鑫元基金：9月核心CPI偏弱，PPI持续回落_新浪财经

（来源：鑫元基金）

【数据】9月，中国居民消费价格（CPI）同比上涨0.4%，预期上涨0.7%，前值上涨0.6%。其中，城市上涨0.4%，农村上涨0.6%；食品价格上涨3.3%，非食品价格下降0.2%；消费品价格上涨0.5%，服务价格上涨0.2%。工业生产者出厂价格（PPI）同比下降2.8%，预期降2.5%，前值下降1.8%，环比下降0.6%；工业生产者购进价格（PPIRM）同比下降2.2%，环比下降0.8%。

【CPI解读】9月份，消费市场运行总体平稳，价格基本稳定，受去年同期基数走高影响，同比涨幅回落至0.4%，环比持平。从具体分项环比变化上看，食品价格上涨0.8%，涨幅比上月回落2.6个百分点，影响CPI环比上涨约0.16个百分点。食品中，开学季叠加中秋节日因素等影响，鲜菜、鸡蛋、鲜果和猪肉价格分别上涨4.3%、2.5%、2.1%和0.4%，合计影响CPI环比上涨约0.17个百分点。非食品中，暑期结束出行减少，飞机票、宾馆住宿和旅游价格分别下降14.8%、7.4%和6.3%；受国际油价波动影响，国内汽油价格下降2.9%。在9月份0.4%的CPI同比变动中，翘尾影响约为-0.5个百分点，上月为-0.3个百分点；今年价格变动的新影响约为0.9个百分点，与上月相同。扣除食品和能源价格的核心CPI环比下降0.1%，历史同期首次录得负值（近十年均值约0.24%）。

【PPI解读】9月份，受国际大宗商品价格波动及国内市场有效需求不足等因素影响，全国PPI同比降幅扩大至2.8%，环比下降0.6%，降幅比上月收窄0.1个百分点。从环比上看，生产资料价格下降0.8%，降幅比上月收窄0.2个百分点；生活资料价格由持平转为下降0.1%。国际油价下行带动国内石油和天然气开采业价格下降3.2%。国际有色金属价格先降后涨，影响国内有色金属冶炼和压延加工业价格下降0.4%，降幅比上月收窄1.9个百分点。房地产市场仍处调整期，叠加部分地区遭遇强风雨天气，建材需求整体偏弱，非金属矿物制品业价格下降0.8%。受政策提振预期影响，9月下半月钢材需求显示恢复迹象，但全月黑色金属冶炼和压延加工业价格仍下降3.3%，降幅比上月收窄1.1个百分点。在9月份-2.8%的PPI同比变动中，翘尾影响约为-0.5个百分点，上月为-0.1个百分点；今年价格变动的新影响约为-2.3个百分点，上月为-1.7个百分点。

【市场影响】CPI同比上涨0.4%，环比持平，核心CPI环比下降0.1%，显著弱于季节性，PPI同环比降幅进一步扩大至2.8%，不及市场预期。债券方面，核心CPI和PPI更真实地反映了当前需求情况，当前经济数据指向需求仍然偏弱，通胀数据阶段性利多债市。9月中下旬以来，增量货币和财政政策陆续出台，后续传导至实体经济预计仍需要一定的时间，但宏观预期的扭转和权益市场的表现或将对债市造成一定的压力。权益方面，增量货币和财政政策陆续落地，宏观预期有所扭转，权益市场近期筑底回升，中长期表现有待继续观察政策落地效果及实体需求能否持续改善。

图1：PPI-CPI变化趋势（%）