指点迷津|鹏华张羽翔：中药板块三重拐点显现,或重回配置窗口期|中药板块_新浪财经

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中药板块自2021年行情启动以来，历经政策催化、国改行情等重大事件，在2023年二季度迎来市场投资情绪高点。2023年下半年板块回调以来，中药行业近期似乎迎来修复行情。如何看待中药板块近期的表现？中药板块具有哪些长期投资价值？鹏华Ashares《指点迷津》栏目，邀请到鹏华量化及衍生品投资部基金经理张羽翔，分享了他最新的看法，一起来听听他的观点吧~

张羽翔

鹏华量化及衍生品投资部基金经理

总体来看，2023下半年板块回调以来，中药行业在2024年一季度再次迎来业绩、持仓、政策三重拐点。

第一、Q1基数影响出清，Q2业绩将迎来拐点。从业绩来看，2022年四季度以及2023年一季度中药板块在感冒发烧相关用药的带动下，呈现快速增长。从盈利能力上看，由于高毛利产品占比提升，23年Q1毛利率水平也曾达到46.1%的峰值水平。随着24年一季度业绩落地，一季度58家样本公司中药行业收入953.5亿元，同比下滑0.8%，但环比增长12%，呈现底部向上良好发展态势。我们认为2024年中药板块，在基数压力相对比较大的一季度业绩风险释放后，预计2024年中药板块的业绩增速有望逐季度改善。尤其在23年三季度，医药板块面临压力，院内端用药量大幅下降，因此我们预期2024年三季度的业绩增速能有不错的业绩表现。2024年从盈利能力来看，尽管行业受到部分中药材涨价影响，成本造成一定压力，但是中药企业本身由于其消费品属性较强，对下游具有较强的议价能力，2023年上半年以来已经有部分公司公告受到原材料价格上涨压力涨价，部分具有强品牌力的上市公司也透露有涨价计划，我们认为中药消费品具有较强的品牌实力，消费者品牌粘性较强，因此行业整体毛利率在提价的因素下，仍然有上涨的空间。另一方面，尽管部分中药公司受到基数压力影响，但仍然有部分公司仍然维持了较快的业绩增长势头。

第二、从基金持仓情况来看，中药板块持仓量触底反弹。中药板块从23年Q2持仓量达到高位之后持续下降至23年Q4，24年一季度出现反弹迹象。截至2024年一季度医药基金持仓中药板块占总体规模比例为6.96%，环比增长0.04pp，持仓规模达到145亿元，中药板块持仓量仅次于化药制剂板块。从非医药基金持仓量来看，中药板块持仓量达到86亿元，持仓占比达到0.25%，持仓占比排名第五。中药行业整体分红率水平相对较高，国有企业改革持续推进，对于非医药基金来说仍然具有较高的投资吸引力，有望进一步提升持仓占比。我们认为随着筹码出清，二季度业绩逐步修复，医药基金有望在持仓量上进一步提升。

第三、从政策来看，反腐政策利空影响逐步出清，基药、医保等政策持续利好。23年三季度以来院内端业绩受到影响较大，但目前院内端患者问诊量逐步恢复，预计院内端中药有望实现恢复。2024年也有望迎来新一轮基药目录调整，政府办基层医疗卫生机构、二级公立医院、三级公立医院基本药物配备品种数量占比原则上分别不低于90%、 80%、 60%，推动各级医疗机构形成以基本药物为主导的用药模式，优化和规范用药结构。2018版基药目录共包括 685 个品种，其中西药 417 种、中成药268 种。整体来看，进入基药目录的药品数量在不断增加，中成药占比持续提升。新版基药目录将延续2018年基药目录的“中西药并重”的工作方针，鼓励创新型中成药发展，我们认为此次基药目录调整将会带来中药行业发展机遇。医保政策方面，继2022年医保目录对多个中药品种使用限制进行调整，2023年医保目录延续该趋势，多个中成药品种完全解除医保支付限制；此外中药注射剂品种也大幅解限，不少产品取消了具体适应症限制支付，只保留二级以上机构使用的限制，医保支付天花板提升，有望进一步催化院内放量。

总体来看，我们看好中药三个方向：

第一、看好品牌中药提价放量。中药消费品具有医保免疫属性，在抵御未来医保政策风险上优势显著。品牌OTC具有强品牌，提价具有较强的客户基础和品牌基础，能够持续不断释放业绩。在消费复复苏背景下，中药消费品量价齐升趋势向好。稀缺名贵中药材长期的供不应求导致价格呈现上涨趋势，随着中药抗疫带来需求量增加，中药材整体价格实现上涨。品牌中药具有较强的客户粘性，行业盈利能力能力持续性较强。从中长期来看，随着人口老龄化加剧，对于大健康相关产品需求量增加，中药在治疗及预防慢性疾病方面具有明显优势，中药企业加快挖掘拓宽药品适应症，有望拉动行业需求量整体提升。

第二、看好基药目录调整及医保政策利好相关个股。院内端随着中药利好政策不断兑现。①从需求上来看，根据《“十四五”中医药发展规划》，我国将大力提升中医医疗服务机构质量，扩大中医院数量，不断满足人口老龄化带来的中医药行业需求；②从供给端来看，国务院发布《中医药振兴发展重大工程实施方案》，提出关于中医药人才、中医药文化、中医药协同发展等重大措施。中药创新药也在二十大促进中医药传承创新发展的方针政策引领下，迎来快速发展。《基于人用经验的中药复方制剂新药药学研究技术指导原则（征求意见稿）》及《中药注册管理专门规定（征求意见稿）》提出，遵循“三结合”审评证据体系，在有充分的中医药理论的前提下，人用经验可用于支持中药复方制剂新药的研发决策或注册申请，针对部分中药新药实行优先审评审批。从2021年以来中药通过NDA品种数量分别为12个、10个和10个，NDA评审时长大幅缩短。③医保政策助力中医药行业快速发展。国家医疗保障局和国家中医药管理局发布《关于医保支持中医药传承创新发展的指导意见》，国家医疗保障局和国家中医药管理局发布《关于医保支持中医药传承创新发展的指导意见》，近年来在加快中医医疗机构和中药纳入医保支付范围上可以看到有重大利好，加快院内端放量增长。

第三、看好国企混改释放红利，高股息具备防御属性。中药行业国企混改以及公司治理改善加速推进，1）国企混改下引入新股东为公司发展注入新的活力，不少国企不断深入推进国企混改，将进一步提升治理水平；2）中药相关国企相继推出股权激励，极大释放员工积极性，随着积极主动的改革策略提高效率。高股息资产在市场调整期的投资性价比较高，具有“防御性”的类固收特征。

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