市场周报 | 蜂巢基金：上周除科创板以外总体下跌，价值风格更加抗跌|科创板_新浪财经

主笔：蜂巢基金投研团队吴穹、王宏、李磊

市场表现

数据来源：Wind，统计区间2024/6/17-2024/6/21。

上周权益市场全面下跌。具体来看，全周上证指数下跌1.14%，深证指数下跌2.03%，沪深300、创业板指、中小板指分别下跌1.30%、下跌1.98%和下跌1.47%。

数据来源：Wind，统计区间2024/6/17-2024/6/21。

根据申万一级行业分类，涨跌幅分类如上图所示。

要闻回顾

重要资讯

证监会主席吴清在2024陆家嘴论坛上围绕“以金融高质量发展推动世界经济增长”发表主题演讲。吴清宣布，证监会将推出“科创板八条”。这标志着科创板改革再出发。此次改革将进一步突出科创板“硬科技”特色，健全发行承销、并购重组、股权激励、交易等制度机制，更好服务科技创新和新质生产力发展。吴清表示，将充分考虑中小投资者占绝大多数这个最大的市情，强化对高频量化交易、场外衍生品等交易工具的监测监管，提升监管针对性和适应性。对各种利用技术信息持股等优势扰乱市场非法牟利的行为，紧盯不放，露头就打。

证监会发布《关于深化科创板改革服务科技创新和新质生产力发展的八条措施》提到，优先支持新产业新业态新技术领域突破关键核心技术的“硬科技”企业在科创板上市，支持具有关键核心技术、市场潜力大、科创属性突出的优质未盈利科技型企业在科创板上市；优化新股发行定价机制，试点调整适用新股定价高价剔除比例，完善科创板新股配售安排，提高有长期持股意愿的网下投资者配售比例；优化科创板上市公司股债融资制度，更大力度支持并购重组；将科创板ETF纳入基金通平台转让，研究适时推出科创50指数期货期权；支持科创板上市公司依法依规豁免披露商业秘密等敏感信息，严格执行退市制度，坚决防止“害群之马”“僵尸空壳”在科创板出现。

中国6月LPR出炉，1年期LPR为3.45%，5年期以上LPR为3.95%，均与5月持平。自今年2月以来，LPR已连续4个月维持不变。

宏观分析

2024年5月工业增加值同比增长5.6%，前值6.7%，社零同比增长3.7%，前值2.3%；1-5月固投同比增长4.0%，前值4.2%，地产投资同比-10.1%，前值-9.8%，狭义基建投资同比增长5.7%，前值6.0%，制造业投资同比增长9.6%，前值9.7%。整体看，供给、基建、地产有所回落，社零和制造业回升，这与此前PMI数据、通胀、金融数据等表现基本一致，结构上也基本延续4月的特征，未提供更多增量信息，市场对经济数据反应较为平淡。具体看，工业生产5月季调环比0.3%，处于季节性的偏弱位置，可能与假期因素导致5月工作日偏少有关，增速水平上，通信电子、运输设备、化工、有色、橡塑、汽车等行业生产较为领先，继续反映出口、电力投资等结构性亮点。5月社会消费季调环比为0.51%，考虑到4月基数及5月假期影响，消费整体一般，其中家电、通讯器材、体育娱乐用品增速较好，其中家电可能受以旧换新的影响。5月制造业投资同比9.4%，维持在较高增速水平，前期高增的电气、汽车等行业，因为高基数、产能和价格等因素，中枢已有显著下移，但设备工器具投资继续形成支撑，印证设备更新逻辑。5月全口径基建投资同比增长3.8%，延续收敛走势，可能受去年底增发国债项目已落地、今年地方专项债发行偏慢导致。地产数据低位徘徊。其中销售增速略高于前值，投资增速略低于前值，短期地产政策重心转为去库存，效果或处在验证阶段。

债券市场

债市数据

数据来源：Wind，统计区间2024/6/17-2024/6/21。

利率债方面，全周各期限收益率涨跌不一。具体来看，国债1年期下行0.25bp，3年期上行0.16bp，5年期下行1.98bp，7年期下行2.43bp，10年期上行0.13bp；国开债1年期下行2.15bp，3年期下行3.53bp，5年期下行1.92bp，7年期下行1.58bp，10年期上行1.05bp。

数据来源：Wind，统计区间2024/6/17-2024/6/21。

信用债方面，全周各期限收益率涨跌不一。目前，半年、1年、3年、5年AAA中短期票据的收益率分别为1.98%、2.02%、2.17%、2.30%，AAA企业债收益率分别为1.98%、2.03%、2.17%、2.30%，AAA城投债收益率分别为2.01%、2.05%、2.20%、2.31%。

利率分析

资金方面，上周央行公开市场80亿逆回购和2370亿MLF到期，央行投放3980亿逆回购及1820亿MLF，同时700亿的国库现金定存到期，上周央行净投放2650亿。上周银行体系日内净融出规模连续下降至2.4万亿，日均净融出回落至略低于3.0万亿元，显著低于前一周的3.6万亿，大行日均净融出从3.4万亿元降至2.9万亿，受缴税和政府证券缴款影响，上周银行融出大幅下降。全周DR001从周一的1.80%连续上行至周五的1.96%，R001从1.86%上行至2.03%，二者中枢均较前一周上行16bp，DR007从周一的1.87%上行至周五的1.95%，R007则从周一的1.87%上行至周五的2.04%，受缴税因素影响，全周资金面边际趋紧，价格有所抬升。中长期资金方面，1年期AAA同业存单收益率2.02%，较前一周下行2bp。

市场方面，上周债券市场继续窄幅震荡，收益率呈V型走势，周一至周三，受5月经济数据依然偏弱，陆家嘴论坛潘行长发言淡化MLF政策利率影响，市场延续偏强情绪，收益率持续下行。周四、周五受资金面偏紧、银行无理财子牌照压降规模消息等影响，收益率有所反弹，全周收益率略有下行。消息面，上周公布5月经济数据，除出口、制造业投资依然较好之外，其余数据都偏弱，且需求弱于供给，显示政策需要进一步加码。陆家嘴论坛潘行长介绍了当前我国货币政策及未来货币政策框架，目前我国依然是支持性政策，未来货币政策框架包括优化货币政策中间变量、提高政策利率传导机制、增强预期管理等。市场方面，后续我们维持上周观点，即短债矛盾点依然在于非银配置压力和OMO政策利率，因货币政策大方向依然是支持性，且非银配置压力较大，决定上行风险相对较小，但下行空间受制于OMO政策利率，短期大概率震荡运行，下行空间取决于政策利率下调空间。长债矛盾在于偏弱的基本面和央行合理水平之间的矛盾，5月经济数据依然偏弱，6月EPMI首次跌破50，都显示国内基本面偏弱，有利于长债下行，但市场依然对央行后续是否在公开市场买卖债券存疑，导致收益率下行受阻，我们理解，在没有央行干预的情况下，市场大概率震荡偏强运行，市场自发行为大概率会导致30年收益率破2.5%，若央行继续干预，则长债可能在2.5略偏上的位置震荡运行。

信用分析

上周信用债收益率涨跌不一，中高等级信用债小幅反弹，低等级延续下行状态。具体来看，中端票AA+ 1Y反弹0.26bp，中端票AA+ 3Y下行1.14bp，银行二级资本债AAA1Y反弹1.18bp，3Y下行0.64bp。信用利差方面，上周信用利差多数走扩，城投债AA（2）1Y位于近十年以来0.70%历史分位数，城投债AA（2）3Y位于0.62%分位数，银行二级资本债AAA1Y位于9.43分位数，银行二级资本债AAA3Y位于2.13%分位数，期限利差方面，中短票AAA1*3为14bp，位于历史11%分位数。等级利差方面，城投债AAA和AA（2）的1Y等级利差为16bp，位于0.15%历史分位数。（注：本段中所提及的“历史分位数”均指自2014年以来从高到低的排序）。

今年以来，市场对于超长信用债的关注度显著提升，久期成为了资管机构博弈超额收益的重要方式，2024年1-5月，5年以上信用债发行额累计4011亿元，这个规模已经超过了2015-2023年绝大多数年份全年的发行规模。保险、基金、券商资管是长久期信用债买入主力，基金买5-7年较多，保险和券商资管买入7年以上较多。

从绝对收益率来看，目前7年的中短票AA+和城投AA(2)的收益率分别是2.52%和3.14%，利差分位数分别是0.11%和2.63%，因此超长信用债信用利差分位数也是处在历史较低水平，低等级城投超长债绝对收益相对较高，总体性价比一般。

权益市场

上周除科创板以外总体下跌，价值风格更加抗跌，国证价值和国证成长分别下跌0.95%和下跌2.11%。美股周一休市，上周只有4个交易日，周度总体小幅上涨。港股上周小幅反弹。离岸人民贬值跌破7.29，创今年以来的新低，北向资金净流出161.15亿。

上周，海外基本面变化不大，地缘政治事件持续，红海方面胡塞持续袭击西方舰船，欧线运价指数继续新高；俄乌冲突还在僵持，西方继续提升对乌的武器弹药支援，并批准用于攻击俄罗斯本土，俄罗斯则和朝鲜升级成为全面战略伙伴关系，亚洲地缘政治越来越复杂；菲律宾在南海的小动作不断；美国大选时间逐步临近，6月27日将举行首轮辩论。

国内方面，公布的经济数据印证了经济在逐步复苏，社消增速加快，工业增加值也环比增加，但力度和速度稍显疲软，618消费热情下降，和电商今年营销竞争力度下降有关，总体看对经济还是要有进一步的耐心。

上周市场总体下跌，且继续缩量，上周五成交额跌破7000亿，显示了市场情绪的疲软。人民币持续小幅贬值的压力也影响到市场，北向资金持续流出，贬值也压制了货币政策的释放空间。另外，市场此前对陆家嘴论坛抱有较高预期，实际上政策较为理性和实际，科创板推出了科八条，潘行长对货币政策讲话表示短期进一步降息的概率不大，其实符合当前的环境，一部分博弈较重的资金交易行为影响了市场，不过我们认为对科技的支持符合预期，科八条的出台有利于科创板等科技企业的进一步发展，目前市场呈现出中美科技共振的节奏，美国方面以英伟达和苹果为代表的科技股持续新高，人工智能大模型和终端AI在持续发展，国内方面随着大基金三期的推出，市场风格也在向科技板块转变。目前市场成交量萎缩，场内呈现失血状态，北向资金之前连续卖出9天，本月净流出了326.84亿，而南下资金连续净流入了26个交易日，本月净流入783.13亿，一方面北向流出，一方面内地资金还在向港股流入，背后实质上是显示了在预期疲软的情况下，大家对确定性的追求，港股整体估值比A股更低，从红利股的股息、互联网平台的估值看还是有性价比的，所以获得资金的持续流入。回到A股，目前局面也需要聚焦确定性，前期市场聚焦在红利的确定性，将红利股买到了较高的位置，现在有可能回到科技的确定性，或可考虑基于政策支持和行业景气度的确定性买入科技。

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