部分公募资金投向债券、货币市场等固定收益品种。

　　某银行系基金公司：主要与A股走势有关

　　北京某头部银行系基金公司认为，2007年至今，公募基金行业在A股的地位下降，与A股的走势有一定关系。我国证券市场成立较晚，市场波动较大，2007年左右恰逢A股牛市巅峰期，A股对投资者吸引力整体上升，投资者通过公募基金投资股票意愿强烈。与我国投资者个人行为有关，我国A股市场个人投资者的占比与发达市场相比更高，投资者更加偏好直接进入股市投资。

　　招商基金：市场因素占多数

　　招商基金认为，A股市场作为新兴市场，本身波动率较大，此外整个市场“散户化”特征明显，个别机构追涨杀跌、盲目追逐热点，此外，货币基金、债券型基金的发展，导致权益占比不断降低。

　　国泰基金：与融资体系、投资者结构有关

　　国泰基金认为，与美国等成熟基金市场相比，我国公募基金行业的偏股型基金占比确实相对较低。这一方面与我国长期以来的融资结构有一定的关系，中国融资体系一直以间接融资为主、直接融资为辅，与直接融资相关的权益类基金的发展受到一定影响。另外，从基金持有人来看，大量个人投资者都习惯于在市场上涨时买入基金，在市场下跌时赎回基金，这一方面导致权益类基金获得感不高，更倾向于选择风险较低的固收基金，另一方面也使得权益类基金规模随之上下波动，基金管理人被动地跟随市场的变动进行波段操作，较难长期持有既定的投资标的。

　　农银汇理：股本增加或是主要原因

　　农银汇理基金则认为，从基金持A股占流通股占比看，比例下降主要是流通股本增加导致。按照自由流通股本口径，解禁、增发、IPO等行为导致的分母扩大，自然会降低机构投资者的持股比例。根据最新数据，从流通市值口径来看，前十大流通股东的市值占比是62.9%，公募、保险、外资加起来流通市值占比也不过12.7%，而2007年底，前十大流通股东的市值占比仅有12.6%，所以说，长周期看，最大的影响因素是流通股本的增加导致了机构持股比例的下降。

　　浦银安盛：投资者体验也是重要原因

　　浦银安盛基金表示，十余年来公募基金占A股流通市值比例下降的原因首先与投资者结构与投资习惯相关。我国A股市场以个人投资者为主，呈现出散户化特征，从个人基金投资者持有单只基金的平均时间来看，短期持有基金是个人投资者的主流习惯，长期投资的理念并未深入人心。根据中国证券投资基金业年报（2015）数据显示，持有一年以内的占比达44.7%，持有基金一年至三年的占比有25.4%，三年以上占比仅有29.8%。

　　其次，与产品设计相关。与银行理性、保险产品定期、封闭等特点不同，我国公募基金产品设计主流是开放式基金，具有随时申购、赎回的特征，流动性强也使得公募基金规模收基础市场行情影响较大。

　　此外，由于A股市场波动较大，风险较高，且牛短熊长，并未为投资者赢得明显的赚钱效应，投资者的体验不佳，导致申购意愿不强。

　　险资持股比例为何能稳定？机构投资者居多、资金成本低

　　对于保险资金占A股流通市值的比例能大致不变，而公募基金下降很多，基金公司的认识较为一致，多数公司认为保险资金的机构投资者比例高、养老长期资金占比多等优势，促使险资持股占比较为稳定。

　　南方基金认为，从资金性质来看，保险资金相对较为长期，投资时限比较稳定，即使面临市场的大幅波动，撤资的比例也比较少。相对而言，公募基金的规模仍受个人投资者影响较大，面对市场行情波动，可投资的资金量稳定性不足。

　　上述银行系基金公司认为，保险资金多为长线资金，投资者购买保险产品多为教育、养老等长期目标，且能够为了目标而持续投资，在一定程度上可接受短期波动。而公募基金持有人目前短线交易较频繁，投资者仍存在一定比例的“追涨杀跌”行为，因此公募基金在A股的整体规模与A股走势高度相关，“追涨杀跌”行为的存在也不利于投资者获取长期收益。

　　浦银安盛认为，保险资金等占A股流通市值比例不变的很大原因是险资是机构投资者、具有长期投资的属性，资金来源成本低，追求长期绝对收益，对短期波动的承受能力较强。

　　公募基金有危机感吗？各类机构共同对市场产生正向影响

　　近年来随着对险资、外资投资A股的政策逐步放开，这两类机构投资A股的比例和规模均在稳步提升。直觉上看，险资及外资的快速发展，改变A股市场的机构格局，对公募基金在A股市场的影响力有所影响。但是多数公募基金公司认为，险资、外资和公募基金都是长期投资、价值投资的践行者，可以共同促进A股市场发展进步。

　　南方基金认为，随着险资及外资占比不断提升，其价值投资理念也在潜移默化地影响着A股市场的投资风格，两类机构均比较关注公司股息率、财务状况、行业地位及治理结构等基本面优质公司，很大程度上有助于塑造比较成熟、完善的投资环境，这对于引导公募基金行业坚持长期投资、价值投资具有重要意义。

　　国泰基金认为，随着外资、险资、养老金等机构资金加速入市，说明A股的机构化、国际化程度正在继续提高，也说明市场的参与者变得更加多元化，市场活跃度更高；资金的来源更长期，会逐步影响A股的投资理念，长期价值投资将成为主流，秉持长期投资理念的基金管理规模会越来越大。对于公募基金行业来说，竞争与机遇并存。

　　浦银安盛基金表示，公募基金具有阳光透明的制度优势，倡导长期投资、价值投资的理念，风控能力较强，能对市场产生正向影响。

责任编辑：常福强