（来源：财通基金微管家）
新旧动能转换背景下，经济复苏的斜率较为平缓，稳增长仍然存在较大的压力，这对债券基本面形成了有力支撑。未来债市或可关注几个方面，一是资金价格的回落，二是固收类产品止盈赎回的企稳，三是债券收益率波动中达到保险等配置型机构的配置要求。债市收益率快速下行的阶段短期或有放缓，后续需要在波动中把握赔率边际变化的交易性机会。
8月债市收益率波动明显放大，债市交易主线从基本面逻辑切换至监管政策变化。8月债市收益率先上后下，8月上中旬，大行大量卖出长期限债券，交易商协会通报部分金融机构债券交易违规行为，央行二季度货币政策报告再次提示利率风险，引发收益率出现快速调整，债市成交也明显缩量；进入下旬，央行公开市场投放力度明显加大，资金面边际改善一定程度缓解市场担忧，利率转向下行。全月来看，1年期国债收益率上行7BP至1.49%，10年期国债收益率上行2BP至2.17%，20年国债收益率上行1BP至2.34%，30年国债收益率下行2BP至2.37%，50年期国债收益率下行2BP至2.37%。
今年4月以来，央行多次提示债券市场中长期利率风险，6月19日，央行行长潘功胜在陆家嘴论坛上发言[1]，称“特别是要关注一些非银主体大量持有中长期债券的期限错配和利率风险，保持正常向上倾斜的收益率曲线，保持市场对投资的正向激励作用。”针对热度不减的债券市场，7月1日央行发布公开市场业务公告[2]，称“为维护债券市场稳健运行，在对当前市场形势审慎观察、评估基础上，人民银行决定于近期面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作。”7月5日媒体报道[3]人民银行已与几家主要金融机构签订债券借入协议，将采用无固定期限、信用方式借入国债，且将视债券市场运行情况，持续借入并卖出国债。
但是在市场风险偏好低，以及金融机构“资产荒“的背景下，债市收益率仍然不断下行，8月5日盘中10年期国债收益率下行突破2.1%，30年国债收益率下行突破2.3%。8月5日下午，媒体报道称央行指导大行卖出长期国债，债券收益率出现反弹。8月7日，交易商协会发布公告：近日，交易商协会监测发现，4家农村商业银行在国债二级市场交易中涉嫌操纵市场价格、利益输送。依据《银行间债券市场自律处分规则》，交易商协会对上述4家机构启动自律调查。
8月9日晚间，央行发布《中国货币政策执行报告2024年第二季度》，要求“对金融机构持有债券资产的风险敞口开展压力测试，防范利率风险。”并在《专栏4 资管产品净值机制对公众投资者的影响》中对债券收益率再次进行了风险提示，说明“今年以来，部分资管产品尤其是债券型理财产品的年化收益率明显高于底层资产，主要是通过加杠杆实现的，实际上存在较大的利率风险。未来市场利率回升时，相关资管产品净值回撤也会很大。”
在监管机构的一系列“纠偏”式调控下，Wind数据显示，8月8日-11日，1年、3年、5年、7年、10年、30年国债收益率分别上行12.18BP、12.98BP、13.63BP、18.34BP、10.94BP、10BP。
信用债方面，8月非金融企业信用债一级发行量12539亿元，较上月的12860亿元下降2%，净融资额由上月的2927亿元降至747亿元；二级市场方面，在交易清淡、流动性趋紧背景下，引发部分机构和个人投资者止盈赎回，信用债卖盘压力有所上升，叠加资金面边际收敛，信用债收益率快速上行，与利率走势有所分化；利差方面，8月信用利差整体走扩，中长端信用利差走扩幅度更大，整体仍处于历史25%分位以下。
从基本面来看，宏观经济延续低位波动，国内有效需求仍然不足，此前表现较好的工业生产、制造业投资和出口呈现一定放缓迹象，除了传统淡季影响外，短期的经济增长动能仍待改善。
价格指标延续弱修复态势，7月CPI环比由降转涨，PPI环比续跌。8月制造业PMI为49.1%，连续4个月处于收缩区间，需求不足对供给端的拖累有所凸显，生产降至收缩区间，内需继续回落。8月高频数据显示，工业生产有所放缓，工业品价格多数回落，地产销售延续偏弱。8月房地产市场仍处于低景气水平，前期地产政策放松的效应释放后，市场需求明显回落，商品房成交面积和二手房挂牌量均有所下降。
金融数据方面，7月社融信贷低于季节性，M1同比进一步下滑。7月新增社融7708亿元，同比多增2342亿元，明显低于季节性水平，其中政府债券是主要拉动项。7月新增信贷2600亿元，同比少增859亿元，票据冲量特征明显。7月M1同比-6.6%，M2同比6.3%，M1增速连续4个月负增，较前值大幅回落1.6个百分点，表明企业资金活化仍偏弱，金融数据“挤水分”以及禁止“手工补息”或有一定影响。
流动性方面，8月央行累计进行41773亿元逆回购，共有41382亿元逆回购到期，当月公开市场操作净投放391亿元。8月15日MLF到期4010亿元，8月26日MLF投放3000亿元，MLF延期缩量续做。临近月末，8月21-28日的逆回购投放量均超2000亿元，央行有意呵护资金面平稳跨月。8月政府债供给放量，发行缴款对流动性的挤占效应增强，叠加税期影响和逆回购到期量较大，资金利率中枢在中旬和月末小幅上移，全月来看，资金面仍维持合理均衡态势，非银资金相对充裕下，流动性分层现象不明显，R-DR利差处于较低水平。
从基本面来看，宏观经济仍处于波浪式运行状态中，8月制造业PMI连续4个月处于收缩区间，稳增长压力有所显现。7月30日，中共中央政治局召开会议[4]，提出“宏观政策要持续用力、更加给力”，“加快全面落实已确定的政策举措，及早储备并适时推出一批增量政策举措。” 8月15日，央行行长潘功胜指出[5]，“研究储备增量政策举措，增强宏观政策协调配合，支持积极的财政政策更好发力见效，坚定不移完成全年经济社会发展目标任务”。目前经济面临国内外的一系列压力，实现经济增长目标需要充分落实存量政策和适时推出增量政策，加大力度稳经济、稳信心。
在货币政策方面，央行提示长债风险与支持性的货币政策（如降准降息、再贷款等）并不矛盾，前者是为稳定市场预期、防范系统性风险，后者是为支持经济发展而营造良好的货币金融环境。一方面，央行持续关注长端利率过快下行的问题，重在避免长期国债利率单边下行可能潜藏的系统性风险。8月30日，央行公告8月净买入国债1000亿元，标志着央行买卖国债正式步入实操阶段，此次国债买卖操作方式是“买入短债+卖出长债”，买入短期限国债重在投放基础货币，卖出长期限国债重在引导收益率曲线，维持合理的期限利差和长端利率区间。另一方面，当前在宏观政策“持续用力、更加给力”要求下，后续货币政策的进一步宽松值得期待。考虑到后续MLF到期、政府债发行、信贷投放带来的资金缺口，以及稳增长、降成本的诉求，且当前市场对于美联储9月降息落地的预期较强，央行年内仍有降准降息的可能性。
财政政策方面，可能的增量政策包括增发国债、加快专项债发行进度、扩大专项债适用范围，广义财政上，还有投放政策性金融工具等。
地产政策方面，年内LPR利率仍有调降可能，或带动存量房贷利率下调，此外便是扩大地产收储规模，一线城市地产政策继续放松等政策预期。
资金面方面，9月政府债供给压力边际缓和，实体融资需求偏弱下，信贷投放对资金面的扰动压力仍可控，叠加9月是财政支出大月，对流动性亦有所补充。但在跨季影响下资金需求上升，银行融出意愿下降，季末流动性或边际趋紧，在支持性的货币政策立场下，预估央行仍将加大公开市场投放呵护资金面跨季。
从机构行为看，季末理财产品赎回压力下，表外资金通常回流表内，非银流动性边际收敛，推动R-DR利差回升。9月理财存续规模或有所下滑，市场的增量资金相对受限，负债端一定程度上约束资产端的变化，预估对中短端品种的配债力量或有影响。
信用债方面，近期信用债市场调整幅度较大，背后映射的是在较低的信用利差环境下，机构行为和情绪变盘带来的冲击，后续理财仍面临季节性赎回压力，信用债的波动相较上半年也或有加大，短期内可保持合理久期，注重组合流动性管理。
总体上看，新旧动能转换背景下，经济复苏的斜率较为平缓，稳增长仍然存在较大的压力，这对债券基本面形成了有力支撑，从央行的货币政策看，支持性的货币政策意味着流动性环境总体将持续得到呵护，再叠加“资产荒”背景下金融机构对债券的配置需求只是暂时压制而不是消失，近期的债市波动预计不会成为债市的拐点。未来债市可关注几个方面，一是资金价格的回落，二是固收类产品止盈赎回的企稳，三是债券收益率波动中达到保险等配置型机构的配置要求。债市收益率快速下行的阶段短期或有放缓，后续需要在波动中把握赔率边际变化的交易性机会。
债市重要指数回顾
数据来源：Wind，截至2014.01.01-2024.08.31。市场有风险，投资需谨慎。指数业绩不构成对基金业绩表现的任何承诺和保证。
数据来源：Wind，截至2014.01.01-2024.08.31。市场有风险，投资需谨慎。指数业绩不构成对基金业绩表现的任何承诺和保证。
数据来源：Wind，截至2024.08.31。市场有风险，投资需谨慎。指数业绩不构成对基金业绩表现的任何承诺和保证。
资料来源：
[1] http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5379007/index.html
[2] http://www.pbc.gov.cn/zhengcehuobisi/125207/125213/125431/125469/5387133/index.html
[3] https://www.21jingji.com/article/20240705/herald/30
2beb2ea407d5c44301f27ddf8d86b4.html
[4] https://www.gov.cn/yaowen/liebiao/202407/content_
6965236.htm
[5] http://politics.people.com.cn/n1/2024/0820/c1001-4
0301868.html
数据来源：Wind，2024.08.31
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