国富论│国海富兰克林2024年四季度投资策略报告（策略篇）

（来源：国海富兰克林基金）

政策变化为权益市场创造了良好的宏观环境

9月末，市场环境发生了明显变化。海外部分，美联储降息50BP，标志着自2022年以来的美元升息周期正式结束。国内部分，中央政策由调结构转向更重视总量增长，货币政策和财政政策双宽松开启。内外的政策变化，为国内权益市场表现，创造了良好的宏观环境。

海外部分：通过数据观察，美国GDP实际增长和名义增长都在放缓，失业率和薪酬增长则较为健康。美联储本次降息，更像是预防性质。需要思考的是，鉴于在过去数年中，部分海外主权客户对于持有美元的担忧有所上升。为保持美元的吸引力，美联储需要维持高利率以及强势的货币币值。如此以来，美联储的决策目标，不仅要考虑充分就业和通胀的传统关系，也需要额外考虑美债对外吸引力。三边博弈的结局，将导致美联储在降息问题上，态度反复变化，持续降息的发生有待观察。整体来看，美元降息但不衰退，有利于新兴市场国家的市场表现。

国内部分：三季度GDP实际增速相对平稳，但名义增速出现回落。工业类大宗商品价格下跌、居民端消费意愿下降、地方政府投资能力仍有待提高是主要原因。整体来看，内需部分面临一定的压力。

外需部分的韧性仍较强，OECD国家的库存周期有利，叠加中国制造的竞争优势，是主因并且可持续。即使在产业链的全球重构过程中，中国面临的机遇仍大于挑战。从需求侧看，新兴工业化国家崛起所带动的资本品需求，有相当部分来自中国，消费品更是如此，这类似于90年代中国崛起对日韩的拉动。从供给侧看，中国制造业的配套优势、成本优势、效率优势依然明显领先。因此，在未来很长时间内，在新兴工业国具备完整产业链之前，全球分工的重组对中国更多是机遇。这也是我们的外贸能在较长时间保持平稳的原因。

财政政策、MMT与支出方向

MMT（现代货币理论，是一种宏观经济学理论，主张政府用创造货币的方式进行支出，财政支出先于收入，可以利用财政支出来支持经济增长和就业。）在欧美日的前期实践中，优点是能快速扭转风险偏好，重塑消费和投资意愿，平滑内需下滑；缺点是中央政府债务、通胀和汇率，特别是汇率风险，容易转为金融风险（全球主权货币国家除外），需要货币在全球流通中的强势地位作为前提。中国在客观条件上，具备实施MMT的能力，特别是当下对通胀的需求，以及人民币日渐增长的全球地位。但也需要综合衡量增长与风险的关系。当前市场预期的中国版MMT，更多是来自海外投资者的经验线性推演，可能性不大。传统的财政政策框架下，本年度新增1-2万亿超长期国债，应该是更为合理的期待。

支出方向上，需要观察是否直接支持居民消费，为低收入阶层提供财政帮助，以及企业部门减税和设备更新。相比传统的基建投资，更加能够支持可持续经济增长。

AI与科技革命

AI的进步一日千里，全球大概率已经处于新一轮产业革命的起点。AI应用已经在软件层面已广泛铺开，并且通过机器人、自动驾驶、端到端控制等技术，进入到物理世界。科技创新，已经不是个宏观慢变量，而是需要我们每个月讨论的陡峭变量。从积极的角度看，这是全球突破潜在经济增速瓶颈的希望；但也要看到，AI带来的垄断和资源分配割裂都会加剧，国家之间、企业之间、个人之间，会因AI应用的深度不同，快速产生巨大的生产力差异。

对于国内来说，AI科技革命也具备双面性。有利的方面，人工智能在中国的工业应用场景远比其他国家丰富，这是与以服务业为主的发达国家最大的区别。不利的方面，是AI所抵消的工程师红利，恰是中国制造业优势之一。从这个意义上，AI更有利于美国制造业回流，或者说是发达国家制造业本土化，而对传统制造业强国，会构成竞争关系。

资本市场资金供需

海外资金方面，截止9月底的中国权益仓位，距离最相似的2023年1月以及距离中国权益最高仓位的2021年1月，还有约3-5%仓位空间。海外Hedge Fund（对冲基金）仍是买入的主力，Long only（多头）低配较多。国内居民端部分，资产荒与低配基金和A股的反差，相对容易造成反身性效果。另外，我们相信政府引导长期资金入市的举措，会为A股宽基指数带来长期稳定的资金流入。

对四季度的A股权益市场表现相对乐观

综合当前面临的宏观环境的边际变化，我们对四季度的A股权益市场表现相对乐观。风格方向大盘或强于小盘风格，成长或强于价值风格。行业结构上看，继续聚焦在红利类公用事业（特别是港股），AI、性价比消费（人口变化受益、情绪价值、平价、悦己）和资源品，出口方向暂时受到抑制。长久期的高质量成长公司，或将受到市场越来越多的追捧。

（以上为国海富兰克林基金权益团队观点，数据来自wind，截至2024.9.30）

风险提示：本材料不作为任何法律文件。本公司承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现。基金管理人所管理的其它基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。本基金管理人提醒投资者基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险和本金亏损，由投资者自行承担。投资者投资于本公司基金前应认真阅读相关的基金合同和招募说明书等文件，了解所投资基金的风险收益特征，并根据自身风险承受能力选择适合自己的基金产品。投资者可登录国海富兰克林基金管理有限公司官网查询关于本产品的更多相关信息，网址：http://www.ftsfund.com/。敬请投资者注意投资风险。

海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP