​情绪探底，A股重回3000下方 | 博道看市

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市场估值分位，指数“贵”与否心中有数

一周市场回顾

情绪探底，A股重回3000下方

上周A股市场震荡走低，上证综指失守3000点。全周来看，仅科创板走势有所支撑，其余主要宽基指数均有不同程度下跌，其中，上证指数下跌1.14%，深证成指下跌2.03%，沪深300下跌1.30%，创业板指下跌1.98%。

行业方面，申万31个一级行业仅5个行业录得正收益，电子（1.86%）、通信（1.28%）、建筑装饰（0.52%）、石油石化（0.36%）、汽车（0.34%）表现靠前；房地产（-5.76%）、商贸零售（-5.16%）、传媒（-5.12%）、食品饮料（-5.01%）、综合（-4.46%）等表现靠后。

海外方面，上周美国公布的零售数据低于预期，降息预期抬升。5月美国零售销售额环比增长0.1%，低于预期的增长0.3%，核心零售销售环比下降0.1%，低于预期的上升0.2%，数据公布后，美国2年期和10年期国债收益率均明显走低。结合此前均低于预期的美国5月CPI和PPI，或有助于增强美联储信心，促进其更早降息。

（数据来源：Wind，截至2024年6月21日。风险提示：我国股市运作时间较短，不能反映证券市场发展的所有阶段。）

一周热点回顾

5月经济数据揭晓：消费温和修复，高科技投资加速

6月17日，国家统计局发布了最新的国民经济运行指标数据。

生产方面，5月规模以上工业增加值同比增长5.6%，环比增长0.30%；其中装备制造业发挥了“压舱石”的作用，拉动全部规模以上工业增长2.6个百分点。服务业方面，“五一”假期旅游出行明显增多，全国服务业生产指数同比增长4.8%，比上月加快1.3个百分点。

需求方面，受“五一”假日、消费品以旧换新政策显效、“6·18”提前开卖等因素影响，5月社会消费品零售总额同比增长3.7%，比上月加快1.4个百分点。社融仍处温和修复的状态中，虽然单月提升不明显强于预期，但后续持续性可能相对较强。

投资方面，1—5月份固定资产投资同比增长4%，设备更新和技术改造投资增长加快，高技术产业投资持续加力。5月全口径基建投资同比3.8%，较4月有所回落。后续关注特别国债资金落地和专项债发行情况。

总体来看，5月供需两端数据均有所“回归”，这与此前PMI、通胀和金融数据等表现基本一致，结构上基本延续了4月的特征。往后看，积极因素在于价格基数，消费虽弱但有望持续温和修复，但内生动能仍需加强。

央行行长最新发声，强调货币政策框架演进五大方向

2024陆家嘴论坛于6月19日至20日在上海举行，中国人民银行行长潘功胜在第十五届陆家嘴论坛上发表了主题演讲。关于未来货币政策框架演进，央行提出了五点重要方向，具体来看：

优化货币政策调控的中间变量。过去，货币政策曾对M2、社会融资规模等金融总量增速设有具体的目标数值，但近年来已淡出量化目标，转为“与名义经济增速基本匹配”等定性描述。需要把金融总量更多作为观测性、参考性、预期性的指标，更加注重发挥利率调控作用。

进一步健全市场化的利率调控机制。未来可考虑明确以央行的某个短期操作利率为主要政策利率，目前看，7天期逆回购操作利率已基本承担了这个功能。调控短端利率时，中央银行通常还会用利率走廊工具作为辅助，把货币市场利率“框”在一定的区间。

逐步将二级市场国债买卖纳入货币政策工具箱。这不代表要搞量化宽松，而是将其定位于基础货币投放渠道和流动性管理工具，既有买也有卖，与其他工具综合搭配，共同营造适宜的流动性环境。

明确结构性货币政策工具定位是常规总量工具的补充。这意味着货币政策虽然是总量和结构的双重发力，但仍以总量为主。结构性政策工具的规模不会无限扩张，而是“聚焦重点、合理适度、有进有退”，已现阶段性目标的工具会及时退出。

最后，提升货币政策透明度，健全可置信、常态化、制度化的政策沟通机制，做好政策沟通和预期引导。

一周资金追踪

成交降至地量，内资持续南下港股

市场情绪方面，上周A股市场成交活跃度有所下降，周五单日成交额不足7000亿元。全周A股日均成交额为7106.53亿元，较前一周下降5.40%。

资金方面，上周北向资金（外资）净流出、南向资金净流入。具体来看，北向资金（外资）上周净流出161.15亿元，其中沪股通净流出108.69亿，深股通净流出52.46亿。南向赴港资金（内资）净流入241.18亿港元，其中沪市港股通净流入116.51亿港元，深市港股通净流入124.67亿港元。

行业方面，全周来看，外资净流入的板块包括通信、电子、石油石化、基础化工、农林牧渔等，净流出的板块包括食品饮料、家用电器、医药生物、有色金属、非银金融等。

（数据来源：wind，截至2024年6月21日，风险提示：我国股市运作时间较短，不能反映证券市场发展的所有阶段。）

指数估值分位数

（数据来源：wind，截至2024年6月21日，风险提示：我国股市运作时间较短，不能反映证券市场发展的所有阶段。）

上周A股市场整体回调，从指数估值、风险溢价等多项指标来看，各类指数投资性价比有所抬升。

截至6月21日，沪深300、中证500、中证1000指数市盈率估值分位数均回到历史低位区间（估值分位数越小，投资价值越大）；风险溢价角度观察，大部分宽基指数近10年以来风险溢价分位数处在80%以上高位（风险溢价分位数越大，投资价值越大）。红利资产方面，中证红利指数当前股息率仍在5.60%相对高位。

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