基金二季报出炉：与基金经理一起，穿越波动，布局下半年|基金经理_新浪财经

2024年已然过半，上半年的投资之路，可以用先抑后扬来形容，震荡中考验着诸多投资者。回顾A股市场，上半年经历了结构性分化，大盘股表现稳健，特别是上证50指数中的大盘股多数实现股价上涨。A股市场整体呈现出“预期持续反转，结构显著分化”的特征，年初经历调整后，大资金进场实现V型反转，但随着地产高频数据走弱，市场行情也受到一定影响。港股市场年初受流动性紧张影响，但在政策刺激下逐步回暖。恒生指数在连续4年下跌后，上半年累计上涨3.94%(来源wind，截至20240630)。海外股市发达市场领涨，新兴市场补涨，成长股继续领涨而价值股开始补涨。下半年市场将会如何演绎？那就从新鲜出炉的二季报，探寻下基金经理怎么看吧!

权益投资

贾腾：智能权益投资部总经理兼权益投资总监

基金经理

宏观基本面上，外需相关的出口持续修复并拉动制造业生产上行为经济提供稳定作用，而内需相关的消费、地产、基建等部门仍相对疲弱，517地产新政后的效果持续性是后续重要的观察点。流动性方面，国内流动性环境维持宽松，海外降息预期反复波折，但总体而言劳动缺口逐步缩小后带动的工资和通胀的下行方向没有改变。权益市场经历了一季度较大波动后，二季度表现也趋于平稳。在当前的经济和市场环境下，尽管上市公司可能面临短期基本面的挑战和股价波动的困扰，但我们相信长期良好的商业模式、突出的竞争优势、进取的企业家精神和完善的公司治理是优秀公司长期投资价值的重要保障，对于组合管理而言认真做好的“选股”仍是重中之重。我们也会一如既往审慎地管理我们的组合，相信均值回归的力量，也相信持续坚持长期稳健的投资方法是对组合最好的保驾护航，力求在长跑中取胜。

胡羿：智能权益投资部总经理助理、基金经理

2024年二季度，A股市场冲高后下跌。整体法来看，全A股票估值分位数均处于低位，ROE处于下行趋势且逐步企稳过程中，整体呈现左侧底部的特征。预期结构性行情仍为投资机会主要呈现方式，重视交易性收益的获取。同时，国内经济复苏节奏仍存在不确定性，使得红利低波类资产有望获取确定性溢价。另一方面，观测今年市场逐步回归基本面，质地更好的公司往往具有更高的溢价，预期未来将会持续。

行业配置上，从行业基本面量化的胜率与赔率视角度量，后续会关注估值分位数处于低位、赔率空间较大的行业，例如食品饮料。关注近期胜率较优的板块，例如家电，同时考虑到相关行业已有一定涨幅，且外需敞口有受到潜在关税影响的可能，在配置标的上会结合基本面及交易信号进行优选。非银板块近期拥挤度于低位，可以适当左侧布局。中长期择时模型显示，电子板块景气度进入逐步构建顶部左侧区域，同时观测到短期交易风险提升，后续大概率进入兑现阶段逐步降低配置比例。此外，关注银行、煤炭、汽车等板块短期交易拥挤风险。

王斌：智能权益投资部总经理助理、基金经理

我们对后续市场的信心主要来源于几个方向：一是本轮新兴行业供给侧快速恶化后，将会带来社会的集体反思。监管层严控IPO和再融资，开始强调保护投资者利益。公司开始理性管理产能，通过并购重组降低行业竞争强度。地方政府财政压力越来越大，非理性扶持本地产业的能力和意愿也在减弱。这是资本周期转向有利的信号。如果新兴产业的供给能在一段时间优化，叠加需求可以持续，就会带来行业回报率上升。二是中国企业的供应链效率，工程师红利等竞争要素依然占优，优秀的企业家会找到出路，在全球产业重构的过程中获得较好的回报。主要成长类指数和行业的估值，都在历史较低的分位数，这也是一个信心的来源。

白玉：智能权益投资部基金经理

作为全市场最大的板块之一，医药总能找到机会。股价下跌，加上分红提升，也有不少方向出现了高股息标的，很多医药股已经呈现4%-5%以上甚至更高的股息率，除了分红，还有个别回购注销的公司。医药股之前属于典型的成长股，所以并不需要特别高的股息，更重要的是稳定与股东回报习惯好，有一定的成长逻辑。下半年在宏观环境与行业反腐压力下，仍避开医保和创新药方向，主要配置在与老龄化相关的自费药和自费医疗，竞争格局好，有品牌粘性，不需要高强度投资的标的。

食品饮料作为必需消费品行业，没有板块整体性的机会，但消费具有韧性，一直有个股机会，未来需放弃板块思维，专注深挖个股。

纺织服装上游纺织制造板块以出口业务为主，受去年同期基数较低的影响，另一方面下外资品牌库存水平趋于正常，需求回暖，订单持续增长。服装家纺板块以内销业务为主，受宏观经济增速放缓、消费环境整体偏弱的影响，仅高端消费和性价比消费这两个定位的业绩表现会有一定韧性。未来优选制造中长期有份额提升空间以及品牌中提供性价比消费的公司。

家电今年在消费中涨幅居前，推动家电板块表现的主要因素包括市场风格、产能排产和以旧换新政策，未来最大的推动力来自外销订单的持续兑现。同时中国家电在全球估值比较偏低，有提升空间，主要是随着行业集中度的提升，龙头企业的估值能够稳步上升，与盈利增速相匹配，未来优选家电中品牌出海，产能与销售海外占比高的公司。

柴明：智能权益投资部基金经理

新能源行业在经历2-3年调整，逐步进入底部区域，优质公司的α机会陆续出现，但考虑到行业增速下滑、产能过剩的情况仍在，适合逢低布局而不宜追高；受全球新能源装机大幅增长、海外电网老化、数据中心需求增加等影响，电力设备已经迎来较好的景气周期，看好特高压以及电力设备的出海机遇。

新能源本轮回调主要是市场担心需求增速下滑及部分环节供需恶化造成的。经历2年多的调整，企业盈利能力已经见底，板块也进入磨底阶段。

乘用车新势力产品逐步成熟，在自动驾驶的驱动下，产品力、性价比逐步凸显，有望进入产品带动消费的新周期，可关注是否有爆款出现，寻找合适投资机会。此外，随着AI技术逐步成熟，机器人有望进入行业发展的初级阶段，重点关注。

我国工程机械产品力逐步增强，海外份额不断提升，国内需求经历连续下跌后，下滑幅度放缓，对企业业绩负贡献逐步减小，行业逐步进入底部区域，部分企业凭借出口高速增长，有望率先实现高于行业的增长。

半导体行业经历产品价格大幅上涨后，随需求萎靡，经历近2年调整。很多半导体产品仍处于国产替代初级阶段，增加空间巨大，后续跟随经济复苏，半导体行业景气度也将逐步攀升，具备较好投资价值。

刘新正：智能权益投资部基金经理

本季度，股票前十大重仓变动两位，其中一家互联网公司因接近我们目标价而做了大笔退出；新买入现金流吸引力较强的区域型环保公司和港口公司，从而导致原来在前十大的某小盘公司被挤出前十大。我们股票整体持仓的市盈率估值偏低，按仓位加权的自由现金流回报率可观。本季度，我们认识到，真正低估的公司其估值高低与否往往很直观，需要精心调整假设才能勉强算出空间的公司往往令人失望，从而将研究的注意力往低估值且具备护城河的公司倾斜。

展望2024年下半年，我们对持仓公司的预期收益率充满信心，对市场回报亦不悲观。

尽管市场常有波动，我们坚持重视内部记分卡远超过市场先生的评价。长期来看，我们希望能达成投资人和管理人的相互成就。

平舒宇：智能权益投资部基金经理

下半年，国内经济下行趋势较难改变，高股息类资产有比较好的防守性，但短期过高。此外地缘政治影响逐步加大，压制出口，也使得此前涨幅较好的出口链如家电，工程机械回调较多。在内外预期转差的背景下密切关注与政策相关性强的底部行业，如科技，医药等行业。

国内外宏观因素的不确定性仍是主要矛盾，国内数据持续低迷压制市场情绪，后续可关注其拐点的出现。另外，此外市场密切关注三中全会是否会有超预期政策的推行，可能成为影响后续市场走势的重要因素。海外方面，美国大选的变数和联储对利率的预期管理谨慎，对交易员造成一定的干扰，需要谨慎对待。

固收投资

直击基金经理最新观点

朱靖宇：固定收益部副总经理、基金经理

二季度经济基本面边际变化不大。在旧经济动能向新经济动能的转换过程中，一方面增长的主要驱动力量发生迁移，导致传统观测指标结果分化，其中出口和制造业投资相对较强，基建实物工作量偏低，地产及消费仍有拖累。另一方面，金融数据降低规模诉求，使得总量水平趋于回落，但数据质量和结构变化仍值得关注。

上半年债券市场在供需结构、风险偏好、机构行为等多因素影响下持续走牛，信用利差与期限利差处于低位。展望未来，阶段性扰动难以避免，但经济基本面维持弱复苏态势，货币政策取向尚未发生转变，趋势性行情或将得以延续。

赵柳燕：固定收益部基金经理

上半年基本面有喜有忧愁，经济仍在波折中渐进式修复。其中进出口、制造业投资走强，是经济的主要亮点；消费走弱、地产继续明显拖累。物价水平维持相对温和，PMI数据代表的企业预期略有回落。10年期国债收益率从季度初的2.3%附近逐步下行至季末的2.2%附近，1年期AAA同业存单从季度初的2.25%附近逐步下行至季末的1.95%附近，收益率曲线整体明显下移。二季度债券市场的主要利空主要体现在央行对于长期限利率持续进行风险提示，以及短端资金利率存在明显下限，限制收益率下行的幅度；利多主要在于基本面仍在修复进程，资本市场风险偏好弱，银行降负债成本的大背景下，债券资产受到持续追捧。

展望三季度，预计短期内基本面偏弱的预期暂时难以大幅扭转，银行净息差明显偏低的情况下，存款降息的趋势可能还会延续，从而带动对债券类资产的持续需求，无风险利率可能仍有下行空间。需要谨慎的是过于平坦的收益率曲线，同时紧盯短端的资金利率。

何康：固定收益部基金经理

展望三季度，宏观经济对于债市仍然相对温和，一方面国内需求短期内快速抬升的可能性偏低，在给银行业机构负债减负的同时，居民存款搬家导致的非银机构资金宽松的局面或能够延续；另一方面，部分发达经济体上半年经济开始出现转弱迹象，国内PMI中的新出口订单指数也自4月以来走弱至荣枯线以下，外需对于国内经济的提振或相对有限。同时，三季度的债市下行空间需要等待，美联储年内降息的不确定较高，人民币汇率压力持续，政策利率下调存在较多掣肘。在利率债和信用债都处在相对历史低位的背景下，债市参与者对于期限利差的诉求可能在持续增加，这又会加剧久期策略的拥挤度，三季度的震荡行情可能会进一步加剧。

孙志刚：固定收益部基金经理

二季度债券收益率明显下行，债市为二季度表现不错的资产之一，主要利好因素包括基本面偏弱、风险偏好下降，债券供给偏慢、安全资产缺乏，存款叫停手工补息带动资金回流非银体系、增大债券类资产配置等。

展望三季度，基本面方面的变化不多，货币政策维持稳定宽松的格局，债市面临的友好环境未变，不过在资金利率维持不变的基础上，各收益率下行空间有所缩窄。继续关注房地产行业变化、央行对长端利率的关注等。

数据来源：浙商基金2024年产品二季度报告

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