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新浪财经讯 近日，嘉实基金总经理经雷做客新浪财经《基金高管面对面》，就基金行业发展和嘉实基金20周年相关话题进行了访谈。
回顾2018年，指数基金、ETF的规模爆发式的增长，主动权益基金的业绩却表现的不尽人意，面对公募基金未来发展方向是主动投资还是被动管理，经雷表示，“不管是主动还是被动，它更多的是一个表面现象，实质是回归到客户的需求。”他认为，从客户的需求看，需要把资金来源进行分类，只有明确资金属性与不同类型客户需求，才能更好地提供服务。
经雷将资金的来源分成三个大类：第一类来自养老金，包括社保、企业年金、职业年金以及后续的养老金第三支柱。这类资金追求的是长期稳健的绝对收益。
第二类来自零售客户，零售客户通过基金公司直销渠道、银行渠道和第三方代销等网络渠道等购买基金公司的产品，这些渠道提供的基金产品池背后都有一套筛选标准，这就意味着“零售客户机构化”。因此要求我们去理解零售客户渠道筛选的标准，将更加长期的回报，通过渠道反馈给客户。
第三类来自机构客户，包括银行、保险、QFII和企业客户等，他们的特点是越来越专业化。机构客户对于整个投资流程透明度和业绩可持续性的需求越发强烈，同时他们对于资产负债匹配的认知决定了到底应该是选择主动投资还是被动管理。
面对不同的三大类资金的属性和客户需求的转变，嘉实按照主动股票、固定收益、Smart Beta和量化投资、海外投资四条主线进行投研的布局，并在内部集中整合资产配置能力。每条主线都有它的特点以及核心的驱动力，从而去满足不同客户的需求。
以下是实录：
新浪财经：2018年指数基金、ETF出现规模爆发式的增长，主动权益基金的业绩却表现的不尽人意，结合近十年股票型基金规模增长的局面，您认为公募基金未来它的发展方向到底是被动投资还是主动管理呢？
经雷：不管是主动还是被动，它更多的是一个表面现象，但这个实质是回归到客户对投资回报的需求。在现在的资管格局下，资金的来源分成三个大类。
首先是与养老相关，包括全国社保、基本养老、企业年金、职业年金以及后续的第三支柱。跟养老相关的资金属性与零售客户、机构客户是不一样的，在嘉实看来是单独的一类资金。养老金这类客户更加关注绝对收益，在此之上是相对排名的要求。
第二、传统的零售客户。在过往20年，零售客户是在发生变化的。零售客户买基金可以通过基金公司直销渠道（如网站、APP等）、银行渠道和第三方代销的网络渠道。我们可以看到，这些渠道在向机构化转变。谁在影响投资者买哪只基金？银行或者银行的智能投顾给投资者推荐的基金，以及蚂蚁、腾讯、天天基金网给投资者提供的基金池背后都体现了他们的筛选标准。这个筛选越来越智能化，零售客户的需求通过渠道的机构化展现给我们的资产管理机构，如何去给我们的产品贴好标签，满足投资者的需求，这就是渠道的作用。因此对于零售类客户，更需要我们去理解渠道筛选的标准，将更加长期的回报通过渠道反馈给客户，
第三、从2013年开始，国内的机构客户兴起，包括银行、保险、QFII、企业客户等，这些机构客户有不同的诉求，比如像保险，更加关心资产负债匹配，对资产负债匹配决定了到底应该是主动管理还是被动。
因此，养老、个人和机构，这三块因为属性不一样，它对于投资的要求也会不一样。所以把客户资金的来源属性做好分类，充分的理解以后，嘉实就可以把自身的能力和客户的需求进行匹配。我们也要把自身做好，即嘉实投研能力建设围绕四条主线展开。
第一条主线是主动股票，嘉实的主动股票向来是业内领先的，而且在持续夯实这方面能力。主动股票驱动力来源是深度研究，深度研究是针对行业研究、个股的研究，以及将多年沉淀的思想、逻辑展示出来，比如说我们形成了针对28个一级子行业的知识图谱，我们把知识图谱逐渐落地，让研究员不停迭代，让这个知识图谱做得更加完善
主动股票在嘉实意味着深度研究，因为我们相信，深度研究代表的是高置信度，高置信度代表着是代表着是换手率低，这样的逻辑代表的是业绩的来源。
第二条线是主动固收。嘉实的主动固收跟其他公司有点不一样，核心驱动力是投资、研究和交易的一体化。为什么这么做？债券市场发行主体包括存量的发行主体和新增量，存量的发行主体应该将近差不多五六千家，一个主体发短融，发债券，债券包括了银行间的债券，包括交易所的，包括MPN、包括了PPN，所以到债层面就会成倍的增长。没有一个人在固收层面对于所有的主体都有认知，没有一个人对于所有的行业会有认知，这必须是团队作战。所以在嘉实固收，投资、研究和交易必须是三位一体，在此基础之上，针对固收贝塔策略是做深度研究。因为固收不同于股票，股票追求的是阿尔法，固收讲究的是利率策略、高信用策略、转债策略、衍生品策略，其实是贝塔策略。对于贝塔策略的深度研究，对这些贝塔策略的掌握让你能够掌握绝大部分投资机会。
第三条线就是传统的宽基、指数增强和Smart beta形成的量化与Smart beta。海外市场是一个有效性的市场，所以海外的资本市场以贝塔收益为目标，因此海外的ETF、被动指数的规模相比主动股票而言是逐步上升的，而主动股票的规模是逐步下滑的。而嘉实认识到，不同于海外有效的资本市场，国内资本市场是非有效市场，而在非有效市场中有机会通过主动管理获得超额收益（阿尔法）。嘉实将深度研究形成的投资逻辑不断的地沉淀、刻画，利用这个逻辑延伸到Beta类管理模式上，从而产生阿尔法。
第四条线就是资产配置。随着2013年机构客户的兴起，作为资产管理机构，若没有资产配置的能力，将是投研能力短板。这也是为什么嘉实从2014年年开始布局资产配置，在2018年又把所有资产配置能力整合，资产配置能力变成另一条主线。
因此，面对不同的三大类资金属性，对于这三大类资金属性、性质和需求的转变，嘉实是按照主动股票、主动固收、Smart beta和资产配置等主线展开整个投研布局，每条主线都有它的特点，每条主线都有核心的驱动力，让所有投研人员围绕不同主线把工作做得更加地扎实，从而去满足不同客户的需求。
责任编辑：常福强
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