【红包】市场开始出现较大分化？投资者如何应对？

（来源：诺安基金）

10月8日，市场全天大幅高开回落后再度走高，创业板指续创历史单日最大涨幅。

截至收盘，沪指涨4.59%，深成指涨9.17%，创业板指涨17.25%。

市场心态也是一波三折的，从开盘时的“群情激昂”，到早盘回落时“后悔没高抛”，再到盘中拉起时“可惜没加仓”。这其中都发生了什么？

从9月24日A股反弹以来，10月8日是第一次出现较大的分歧，后市如何判断？投资者又该如何操作呢？

01

盘中出现分歧的背后

1、市场预期大逆转：反弹还是反转？

此前，出于宏观经济基本面偏弱、等待更为明确政策信号的心理，市场情绪一直处于比较谨慎的状态。而在9月24日以来连续的“政策组合拳”密集落地之下，市场风险偏好快速修复，在节前一连几日“逼空式”的反弹之下，十一假期期间，港股继续大涨、领跑全球，其他中国资产在全球市场上也是炙手可热。

市场预期一时之间出现了非常大的逆转，为什么会在短期出现如此大的转变呢？这轮行情究竟是一时的“反弹”还是“反转”呢？这是市场盘中出现的分歧之一。

中信建投认为，本轮行情具有一定的特殊性。

特点一：本轮行情是在中国股市在极度悲观预期下被系统性低估的背景下展开的

本轮行情启动前，A股估值水平已经处于相对较低的位置，如果从破净率数据上看，9月18日全A破净率高达16.1%，超过了2005年之后历次市场大底全A破净率水平。

图片发布日期：2024年10月8日

从全球视角来看，沪深300和恒生指数无论是市盈率还是市净率基本都属于较低的水平，所处10年百分位也明显偏低。这都反映出中国资产特别是A股被长期系统性低估，因此中国资产有估值修复的需要。

图片发布日期：2024年10月8日

特点二：本轮行情是在居民部门积累了大量超额储蓄，面临资产荒的背景下出现的

当前中国居民部门已经累积了大量超额储蓄，据中信建投估算超过40万亿，然而经济活力未被激发，众多产业投资回报率不足，大量存款累积资金空转。

图片发布日期：2024年10月08日

特点三：本轮行情是在联储降息周期开启，全球股市高位，外资追入中国资产的背景下展开的

近期系列政策大招组合拳陆续出台，决策层对提振经济、激活市场的决心非常清晰。在这一背景下，长期做空港股的外资被迫平仓，全球资金被迫追入中国资产。据媒体引述 EPFR Global数据称，截至10月3日当周，全球新兴市场股票型基金录得155亿美元资金流入，创出历史第二高。中国股市当周有139亿美元资金流入，创纪录第二高。

图片发布日期：2024年10月8日

根据这三大特点，我们可以与此前的几轮行情进行比较，发现确实都有不一样之处：

首先，本轮行情和2022年11月的“疫情防控放开行情”不同。虽然都存在政策在短期大幅转向，但是疫情防控政策调整的核心不在经济，管控放开后相应的货币、财政、地产政策也未能显著发力，市场行情最终只是反弹而非反转。这与当前政治局会议表态、央行证监会等极强的政策力度形成了鲜明对比。

其次，与1999年的519行情和2014-2015年的牛市相比，本轮行情的推动力不仅是微观流动性的改善，当前A股机构化程度已经大幅提升，外资的参与度也更高。因此本轮行情不再是A股股民的“自嗨”，而是全球视角下对中国资产的一次“信心重估”。

最后，本轮行情和14-15年牛市的另一个不同在于全球流动性环境。2014年，美联储已经长期实施了零利率政策，开始讨论货币政策正常化的问题。而现在，美联储在9月刚刚降息，预计未来将继续降息，全球流动性趋向宽松。同时，与2014年相比，当前全球股市普遍处于高位，而A股和港股则相对低估，成为全球资金的潜在流入地。

所以从与之前几轮行情对比上来看，当前市场实现“反转”的机会和空间还是相对较大的。

2、市场分化的背后

在2024年10月8日的几乎“涨停开盘”之后，市场抛压大增。而这背后，正是港股和富时A50期指的杀跌。据Wind数据显示，恒生科技盘中最大跌幅一度达到14%以上，恒生指数和国企指数全面杀跌。地产股和券商股全线杀跌。富时A50期指亦杀跌超8%。

被A股网友们形象的称之为“遭遇背刺”。

为什么会出现这样的分化呢？

目前市场上主要认为原因有二：

一是美联储降息预期明显走弱。近期，美元指数和美债收益率全线上扬，wind数据显示，10月7日十年期美债收益率达到了4%以上。而10月7日非美货币却全线反弹，特别是日元的反弹导致亚太市场全线杀跌。

二是近期中国资产涨幅巨大。无论是港股，还是富时A50期指，抑或是外围上市的中国资产ETF在国庆假期涨幅过大，积累了大量获利盘，部分资金兑现了盈利，导致大盘波动性急剧增加。

光大证券认为，港股大幅回落表明市场对A股表现比较关注。如果从过去几周港股累计涨幅看，现在恒生指数回落幅度相对还比较合理。10月8日港股的成交量较大，反映A股复盘之下，投资者的博弈活动也趋于活跃。预计未来港股短线的表现还将视乎A股的走势，而中长期来看，投资者继续对政策利好的憧憬之下，未来股指还是具有一定的表现空间。

3、景气度最能凝聚资金共识

招商证券复盘了2019年以来五轮指数级别反弹后认为，这种指数级别的反弹出现通常较为突然，速度较快，经常出现第一时间反应不过来，这是非常正常的现象，不过，一般而言，指数级别反弹吸引资金流入后，后续市场会出现 2-3 个月的结构性行情，而且这种结构性行情一定是存在一条清晰的主线进行引领。

当资金从冲动逐渐回归理性后，将更加聚焦基本面情况。在此过程中，景气度是最能凝聚资金共识，目前来看，科技板块景气度相对来说比较占优，在10月8日的市场中表现也比较突出，具体来看原因可能有以下几个方面：

第一，A股成交额持续放大，科技股作为市场重要主线，最先受益资金的溢出效应。

第二，在下游终端复苏及AI产业链加速建设提振下，科技板块尤其是国内半导体行业周期有望回升。 

第三，外资机构持续关注A股，对科技板块表现出较大兴趣。

第四，假期间港股半导体板块大涨，受益于A/H股联动效应，据wind数据显示，2024年10月8号A股科技体板块出现集体补涨。

02

对于投资者来说

当下最重要的是？

1、扭转投资思维：信心最重要，也要有耐心

从历史经验来看，大级别行情启动时，大多会经历一个快速修复的阶段。之后，则逐步进入到上涨斜率相对平缓、持续时间更长、赚钱效应更强的窗口。

据Wind数据显示本轮市场从9月中旬的底部快速抬升以来，至今上证综指已累计上涨27.2%，涨幅与2019年的反转行情接近，但仍低于前几轮行情初期。

在此阶段，信心仍然是最为重要的，同时也要保持一定的耐心，对于接下来可能会出现的调整、波动做好心理和策略上的准备。

图片发布日期：2024年10月7日

2、结构上，短期关注跌深反弹，中长期关注“科技牛”、“内需牛”、“出海牛”三大主线

1）短期，关注跌深反弹的方向。回顾历史经验，历轮牛市都以指数级别的躁动开启。并且，在这一阶段，市场往往呈现比较明显的“超跌反弹”特征。对于本轮同样如此。

2）中长期可以关注“科技牛”、“内需牛”、“出海牛”三大主线

兴业证券认为，中长期来看，可以重点关注“科技牛”、“内需牛”、“出海牛”三大主线。

首先，“科技牛”，包括半导体、通信、新能源车、国防军工、计算机AI、医药生物、先进制造业为代表的新质生产力等方向。新质生产力领域是长期促进经济动能切换和短期托底政策的发力结合点。政治局会议的强调下，监管层的有力推动下，未来并购重组将为“科技牛”带来明显催化效应。

其次，“内需牛”，看好新兴服务业、传统消费等领域的泛消费行业龙头，关注分红、增持、回购注销行为。

第三，“出海牛”，指的是新能源车、电力设备、家电、消费电子、家具等出海产业链的优胜者。随着美联储进入降息周期，海外经济有望企稳回暖，外需维持高景气将带来“出海链”相关公司的机会。

3、重点应关注这轮行情能走多长，而不是要看短期有多高

尽管近期市场行情接连大涨，但实际上市场参与者普遍仓位还处于较低水平，所以接下来，我们重点应该关注的其实应该是这轮行情究竟能走多长，而不是短期能走多高。回顾历史，充沛的增量资金是行情最终发展的重要驱动。而从当前来看：

1）随着中国股市回暖及经济企稳，资本追逐利润的本性下，欧美资金和“一带一路”国家的资金有望兴起新一轮配置中国股市的热潮。最近外资已从做空转为积极买入，成为港股上涨的主要推动力。尽管外资对A股的流入有所减少，但近期外资的买入和空头回补正在增加。

2）国内机构对股票资产的配置比例目前较低，但随着市场规模的增长和仓位的提升，预计将带来更多的资金流入。由于此前市场风险偏好较低，保险资金、私募和公募基金的股票投资比例都处于较低水平，但随着市场的复苏，预计这些资金也有望增加在A股中的投资比例。

3）国内居民财富向股市重新配置的趋势刚开始。市场上涨激发了投资者的开户热情，预计居民财富、产业资本和理财资金将为中国股市带来更多的资金支持。

总之，在经历了连续的上涨之后，市场迎来了一次显著的分化，这不仅是对我们信心的考验，可能也是在开展一次关于耐心的“较量”。大涨之后，出现大波动是很正常的事，关键在于我们如何去对待。市场冲高之时，如果 “一哄而上”、盲目追涨，或是超过自身风险承受能力去投资，很容易被套、又或者在调整时割肉，出现“两面挨巴掌”的情况。

因此，面对这种大涨、大波动、大分化的市场，我们更应该保持适度的耐心、放眼中长期，谨慎操作。

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参考文献：

1、中信建投策略陈果：“信心重估牛”的核心逻辑和线索，陈果，夏凡捷， 中信建投证券研究，2024年10月08日

2、【兴证策略】坚定牛市思维，时间、空间暂不设限，兴证策略团队，尧望后势，2024年10月07日

3、A50突发，什么情况？知名分析师提醒！吴永芳，证券时报，2024年10月08日

4、【招商策略】本次指数级别反弹后续一个季度主线如何思考？——A股投资策略周报（0928)，招商策略研究，招商策略研究，2024年09月29日

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